五矿期货重庆营业部
作者：五矿期货 吴坤金
报告要点
今年以来，全球铜价明显上涨，上期所沪铜、伦铜、COMEX铜均在近期创下历史新高。从铜价上涨的驱动看，铜矿供应短缺是重要的因素之一，而导致矿端供应短缺的主要原因是全球铜矿生产干扰频发，其不仅体现为海外矿山产量不及预期，也体现为中国铜矿产量的下降。根据美国地质调查局数据，中国铜矿产量从2022年的194万吨下降至2023年的170万吨，降幅高达24万吨。中国铜矿产量下降加剧了市场对于矿端紧张的担忧。
通过梳理我国铜矿上市公司近两年的铜矿产量，我们发现2023年样本企业铜矿产量约107万吨，较2022年减少约3万吨，虽然甲玛铜矿、玉龙铜矿等产量减少，但巨龙铜业等铜矿产量增加弥补了部分减量，一些小矿山产量下滑，但大部分产量仍相对稳定。因此，我们认为2023年我国铜矿产量有所下滑，但预计没有达到20万吨以上的量级。2024年玉龙铜矿、多宝山等扩建项目投产、甲马铜矿产量恢复和部分铜矿产量增加将带来总产量的提升。
今年以来，全球铜价明显上涨，上期所沪铜、伦铜、COMEX铜均在近期创下历史新高。从铜价上涨的驱动看，铜矿供应短缺是重要的因素之一，而导致矿端供应短缺的主要原因是全球铜矿生产干扰频发。
全球铜矿生产干扰频发，不仅体现为海外矿山产量不及预期，也体现为中国铜矿产量的下降。根据美国地质调查局结合部分国家官方数据，2023年全球铜矿产量约2215万吨，较2022年增加约25万吨，其中中国铜矿产量从2022年的194万吨下降至2023年的170万吨，降幅高达24万吨。中国铜矿产量下降加剧了市场对于矿端紧张的担忧。
为了能够在一定程度上验证我国的铜矿产量变化，本文将对我国铜矿上市公司近两年的铜矿产量进行梳理，并通过上市公司国内铜矿项目的未来规划，大致判断国内铜矿供应的趋势。
本文选取的上市公司包括紫金矿业、江西铜业、西部矿业、中国黄金国际、中金黄金、云南铜业、铜陵有色、北方铜业、锡业股份、白银有色和大冶有色。
1、紫金矿业
紫金矿业控股的国内铜矿项目包括西藏巨龙铜业、黑龙江多宝山铜山铜矿、福建紫金山金铜矿、新疆阿舍勒和吉林珲春铜矿。2023年，上述5个铜矿项目产量分别为15.44万吨、11.1万吨、8.6万吨、4.42万吨和1.23万吨，加总产量40.79万吨，较2022年增加4.01万吨。
按照公司计划，2024年巨龙铜业矿山铜产量预计达16.6万吨，该项目二期改扩建工程也将于今年全面开工建设，计划2025年底建成投产。二期工程达产后，巨龙铜业年矿产铜量将达30-35万吨。项目未来还将进一步规划三期工程。另外，多宝山铜山铜矿Ⅱ号矿体采矿工程正加速推进，计划 2024 年2季度试生产，达产后矿山铜年产能将达到12万吨。总体2024年紫金矿业国内铜矿产量将有所增加。
2、江西铜业
江西铜业国内铜矿项目主要分布在江西，在产铜矿包括德兴铜矿、永平铜矿、武山铜矿、城门山铜矿和银山矿业，2023年上述5个铜矿项目产量分别为15.52万吨、0.83万吨、1.25万吨、1.25万吨和1.34万吨，加总产量20.19万吨，相比2022年减少0.15万吨。
近年来，江西铜业国内矿山铜产量基本稳定在20万吨初头，2024年公司计划矿山铜产量20万吨。同时，江西铜业也在继续对现有矿山进行扩建，其中武山铜矿三期扩建项目预计今年底完成85%，2025年底建成，扩建项目达产后，预计将带来万吨以上的产能提升。
3、西部矿业
西部矿业国内铜矿资产主要包括持股58%的西藏玉龙铜矿和持股100%的内蒙古获各琦铜矿，按照公司年报披露的数据，2023年玉龙铜矿和获各琦铜矿总产量为13.13万吨，较2022年减少1.27万吨，其中玉龙铜矿产量约11.98万吨，相比2022年减少约1.17万吨，主要原因是项目改扩建造成的产量阶段性下滑；获各琦铜矿产量约1.15万吨，相比2022年减少约0.1万吨。
