五矿期货重庆营业部

作者：李晶 刘洁文

报告要点

从供应端来看，国内开工高位回落，今年检修量虽整体较小，但短期开工也以下行为主。进口端近期到港货物不及预期，海外多套装置停车，开工大幅回落。总体来看供应端仍未见放量，而煤炭价格低位有所企稳，供应未见明显压力，但后续随着春季检修逐渐进入尾声，在高利润刺激下预计开工将逐步重回高位水平，进口端也将呈边际回升，供应压力后续逐步显现。需求端传统需求逐步进入淡季，烯烃装置利润低位，港口装置公布检修计划，外采开工预计后续逐步下行。当前需求端最主要的矛盾仍在于MTO利润在甲醇走强背景下被压缩到历史低位水平，后续在低利润下，下游停车风险增大，负反馈逐渐到来，届时对甲醇需求造成冲击。库存水平来看，当前港口库存处于五年同期低位，可流通库存偏紧，港口基差持续偏强，短期累库幅度有限，预计仍将维持偏强走势。内地工厂库存在上游检修以及价格走强下，企业签单出货较为顺畅，工厂库存也维持在历史同期低位水平。从下游厂家来看，上游库存向下游转移，下游甲醇原料库存处于五年来同期高位水平，预计随着后续下游进入淡季以及烯烃装置的停车，下游补库空间相对有限。

总体来看，当前甲醇仍是强现实弱预期格局，强现实在于港口超低库存，可流通货源紧张，基差不断走强。弱预期在于后续烯烃装置停车叠加国内供应回归，09合约面对传统下游季节性淡季以及港口季节性累库影响，上行高度相对有限。另外当前甲醇煤制利润达到近年同期高位，企业利润较好，而主要的烯烃下游企业利润惨淡，甲醇估值相对较高，MTO低利润将持续压制甲醇上行空间，在淡季有一定的估值修复需求。但从今年供需格局来看淡季累库幅度或不及往年同期，甲醇在淡季若有明显回调仍是逢低多配01的机会。下半年仍重点关注09合约MTO利润修复之后01合约的做多机会。

供应端：国内产量维持高位

检修逐步兑现，企业开工快速下行，但春检逐步进入尾声，企业利润表现较好，后续预计开工逐步见底回升。海外方面，多套装置停车降负，开工跟随大幅下行，预计对六月进口量会有一定影响。总体国内供应预计短期见底，后续逐步回升，进口端后续边际走高。

需求端

传统需求甲醛、二甲醚利润尚可，其余利润都在低位。后续传统需求淡季，难以带来利好支撑。烯烃方面，港口装置开始兑现停车，后续仍有企业计划停产，需求仍有回落预期。总体来看，后续甲醇需求将边际回落。

库存

到港不及预期叠加供应减量，港口库存去化到五年同期低位水平，内地春检加上下游刚需采购，企业库存也维持在低位水平。从季节性来看，后续步入淡季叠加春检逐步结束，供增需减库存将季节性走高为主。但今年预计绝对库存高度将维持在往年同期低位水平，若淡季累库不及预期，那后续旺季到来之时甲醇或有更大的上行空间。

下游来看，经过近期的补库，企业原料库存已处于近年同期高位水平，后续淡季补库需求相对有限。

总体来看，低库存仍将支撑近端价格与基差表现，但后续边际累库，绝对库存高度或相对有限。09合约上方高度有限，后续关注01合约做多机会。

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