三季度A股回调，让高配权益资产的险资“受伤”。5家上市险企单季公允价值变动损失合计达3547.66亿元，前三季度净利润合计同比下滑35.08%。而在压降科技股敞口后，万亿险资将如何调整配置方向？
三季度A股深度回调，给上半年一路高歌的保险资金浇了一盆冷水。
10月30日晚，随着中国人保、中国人寿、新华保险三季报相继出炉，A股五家上市险企前三季度业绩披露收官，保险资金在权益市场上的亏损也被摆上台面。
数据显示，五家A股上市险企三季度单季公允价值变动损失高达3547.66亿元，导致上半年累计的1737.85亿元“浮盈”不仅被完全侵蚀，还转为1809.81亿元的“浮亏”。受此影响，五家上市险企前三季度净利润同比下滑35.08%，三季度归母净利润合计亏损408.10亿元。
究其原因，高位建仓是重要因素。以中国人寿为例，三季度该公司新进宁德时代、中际旭创、北方华创、生益科技、新易盛、胜宏科技、紫光股份、芯碁微装等科技公司的前十大流通股东行列，而这些标的在三季度后普遍出现30%以上的回调。
在此背景下，希瓦私募创始人梁宏今年10月曾在周报中称，有保险资管巨头7月高位买入大量科技股，却在9月下旬大幅减仓止损。从持仓数据看，三季度险资退出了芯原微、中钨高新、君正股份、宏和科技等公司的前十大股东行列。
与此同时，险资开始将权益配置“藏”进OCI账户。据国金证券统计，截至三季度末，五家上市险企FVOCI权益规模合计达1.8万亿元，环比增长16.8%，增加2611亿元
险资为科技股买单
10月30日晚间，中国人保、中国人寿、新华保险三家公司三季报相继发布，A股五家上市险企2026年前三季度业绩披露正式收官。
数据显示，今年前三季度，五家上市险企合计实现归母净利润2765.77亿元，同比下滑35.08%。业绩压力集中释放于第三季度：当季五家公司归母净利润合计亏损408.10亿元，而2025年同期合计盈利高达2478.47亿元，同比反差显著。
拆解利润表可以发现，此次业绩大幅回撤的核心压力并非来自寿险负债端，而是投资端的公允价值变动冲击。
当期五大上市险企公允价值变动损益合计亏损达3547.66亿元，其中中国人寿贡献了超半数亏损规模，单季公允价值缩水1869.72亿元；中国平安、新华保险、中国太保、中国人保分别录得900.59亿元、328.71亿元、275亿元、173.64亿元的浮亏。
这一现象的背后，是近两年来险资持续提升权益配置比例的累积效应。随着大量权益资产被划入“以公允价值计量且其变动计入当期损益”、科目，保险公司利润对股市波动的敏感度已达到历史峰值。
按照华泰证券以股票和基金统计的二级权益口径，2023年至2024年，七家上市险企的配置比例基本维持在12%左右；2025年上半年末升至13.9%，年末进一步攀升至17.8%；到2026年上半年末，这一比例已达到19.4%。短短一年时间，股票和基金在投资组合中的比重增加了5.5个百分点，增幅接近40%。
各家公司的配置力度已出现明显分化。东方证券统计显示，今年上半年末，新华保险、中国平安、中国人寿及中国人保的股票和基金配置余额占比分别达到25.6%、19.4%、19.2%和15.4%；中国太保则仅有13.9%，整体仓位相对克制。
进入三季度，险资继续加大对硬科技赛道的布局力度。以CPO龙头股“易中天”为例，二季度末新易盛、中际旭创尚未进入保险公司重仓股之列，但到三季度末，中国人寿已同时重仓两只个股，持仓数量分别为811.53万股、759.82万股。
与此同时，中国人寿在二季度末已持有494.78万股天孚通信的基础上，三季度再度增持13.23万股；天孚通信还成为“中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红”账户的新晋重仓股，截至三季度末持仓约383.48万股。
除“易中天”外，三季度中国人寿还新进了宁德时代、通富微电、北方华创、生益科技、胜宏科技、紫光股份、芯碁微装等多家公司的前十大流通股东行列。其中，新进宁德时代2640.17万股，期末持股市值达76.86亿元，是当季险资最大的单笔新进持仓。
而上述硬科技标的在三季度以来普遍出现30%以上的股价回调，成为公允价值变动损益大幅承压的直接诱因。
钱流向哪里？
在AI交易降温的影响下，重仓硬科技的险资也不得不抛售股票以降低风险敞口。
希瓦私募创始人梁宏今年10月曾在周报中称，有保险资管巨头7月高位买入大量科技股，却在9月下旬大幅减仓止损。
据中泰证券统计，三季度，险资分别退出芯原微、中钨高新、君正股份、宏和科技、德福科技、思特威、安集科技的前十大股东行列。
