五矿期货重庆营业部

作者：五矿期货 王震宇

半年度评估及策略推荐

供给端：锡矿供应方面，国内锡矿山运营正常，较去年预计小幅度上升，缅甸供应端扰动持续，4月锡矿进口再度下降到4000吨以下，考虑到往年同期也出现过相同情况，同时国内冶炼厂也即将进入传统检修期，后续影响仍需持续追踪。海外方面，根据公司公告，Mpama South新工厂的锡精矿生产迫在眉睫，第一批矿石已成功引入，后续发运量将会持续增加。整体而言，在不考虑缅甸地区开采扰动的情况下，全球矿山生产预计呈现小幅度增加态势。锡锭方面，印尼反腐扰动叠加出口许可证重新审核，海外锡锭供应整体偏紧，这也导致了国内进口窗口的关闭，考虑到现有价格下锡矿商生产意愿较强，全球锡锭供应预计仍将呈现小幅增长态势。进出口：受印尼出口减少影响，国内锡锭进口窗口关闭，但锡矿进口的增加弥补了锡锭进口减少的影响。下半年预计锡锭将呈现净出口态势的同时锡矿进口会进一步上升。需求端：国内库存持续走高，海外库存在印尼复产后止跌企稳，整体处于往年同期相对高位。2024年，全球半导体产业整体呈现复苏趋势，半导体销售同比增速持续走高，这也为锡价的走高提供了有力支撑。除半导体外，新能源汽车、白色家电、光伏组件的产量也在上半年出现了超预期增长。下半年预计部分终端增速有所放缓，但全年仍将呈现正增长态势。小结：上半年供应端受印尼出口减少影响整体偏紧，需求端超预期恢复带动锡价走强。展望下半年，随着印尼供应的恢复以及非洲新矿山的持续投产，供应端预计有所宽松。消费端方面，考虑到后续全球经济的不确定性，下半年环比需求预计有所走弱，但整体仍将维持相对高位。在半导体扩张周期，锡价后续仍以逢低做多为主，关注国内供应增加后出口窗口打开的可能。国内参考运行区间：250000-295000元/吨；海外LME_3M参考运行区间：31000-37000美元/吨。

产业链-平衡表

产业链示意图

供需平衡表

锡矿

锡精矿

年初以来锡价持续上涨，进而带动锡精矿价格与加工费持续上涨。近期随着缅甸地区的锡矿出口量大跌，后续加工费上涨空间有限。

锡精矿进口方面，根据中国海关公布的数据以及安泰科的折算，截至今年前4个月，我国累计进口锡精矿1.78万吨金属量，同比仍有3.5%的增长。受缅甸打击非法开采以及抛售库存支撑不足的影响，4月佤邦出口大幅锐减至900吨金属量以下，环比下滑73.8%，同比下滑59.2%。当月非洲、老挝进口矿量有小幅增长，其他国家增减幅度变化不大。考虑到后续刚果（金）Alphamin 增产在下半年会正式生产，除缅甸外的海外锡精矿进口在下半年预计将有显著增长。

海外锡矿开采方面，刚果（金）Alphamin 在一季度弥补了2024年4季度受运输影响导致的锡矿发送减少。一季度Mpama South矿山仍然未进行正式生产。根据财报信息，Mpama South新工厂的锡精矿生产迫在眉睫，第一批矿石已成功引入。最后的工厂调试阶段目前正在进行中，预计2024年5月锡精矿产量将增加。地下矿山已准备好以目标速度为工厂提供原料。

澳大利亚Metal X由于矿石品味下降以及高品位矿山开采计划延后影响，一季度锡精矿产量小幅下降；5月高品位矿山开采计划将重新开启，后续锡精矿产量预计将小幅上涨。

精炼锡供应

期现市场

价格方面，年初至今锡价一路走高，但国内库存的持续走高压制了现货升贴水的走高，国内现货升贴水整体处于低位震荡。海外方面，年初LME的去库拉动了LME现货升贴水的走高，但随着印尼复产后LME库存的反弹，现货升贴水开始持续走弱重回低位。

库存

库存方面，国内库存自年初一路走高，现阶段已处于历史最高位。海外方面，受印尼出口减少影响，海外LME锡库持续走低，带动海外现货升贴水走高。随着印尼锡锭出口的恢复，LME库存在4月底已经开始重新走高，升贴水也同步下降至低位。

精炼锡进口

年初印尼的出口减少也导致了国内进口窗口的关闭，进入2月后国内精炼锡进口数量锐减。截至2024年前4个月，我国共进口精锡6626吨，同比仍有2.3%的小幅增长；累计出口精锡5421吨，同比上涨26.5%，精锡净进口缩窄至1205吨。

供给端

国内精炼锡产量方面，年初锡精矿进口同比增加也带动了国内精炼锡产量的提高，下半年除缅甸外锡精矿进口预计将进一步增加，国内精炼锡产量较去年预计有所上涨。进出口方面受进口窗口关闭影响，净进口较去年预计大幅度下降。整体而言，2024年国内精炼锡供应较2023年或小幅度下跌，后续需密切关注印尼出口恢复后内外比价变化情况。

