撰稿 | 湘江财经 主编 | 邱晓

一个小小的“狗皮膏药”，成为了十亿元级黄金大单种。

2017年之前，九典制药还是一家普通的制药公司，直到2022年公司上市“洛索洛芬钠凝胶贴膏”。至今，该款垄断性产品在国内市场占有率达100%，年销售额超过15亿元。

5月15日，经皮给药领域领军企业九典制药召开2023年度股东大会。让我们盘一盘这家被戏称“巴菲特看后都秒想下注的公司”。

人体吸收药物的三大途径：口服、注射、经皮给药。透皮制剂就属于最后一种，是指药物经由皮肤给药途径转运至局部组织或全身血液循环系统，而发生局部或全身作用的制剂。

美国、日本是全球两大经皮给药市场，其中，日本以消炎镇痛凝胶贴膏及热熔胶贴剂为主。此前，凝胶贴膏剂技术在国内“卡脖子”，产品大部分依靠进口。

九典制药成立于2001年，公司产品主要包括药品制剂、原料药、药用辅料。以“经皮给药制剂”为核心，针对凝胶贴膏基础技术进行了深度研究，推动了外用制剂凝胶贴膏细分领域的发展，公司通过持续的研发与工艺优化，形成了较高的产品壁垒。

在此背景下，九典制药实际控制人、董事长朱志宏先生自公司创立即为研发带头人，建立了一支以博士、硕士、海外归国人才为主体的四百多人的研发技术团队，突破了凝胶贴膏的关键共性技术，并实现了凝胶贴膏关键辅料国产替代。

值得肯定的是，九典重视研发投入，2023年研投为 2.69 亿元，同比增长28.14%。2023年研发人员为469人，占比为24.78%，同期销售人员为357人。

洛索洛芬钠凝胶贴膏最早于2006年在日本上市，而九典制药是国内首仿于2017年获批上市。酮洛芬凝胶贴膏也早在1988年在日本上市，九典的国内首仿药于2023年3月获批上市。两者同为抗炎镇痛药物，后者的价格更低，市场空间更广阔。产品人群主要为多发关节炎的老年人和运动损伤人士，具备广阔的市场空间。

财报显示，2023年营收增长15.75%，净利润增长36.54%，经营现金流增长60.3%；2024Q1营收增长17.74%，净利润增长63.44%，经营现金类增长142.47%。

2023 年度，公司药品制剂销售实现销售收入 223,644.68 万元，同比增长 15.86%（制剂业务占收入83%，毛利的92%）。其中，洛索洛芬钠凝胶贴膏实现销售收入 154,724.29 万元（占收入58%），同比增长 18.70%。

2021年-2023年，九典制药的洛索洛芬钠凝胶贴膏年销售额分别为8.49亿元（+104.15%）、13.03亿元（+53.54%）和15.47亿元（+18.70%），带动九典制药药品制剂板块快速增长，并成为推动公司业绩狂飙的引擎。

同期，九典制药营收成功跨越10亿元和20亿元两道关，到了2023年收入达26.93亿元。而2023年的净利与2020年作对比，近后者5倍。

除了两款主打产品，九典目前还拥有洛索洛芬钠片、枸橼酸托法替布片、对乙酰氨基酚片等其它消炎镇痛类药物，此前还规划未来3年内上市10个以上贴膏剂新产品。

“狗皮膏药”的垄断性生意虽然好做，但今年Q1九典制药的业绩却因受集采影响，其外用制剂只卖了2.85亿元（4月25日投资者关系活动记录数据）。从近3年产品增速来看，洛索洛芬钠凝胶贴膏销售增长大幅放缓。

2022年，该产品以18.19元/贴中选广东联盟地区集采，相较医保价格降幅为25%。2023年，又以17.37元/贴的价格中标浙江省集采，相较医保价格降幅为28%。

在4月25日接受机构调研时，九典制药透露，截至今年4月底，洛索洛芬钠凝胶贴膏在广东联盟中有广东、河南等7个省份执行集采、京津冀“3+N”联盟有天津、 广西、重庆3个省份执行集采，甘肃、浙江均已执行集采。

在此背景下，九典制药加速将视线放在了院外市场，用线下 OTC 市场增长主导洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量。

2023年年初，九典制药第五家全资子公司——九典大药房开业，这是一个重要信号。作为新零售业务和电商业务的重要载体，九典制药正式进入toC业务领域。

2023全年，九典制药OTC事业部主导品种与与 10 家头部连锁达成战略合作，且在报告期内开发目标连锁至280 家，共计覆盖门店3.8万多家。同年，九典壮大了电商平台自营团队，实现了京东健康由代运营向自营的转变。

华西证券发布研报认为，目前九典上市的洛索洛芬钠凝胶贴膏与酮洛芬凝胶贴膏均为独家医保剂型。随着洛索洛芬钠凝胶贴膏销量的持续增长，新获批的酮洛芬凝胶贴膏进入医保后开始放量，同时公司其他在研外用制剂产品的陆续上市，未来几年公司将维持营收和利润双增长的态势。