五矿期货重庆营业部
作者：吴坤金 刘显杰
报告要点
2024年以来，印尼镍矿内贸价格基本维持涨势，反映出印尼镍矿现货维持偏紧。这一价格上涨的背后，是多种因素共同作用的结果。其中，最核心的原因在于印尼RKAB审核进度偏慢，市场对印尼镍矿紧缺担忧情绪持续。尽管 RKAB审批通过量虽已有2.21亿吨，但考虑到开采能力、运输能力、天气等因素综合作用，印尼镍矿供应效率约在80-85%，即在审批通过的2.2亿吨镍矿开采配额中，实际能够开采出并供应至下游的量只有1.7-1.8亿吨，只能满足年需求的约80%左右。
在镍矿价格坚挺背景下，镍产业链整体价格中枢或有支撑。镍铁方面，利润空间正逐步收窄，国内RKEF镍铁厂最低利润率已经到-3.9%，若镍铁价格持续下行，印尼工厂利润也将有逼近成本线的风险。电积镍方面，镍价已经跌破外购原材料生产电积镍企业的成本线，预计在一体化高冰镍生产电积镍成本附近（13万元/吨）有较强成本支撑。
展望后市，镍矿供给缺口短期较难缓解，矿价易涨难跌。成本支撑背景下，预计镍价进一步下行空间有限。
镍：镍矿维持偏紧
镍矿价格保持坚挺
近日，雅加达–印度尼西亚镍矿商协会 (APNI) 发布了2024年6月镍参考矿产价格（HMA），每干吨（DMT）为18962.11美元/干吨，环比5月上涨8.54%。
其中，不同品级的镍矿价格也有所不同，但整体呈现出上涨趋势。具体来说，NI 1.6% MC35% FOB的镍矿价格为33.53美元/湿吨，环比上涨2.64美元/湿吨；NI 1.7% MC35% FOB的镍矿价格为37.72美元/湿吨，环比上涨2.97美元/湿吨；NI 1.8% MC35% FOB的镍矿价格为42.15美元/湿吨，环比上涨3.31美元/湿吨；NI 1.9% MC35% FOB的镍矿价格为46.84美元/湿吨，环比上涨3.68美元/湿吨；而NI2.0% MC35% FOB的镍矿价格则达到了51.77美元/湿吨，环比上涨4.07美元/湿吨。
该价格是基于HPM（上月LME现货结算价均价）指数进行计算得到基准价（FOB价），实际内贸价格需根据市场情况加一定升水。2024年以来，印尼镍矿内贸价格基本维持涨势，反映出印尼镍矿现货维持偏紧。
印尼RKAB审批缓慢为核心原因
2023年9月RKAB审批相关人员违纪问题被查处后，印尼方面对审批规程把关更严、态度更谨慎，明显放慢了审批速度。根据APNI印尼镍矿协会统计，截止到2024年6月，在印尼已申请开采配额的351家镍矿企业中，通过申请的有93家，已经通过的开采额度约2.21亿湿吨，占据总提交申请数量的26.21%。
据Mysteel估算，今年RKAB审批通过量虽已有2.21亿吨，但这并不代表实际镍矿供应，实际的供应量还会受到开采能力、运输能力、天气等因素综合作用，印尼镍矿供应效率约在80-85%，即在审批通过的2.2亿吨镍矿开采配额中，实际能够开采出并供应至下游的量只有1.7-1.8亿吨，这也是目前市场对印尼镍矿供应紧缺仍旧担忧的主要原因。
另一方面，3月起菲律宾镍矿开始运至印尼，3、4月均有5-6船到货；5月则增至11船；而截至6月中旬，菲律宾去至印尼镍矿船已达16艘，共计64.65万湿吨，量级已超5月全月菲律宾去至印尼镍矿进口量。预计6月全月来船将达到25-30船，计130-150万湿吨。印尼镍矿供应问题短期难以解决。
成本支撑边际显现
从镍铁利润看，年初以来镍矿价格持续上涨背景下，目前国内RKEF镍铁厂最高即期成本已经涨至1080元/镍附近，最低利润率去至-5.0%。印尼方面，工厂利润空间同样有所收窄，根据Mysttel测算，以印尼镍矿升水保持13美金基准，RKEF工艺即期冶炼全成本中间值约950元/镍（出厂含税）。若镍铁价格持续下行，印尼工厂利润也将有逼近成本线的风险。
从电积镍利润来看，目前镍价已经跌破外购原材料生产电积镍企业的成本线，考虑到6月镍矿价格相对5月底仍有上浮，因此粗略估计当前一体化高冰镍生产电积镍成本约为13万元/吨附近，在该位置处预计或有较强成本支撑。
总结
综合来看，目前印尼镍矿供应偏紧问题仍存。2024年RKAB审批通过总量虽然已有2.21亿湿吨，但预计实际可供应量仅有1.7-1.8亿湿吨，与印尼市场全年的预估需求量相比仍有明显差距；在印尼镍矿内贸市场供应紧张局面下，矿价易涨难跌。
在镍矿价格坚挺背景下，镍产业链整体价格中枢或有支撑。镍铁方面，利润空间正逐步收窄，国内RKEF镍铁厂最低利润率已经到-3.9%，若镍铁价格持续下行，印尼工厂利润也将有逼近成本线的风险。电积镍方面，镍价已经跌破外购原材料生产电积镍企业的成本线，预计在一体化高冰镍生产电积镍成本（13万元/吨）附近有较强成本支撑。
展望后市，镍矿供给缺口短期较难缓解，矿价易涨难跌。成本支撑背景下，预计镍价进一步下行空间有限。
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