美豆:近期关注成本支撑,中期关注通胀走势

扎根投研 2024-06-26 20:46:43
五矿期货重庆营业部 作者:王俊 斯小伟 报告要点 上期报告中我们认为豆粕受成本支撑易涨难跌,而上方空间因大豆供应较多受限,趋势做空需要等到7、8月产量逐步明晰之后。由于天气形势足够顺利,丰产预期较大,当前9%的跌幅已经提前预演了这段趋势下跌行情,未来美豆及豆粕在丰产预期下是否应进一步看空,我们认为还存在一定反弹窗口。 近期,受高通胀背景下的成本影响,美豆新作销售进度为近十年最慢,新作保险价格定价也较低,农户惜售程度较高。同时,7到9月美豆产区较大概率受到拉尼娜气候影响,天气仍存变动。24/25年度即使丰产,其库销比预期也在17/18年度有过呈现,从经验上看,今年种植季节美豆或在成本附近区间窄幅波动,存在成本支撑。 中期需要关注年底美国大选,6月27日候选人将进行首次辩论。特朗普宣称其若胜选将终结俄乌战争,可能会抑制通胀,考虑到大豆与原油走势的相关性,届时若大豆丰产则有可能引发一波下跌趋势。而若拜登继续执政,高通胀现象可能继续存在,大豆市场仍将有较强的成本支撑。 策略上,基于高通胀背景下的成本支撑及后续可能的面积变动、拉尼娜天气等,我们认为近期美豆后续下跌空间不大,存在反弹机会,高抛低吸为主。今年的行情及宏观波动较大,可用期权策略作为配合,低吸时采用卖出看跌期权降低成本,高抛时关注看跌期权。中期,我们需要观察通胀是否持续,进而影响大豆大供应下的多空方向,美国大选是需要关注的重要事件。 一、近期行情回顾 6月美豆天气形势较好,播种较为顺利,播种面积上也并未见到市场有太多意料之外的讨论,美豆700万吨级的增产预期施压CBOT盘面。同期,国内大豆逐步到港,压榨量增加,豆粕及大豆累库程度较高。巴西市场升贴水也有小幅下滑。国内豆粕及美豆均走出了一波流畅的下跌趋势,美豆及国内豆粕跌幅达9%。上期报告中我们认为豆粕受成本支撑易涨难跌,而上方空间因大豆供应较多受限,趋势做空需要等到7、8月产量逐步明晰之后。由于天气形势足够顺利,丰产预期较大,当前9%的跌幅已经提前预演了这段趋势下跌行情,未来美豆及豆粕在丰产预期下是否应进一步看空,我们认为还存在一定反弹窗口。 二、面积报告临近,可能有小幅下调 USDA将于北京时间6月29日凌晨0点公布6月种植意向报告和农产品季度库存报告,加拿大也将在当地时间6月27日发布农作物种植面积报告,历史上的六月报告对行情的影响均较大。 对于美豆面积报告,从降雨量上看,目前主产州里4月1日至6月23日爱荷华、明尼苏达、南达科他、威斯康辛、密歇根等州的累计降雨量达到了历史相当高的水平,有可能导致美豆面积不如之前预期,即使有影响,按之前降雨过多年份的影响来看可能在几十万英亩以内,对总产量的影响不大。 对于农产品季度库存报告,近两周销售颓势有所好转,连续两周销售量分别为33.7、55.6万吨,后续每周11.7万吨即可达到23/24年度销售目标,美豆压榨量也表现较好,季度库存报告应该不会有太多预期之外变动。 加拿大菜籽方面,其4、5、6月的累计降雨量也在历年偏高位置,截至6月18日,阿尔伯塔的菜籽优良率分别为64.8%,明显高于去年。截至6月18日,曼尼托巴的湿度较大,播种进度较往年低2%左右。截至6月17日,萨省的菜籽优良率为59%,明显低于去年的77%。作物报告显示,萨省播种工作几乎已完成,只有1%的土地未播种。未播种的土地是由于许多地区频繁降雨和过度潮湿造成的。较低的气温和过多的水分条件导致作物整体发育延迟。因此,加拿大的菜籽种植面积可能也有所下调。 三、成本较高美豆新作销售较慢,后期事件冲击较多 截至6月13日,美豆24/25年新作累积仅预售1123.606万吨,是近十年最慢的销售进度,甚至低于贸易战时期的2018年,美豆惜售程度较大,这也和原油及美国通胀处于高位有关。同时,新作的大豆保险价格在11.55美分/蒲,即使达到保单价格,农户也大概率亏损,因此美豆农户的挺价心态可能会更大。 展望后期,市场上更为关注的事件有三,一是巴西下半年的出口下降程度,这将是23/24年度巴西大豆产量的真实印证,下半年出口大幅下降的情景曾在2022年后期呈现,当时给低迷的大豆市场带来一波较大的行情;二是下半年的拉尼娜现象如何影响美豆生长。拉尼娜现象会让北美西部海域海水偏冷,从而北美偏干、气温升高,我们已经看到墨西哥今年的气温连续创纪录,若7到9月高温北移,则会对大豆生产造成影响。据NOAA报告拉尼娜现象在7月至9月期间发展的概率为65%;三是年底的美国大选,6月27日候选人将进行首次辩论。特朗普宣称其若胜选将终结俄乌战争,可能会抑制通胀,考虑到大豆与原油走势的相关性,届时若大豆丰产则有可能引发一波下跌趋势。而若拜登继续执政,高通胀现象可能继续存在,大豆市场仍将有较强的成本支撑。 四、预计近期大豆有较强成本支撑,远期做空需关注通胀何时松动 半年报中我们将基于美豆及巴西大豆23/24、24/25年度的大豆库销比与16/17、17/18年度做对比。历史上这两个年份,美豆未跌破种植成本,16年初,因阿根廷洪水及北美干旱,美豆超过成本幅度最高约37%,7月中旬至2月出口季,超过成本幅度最高约25%,最低超过成本幅度约9%,2016年国内豆粕的波动幅度则前期较大,后期较窄。而到了2017年的种植季,当年种植面积增加,单产下降,最终产量上升,美豆价格最高超过成本幅度约16%,最低则在成本线运行,同期国内豆粕的波动区间在10%左右。 今年的大豆市场供需更像17/18年度。经验上看,我们预计后续美豆以成本支撑为底,在(0,15%)的波动区间运行,国内豆粕运行在类似区间。 短期,基于高通胀背景下的成本支撑及后续可能的面积变动、拉尼娜天气等,我们认为美豆后续下跌空间不大,存在反弹机会,策略以高抛低吸为主。今年的行情及宏观波动较大,可用期权策略作为配合,低吸时采用卖出看跌期权降低成本,高抛时关注看跌期权。中期,我们需要观察通胀是否持续,进而影响大豆大供应下的多空方向,美国大选是需要关注的重要事件。 免责声明:本报告信息均来源于公开资料或实地调研,我公司及研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证,本报告中的信息、观点均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整;报告中的信息及观点不构成投资要约或买卖建议,投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。投资有风险,入市需谨慎。
0 阅读:11

扎根投研

简介:感谢大家的关注