截止2024年６月19日，当前的山东药玻相对于2020年８月份的巅峰价格，缩水了66.25%。PE值也从93.89倍，下降到了20.08倍。那么在经历这样大的下挫之后，公司的投资价值是否又开始凸显了呢？

关于这一点。首先，我们要看到公司股价自2020年８月崩盘之后，之所以长期阴跌不休，有一个很重要的原因就在于接下来2021、2022两年业绩增长的乏力。

2021年，山东药玻的营业收入、净利润、扣非净利润，分别仅增长了13.06%、4.72%、5.72%，之前的持续很久的高增长突然中止，无疑会给市场预期带来极大的冲击。

不过，单就营收而言，13.06%的增速其实与2019、2020年并没有太大的差距，核心问题主要集中在盈利端的增速下降实在太快。

其原因在于从2020年下半年开始大宗商品进入牛市，原材料、海运成本（动力燃料价格大涨）上涨，大大压缩了产品的利润空间。

紧接着2022年，原材料、能源价格继续处于高位，同时叠加产品四季度提价，导致下游需求阶段性变差等缘故。公司的营业收入、净利润、扣非净利润又分别只增长了8.05%、4.6%、5.29%（这一年营收增速也开始放缓）。

通过了解上述情况，我们可以发现山东药玻所遇到的问题，主要还在于成本端的周期性波动，并非公司主观上发挥欠佳所致。

仔细推敲，其长期逻辑大体上还是可以继续维持的。

１、老龄化趋势不可逆转，从长期视角看，上游医药行业的整体繁荣只会增强而不会减弱，这就给医药包装材料创造了能够持续增长的外部环境。

２、医药包装材料行业具有一定的客户黏性，出于药品安全性及相容性验证等因素的考虑，下游制药厂商一般不会轻易更换供应商。

同时，公司渠道建设较为完善，与国内的齐鲁制药、华药医药、复星医药，以及国外的辉瑞制药等，均有着良好的长期合作关系，在国内模制瓶市场份额达到80%，占据着领先且较为稳固的市场份额。

３、中硼硅玻璃是未来药包装市场的重要发展方向，目前我国中硼硅玻璃的渗透率仅约10%，而中硼硅玻璃药包材是国际市场上的主流注射剂包装，其中美国市场中硼硅玻璃要包材占比高达84%。显然，未来我国中硼硅玻璃渗透率仍有较大提升空间，预计5~10年内中硼硅渗透率将提升至30%~40%。与之相对应的是我国能够生产中棚规模制品的企业并不多，目前全国具有中层规模制品备案号的生产厂商才6家，其中具有上市资格的，仅山东药玻和阆中光明两家。也就是说至少在现阶段，山东药玻基本处于寡头的位置。

４、医药包装材料行业具有重资产、高资本支出特点，总体上是一个薄利多销的产业。这种产业的先发规模效应通常十分重要，新进入者想后来居上的门槛较高（投入太大，感觉划不来；投入太少，又追不上）。

既然长期逻辑没有太大问题，说明所遇到的困难只能是暂时的。这不2022年过后，公司又开始恢复了不错的增长态势。

2023年，公司全年实现营业收入49.82亿，同比增长18.98%；净利润7.76亿，同比增长25.48%；扣非净利润7.42亿，同比增长23.07%。

进入2024年之后，一季度继续发力，1-3月共实现营业收入12.67亿、净利润2.21亿、扣非净利润2.1亿，分别同比增长2.5%、32.59%、36.14%。

究其原因，主要在于：１、集采推动单价较高的中硼硅产品升级放量，带动模制瓶、棕色瓶收入快速增长。

２、2023年纯碱、煤炭、天然气等原燃料价格有所下降，2024年一季度纯碱、硼砂价格再度出现下降，成本承压有所缓解。

很明显，公司依然还是原来那一家公司，一切最终的左右手还在于周期。下一篇，我将聊聊山东药玻的短板，以及当前的价格问题，敬请各位继续保持关注。（未完待续）

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