进入四季度，险资继续压降敞口。天孚通信披露的数据显示，10月23日，中国人寿仍持有该公司513.79万股，较三季度末加仓5.78万股；但到11月2日，中国人寿持股数已降至478.84万股，6个交易日内减持34.95万股。
此外，新易盛披露的报告显示，三季度新进其前十大股东的中国人寿，10月22日已退出前十大股东行列，至少减持19.01万股。
在减持股票、压降风险敞口的同时，险资还将部分权益配置转向OCI账户。据国金证券统计，截至三季度末，五家上市险企FVOCI权益规模合计达1.8万亿元，环比增长16.8%，增加2611亿元。其中，新华保险OCI权益增幅达51.7%，加仓力度居行业首位。
OCI账户的增配也体现为举牌动作增多。11月4日，中国太保披露，10月30日，太保寿险及关联方太保资产管理的组合类保险资管产品通过港股通买入中国神华H股，触发举牌。本次增持后，中国太保及其关联方、一致行动人合计持有中国神华H股约1.74亿股，占中国神华H股股本的比例达5.15%。
9月22日，新华保险通过二级市场增持中航科工1687.6万股，持有该公司H股的比例升至5.17%，触发举牌；仅一周后，新华保险再度出手，增持国泰海通995.96万股，持有其H股的比例进一步升至20.24%。
从财报看，OCI账户也在一定程度上对冲了险资三季度的浮亏。中国平安披露，计入FVOCI的高分红股前三季度贡献税前浮盈超580亿元，这部分浮盈不计入利润，而是增厚净资产。
中国人保管理层也表示，下一步将在权益端稳步加大OCI股票投资力度，增厚股息分红等稳定收益贡献。
除了重新举牌高分红公司外，险资布局一级市场，也有利于分散配置，降低二级市场波动对投资组合的冲击。
当前，险资通过私募股权基金布局一级市场的步伐持续加快。据烯牛数据，2025年险资作为LP的认缴出资规模达1480.8亿元，同比增长14.2%。
7月，中国人寿计划以LP身份参与设立天津晟和芯程股权投资基金合伙企业，认缴出资49.99亿元。据中国人寿披露，该基金主要投向半导体行业公司。
以存储芯片巨头长鑫科技为例，其上市前最后一轮融资中，和谐健康、国寿投资、人保资本、阳光人寿、中邮人寿、人保科创6家保险机构合计持有约23.85亿股；上市首日，这些机构所持股份市值便超过1000亿元。
在长鑫科技的IPO战略配售环节，险资同样持续加码。人保财险、中国人寿、中邮人寿、泰康人寿四家险企均入选战略配售名单，各获配约1154.73万股。
尽管当前长鑫科技股价已一路下滑至40.41元/股，但按8.66元/股的发行价计算，其安全空间仍然巨大。
联手扫货不动产
在权益资产收益率持续收窄的背景下，险资正在重新审视自身的投资框架，越来越多险资开始“自己上手”配置不动产。
近日，友邦人寿联合中宏人寿、汇丰人寿，以23.6亿元对价收购微领地旗下上海北虹桥国际社区、新虹桥湖畔社区两个保障性租赁住房项目90%股权，合计涉及房源4391间。
资料显示，本次交易的资金载体为嘉兴曜盈股权投资合伙企业，总认缴规模25.8亿元。其中，友邦人寿认缴12.64亿元，占比49%，为最大出资方；中宏人寿认缴8亿元，占比31%；汇丰人寿认缴2.58亿元，占比10%；三家寿险机构合计出资23.22亿元。
事实上，这已是友邦人寿对微领地保租房资产的第二轮收购。2025年，友邦人寿曾以18.36亿元收购微领地浦江中心社区项目，涉及3116间房源。两轮收购合计涉及3个项目、7507间保租房。
拉长时间来看，自“分转子”落地后，友邦人寿便开始大手笔布局内地不动产，先后斥资82.3亿元购得上实中心、上海金创大厦等沪上优质不动产，并于2024年以近24亿元的价格从凯德投资手中买下博瑞大厦95%股权。
除友邦人寿外，近两年险资在一线城市核心商办、酒店、长租公寓及产业园等领域的“扫货”力度也空前加大。
今年4月，大家保险与友邦人寿联手发起总规模61亿元的天津家鼎基金，收购北京中关村鼎好DH3城市更新项目，改造后为约18万平方米的科技办公综合体，租户以科技企业为主。
2月，泰康人寿、长城人寿、友邦人寿等参与的86亿元天津兰沁基金正式成立，用以收购英格卡旗下北京、无锡、武汉、上海4座荟聚购物中心。1月，国寿资本以6.29亿元收购领盛投资旗下位于上海的两个核心长租公寓项目60%股权。
此外，公募REITs市场也愈发火热，截至上半年末，全市场已上市公募REITs产品共86只，总募集资金规模约2450亿元，而险资是“买家团”中重要的角色。
例如，2025年，工银安盛人寿、泰康养老保险等6家保险机构以战略投资者身份，合计获得华泰苏州恒泰租赁住房REIT配售数量3850万份，占总份额比例约7.7%，获配金额约1.05亿元。
为硬科技回调买单后，配置结构更均衡的险资，或将在下一轮周期中脱颖而出。