今年印尼锡出口受到严重影响，原因是印尼矿产部的审批程序发生了变化，导致矿业公司年度工作计划的审批被延迟；而这一延迟的部分原因是正在对以前的腐败和非法采矿活动进行调查。印尼司法部长办公室继续列出与这些调查有关的更多嫌疑人，涉及主要矿业公司的前任和现任高管，这进一步影响了出口许可证的续期。截止2024年4月，印尼累计出口精炼锡6993.26吨，累计同比下降58.3%。现阶段印尼锡锭出口已经恢复正常，但出口量并未出现超预期反弹，后续需密切关注LME库存变化情况。

整体而言，今年国内精炼锡产量及锡矿进口整体处于历史高位。

精炼锡需求

需求端

2024年，全球半导体产业整体呈现复苏趋势，半导体销售同比增速持续走高，这也为锡价的走高提供了有力支撑。

2024年1-4月，国内市场手机出货量9148.6万部，同比增长12.3%，其中，5G手机7666.5万部，同比增长18.3%，占同期手机出货量的83.8%。IDC发布了2024年第一季度全球智能手机出货量数据，数据显示Q1同比增长7.8%至2.894亿部。可以看到，在经历了两年的低迷后全球手机销量重新进入了新的上行周期，2024年全年手机销量预计将呈现正增长态势。

根据国际数据公司IDC发布的最新报告，2024年第一季度全球PC出货量为5980万部，同比增长1.5%。在经历了连续两年的低迷后，PC行业开始重新恢复正增长态势。

终端-光伏

受制于国内电网并网容量限制以及去年高基数影响，光伏装机增速较去年同期有所放缓，考虑到今年电网投资力度维持强势，我们认为今年全年光伏装机并网数量仍将维持高位，整体呈现前低后高态势。全年新增装机约249GW，累计同比增加15%。

光伏组件排产方面，5月排产提至约59GW、环比+4%。组件出口方面，光伏组件价格走低带动出口数量走高，截止2024年3月，光伏组件累计出口68GW，累计同比增加38%。整体而言，组件价格的走低拉动了组件需求的提升，2024年光伏组件产量预计将维持正增长态势。

光伏组件排产在年初出现了超预期增长，增量主要来自于海外非欧美国家需求的超预期增长，截止2024年3月，光伏组件累计出口68GW，累计同比增加38%，非欧美海外累计出口累计同比增速超60%。值得注意的是，进入4月以后国内光伏组件库存开始持续走高，后续光伏排产环比走弱可能较大。整体而言，组件价格的走低拉动了组件需求的提升，2024年光伏组件产量预计将维持正增长态势，后续需密切关注国内装机情况。

终端-白色家电

在国家“以旧换新”政策的支持下，白色家电消费在去年的高基数状态下维持了高增速状态。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年6月空冰洗排产总量合计为3557万台，较去年同期生产实绩增长13.2%，行业及各品类产品依旧保持高速增长，分产品来看，6月份家用空调排产2053万台，较去年同期实绩增长16.8%；冰箱排产830万台，较上年同期生产实绩增长9%；洗衣机排产674万台，较去年同期生产实绩增长8.1%。但需要注意的是，受今年南方雨水较多气温偏低影响，空调销量已经出现了显著下滑，产业在线也调低了后续排产预期。

从全年角度来看，白色家电今年预计将在去年高基数状态下维持正增长态势，对铝消费拉动显著，但下半年消费预计将弱于上半年。

终端-汽车

汽车方面，受以旧换新政策以及新能源车企普遍降价促销影响，汽车产销维持高增速态势。1-4月乘用车销量累计同比增加9%，新能源汽车销量累计同比增加35%。乘联会预估5月销量同环比趋稳，新能源渗透率持续提升。据乘联会预估，5月狭义乘用车零售销量约为165万辆，同比下降5.3%，环比增长7.5%。随着以旧换新补贴细则发布以及多个省市加码提供汽车置换补贴，消费者观望情绪逐渐减弱，但由于从报废到购买新车需要一定周期，5月乘用车销量呈现平稳走势。据乘联会预估，5月新能源乘用车零售销量约为77万辆，同比增长32.7%，环比增长13.7%。新能源渗透率预计将达46.7%，较4月提升约2.6个百分点，新能源销量维持约30%的同比增速，对整体车市形成有力支撑。在白色家电增速有所放缓的情况下，汽车将会成为下游消费边际增量的主要来源。

需求端

PVC在今年年初地产低迷的情况下维持了产量正增长态势。地产方面，国家针对居民住房贷款首付比例的下调以及利率的下降均为后续楼市走强打下了坚实的政策基础。住建部也在5月宣布将出台保交房相关配套政策文件。随着近期大量地产政策的出台，后续PVC消费预期边际转好，这也对于锡化工需求走强提供了有力支撑。镀锡板方面，年初至今镀锡板重点企业生产平稳，全年预计波动整体有限。

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