作者|桑榆
编辑|易蜻蜻
2026年7月3日，百利食品北交所成功过会。
（图源：公告截图）
单独提起百利食品你可能并不熟悉，但你的舌头，很可能已经被它“承包”了。
咬一口塔斯汀的汉堡，有它；尝一块好利来的半熟芝士，有它；蘸一包华莱士的番茄酱，还是它。
你吃的西式快餐，大概率都是它的“试验田”。
与丘比、亨氏等超市随处可见的沙拉酱品牌不同，这家公司从不直接面向消费者，却在2023年超越丘比，登顶中国西式复合调味品行业首位。
但“行业第一”的故事，从来不是童话。当沙拉酱的价格连续下降、当八成营收押注在别人的汉堡里——百利食品的下一张牌，到底是什么？
一瓶酱的暗伤
赢了规模，输了结构
2023年至2025年，酱汁类产品销售收入从12.38亿元增至17.29亿元，占主营业务收入比重从77.21%提升至80.59%。沙拉酱、番茄酱等品类以80.59%的营收占比稳居收入大头。
（图源：招股书截图）
然而，规模扩张的另一面是价格的持续承压。酱汁类调味品的平均售价连续多个报告期下滑，2023年至2025年从9.79元/kg降到9.76元/kg。表面上三年降了3分钱，听着不多，但乘以17万吨的销量，就是500多万元的毛利蒸发。百利食品在《招股书》中解释称是由于“主要原材料价格波动”。
值得一提的是，百利食品的客户集中度明显提升。报告期内前五大客户收入占比从9.64%增长到17.2%。其中单就塔斯汀一家的采购额，从2023年的1798万元飙升至2025年的2.33亿元，三年增长了近12倍。百利食品的增长，高度依赖少数几个客户的扩张节奏，或者说，这不是“增长”，这是“寄生”。
华莱士在2022年门店突破两万家，但2026年3月从新三板退市时门店数回落，向百利食品贡献的收入也从2024年的5590万元降至2025年的5276万元。大客户的波动，正在直接影响到百利的传统产品线上——大客户的扩张能把你抬上去，收缩也能把你摔下来。
百利食品的“行业第一”，是靠别人的门店数量堆出来的。别人的店开不动了，它的增长可能也就到头了。
传统产品的市场份额是否在下滑？
从行业整体数据来看，答案并非简单的“是”或“否”。
据公开报道可知，2023年中国西式复合调味品市场规模约406亿元，预计2026年达488亿元。百利食品以约21.5亿元的年营收，占据约5%的市场份额，“超越”是事实。但“超越”不等于高枕无忧。复合调味料市场集中度仍然较低，丘比、味好美、卡夫亨氏等外资品牌仍占据市场主导地位，且与百胜中国、麦当劳等国际品牌有长期稳定的合作关系。百利食品的市场份额上升，更多是吃到了餐饮品牌的红利，而非对外资巨头的超越。
与此同时，价格下行和客户集中带来的结构性风险，让百利食品的“护城河”并不如想象中坚固。
尝试从“调味配角”
转向解决“风味方案”
面对传统产品的隐忧，百利食品正在尝试用
面对传统产品的隐忧，百利食品正在尝试用一系列新品拓宽赛道。
百利食品近年推出了山贼烧酱、潮乳辣酱、意大利面酱等多款风味酱产品。新奥尔良腌料等调味粉系列也在持续扩充。百利食品不再局限于沙拉酱和番茄酱的市场竞争，而是进入风味酱、腌料等增量市场。
2025年，百利的一款“可士达酱肉桂黄油味”拿了焙烤展的创新产品奖。名字听着拗口，但用途很具体：好利来的半熟芝士、鲍师傅的肉松小贝，里面的夹心酱，就是这类产品的升级版。
（图源：网络）
以前烘焙店用的是通用酱，现在百利告诉它们：你可以定制——想要什么味，我们给你调什么味。
此外，在消费者几乎看不到的地方，百利已经开始布局健康化赛道。其推出的0脂肪油醋汁沙拉酱，主打低卡轻食。
百利食品总裁彭晋谦曾表示，公司最大的优势之一是“可以根据市场多元化、个性化的需求，灵活地满足客户提出的不同需求”，“要做差异化，才能证明我们的产品和竞争对手的产品是不一样的”。为匹配塔斯汀“西式外壳、中式内馅”的产品结构，百利食品还研发出了“中式糕点专用沙拉酱”“乳酸菌风味夹心酱”等定制化产品。2024年，百利还与华南理工大学建立联合实验室，推出定制化酱料服务。
这些新品和定制化能力的本质，是百利从“卖一瓶酱”向“提供一套风味解决方案”的转型。
拟募资11.64亿元扩产
谁来为产品买单存疑
新品的方向是对的，但挑战同样存在。
从《招股书》中可以看出，百利食品的研发投入严重不足。2023年至2025年，百利食品研发费用率分别为0.60%、0.77%、0.89%。新品开发需要持续的研发投入，0.89%的研发费用率能否支撑起“风味方案”的野心，是个现实问题。
同时，新品贡献暂时无法影响百利食品的收入规模。百利食品的酱汁类产品仍以80%以上的占比独大，面包糠、调味粉等粉体类产品仅贡献13%-14.6%的收入。风味酱、可士达等新品目前仍处于“点缀”阶段，至少从营收数据上看，还远没有资格扛起增长的大旗。
此外，产能利用率在降，扩产计划却只增不减。百利食品拟募资11.64亿元大幅扩产，但报告期内整体产能利用率尚未突破85%，仅酱汁类新增产能，就接近当前自产年产量的全部。问题是：谁为这些产能买单？是价格已经连跌了三年的老产品？还是连营收占比都没过5%的新品？答案不言而喻。
（图源：网络）
百利食品正在经历一场从“隐形冠军”到“公众公司”的身份转换。传统沙拉酱、番茄酱产品虽然仍贡献八成以上营收，但价格下行、客户影响的压力正在累积。新品方向正确，但研发投入的短板和尚未成规模的现状，让这场转型充满不确定性。
过会不是终点，是拷问的开始。对百利食品来说，真正的考验不是怎么上市，而是上市之后，怎么从“别人的带飞里”出来，走出自己的路。