玉龙铜矿450万吨/年改扩建工程已于2023年11月建成投产，该项目矿产铜量将提升至15万吨。受玉龙铜矿扩建项目投产推动，公司预计2024年矿山铜产量将提升至15.87万吨。
4、中国黄金国际
中国黄金国际主要运营的铜矿项目是位于西藏的甲玛铜金多金属矿。2023年3月27日，该项目由于果朗沟尾矿库发生尾矿外溢并暂停运营，直到2023年12月15日，该项目才开始逐步恢复生产。2023年，甲玛铜金多金属矿产量为2.01万吨，相比2022年的8.50万吨减少6.49万吨，也是当年度国内铜矿供应减量最大的项目。
由于2023年12月复产的是部分井下采空区治理和一期日处理矿量6000吨的选矿厂，甲玛铜金多金属矿2024年1季度产量仍然偏低，仅0.21万吨。5月30日，公司公告二期日处理矿量34000吨的选厂开始恢复运营，产量有望进一步提升。全年来看，公司预计2024年产量在4万吨左右，将比2023年提升约2万吨左右。
5、中金黄金
中金黄金运营的铜矿项目主要有内蒙古矿业、湖北三鑫金铜项目、鸡笼山黄金矿业、太平矿业等，其中内蒙古矿业和湖北三鑫金铜项目是主要的产量贡献来源。2023年，公司矿山铜产量7.99万吨，相比2022年略微增加0.06万吨。
公司预计2024年矿山铜产量为7.64万吨，相比2023年产量减少约0.35万吨。
6、云南铜业
云南铜业运营的国内铜矿项目主要有迪庆有色、玉溪矿业、楚雄矿冶和迪庆矿业，2023年上述4个项目的矿山铜产量分别为3.87万吨、1.91万吨、0.23万吨和0.37万吨，除了楚雄矿冶外的铜矿项目均较2022年产量有所提升。公司2023年国内矿山铜总产量6.38万吨，相比2022年增加0.12万吨。
公司预计2024年国内矿山铜产量6.72万吨，相比2023年进一步提升，增量约为0.34万吨。
7、铜陵有色
铜陵有色运营的国内铜矿项目主要有冬瓜山铜矿、安庆铜矿、庐江矿业、铜山铜矿等，其中冬瓜山铜矿产能约2.8万吨，庐江铜矿产能约1.35万吨，安庆铜矿产能约0.6万吨。根据公司年报估算，2022年铜陵有色国内矿山铜产量约5.16万吨，2023年产量约5.31万吨，2023年产量相比2022年有所提升。
按照公司生产计划估算，2024年铜陵有色铜矿产量约5.2万吨，环比小幅下滑。
8、北方铜业
北方铜业运营的铜矿项目主要是铜矿峪矿项目，年开采矿山量约900公吨，该项目2023年产量为4.32万吨，相比2022年的4.07万吨增加0.25万吨。
按照公司计划，2024年铜矿峪矿项目产铜精矿含铜约4.2万吨，相比2023年小幅下滑0.12万吨。
9、锡业股份
锡业股份铜产量来源于旗下大屯锡矿、老厂分公司、卡房分公司和华联锌铟铜曼矿区，2023年锡业股份矿山铜产量为3.06万吨，相比2022年的3.16万吨减少0.1万吨。
目前公司铜街-曼家寨矿区360万t/a采矿扩建工程目前已完成，预计将为公司矿山铜生产带来一定增量。
10、白银有色
白银有色运营的国内铜矿项目包括火焰山-折腰山铜矿、小铁山矿和新疆索尔库都克铜矿等，2023年上述3个铜矿的产量分别约为0.54万吨、0.52万吨和1.4万吨，总产量相对稳定，铜矿资源剩余开采年限在7-12年。考虑到国内矿山的中长期发展，公司索尔库都克铜矿拟开采3#露天采场以实现矿山产能的接续，目前矿山基建工程已全部完成。
11、大冶有色
大冶有色运营的国内铜矿项目包括位于湖北的铜山口矿、铜绿山矿、丰山铜矿，以及位于新疆的萨热克铜矿，2023年上述4个铜矿产量分别为0.47万吨、0.31万吨、0.2万吨和0.57万吨，公司矿山铜总产量1.55万吨，相比2022年增加0.48万吨。
按照公司计划，2024年矿山铜产量约1.99万吨，相比2023年继续提升约0.44万吨。
综合来看，国内上市公司2023年铜矿产量约107万吨，较2022年减少约3万吨，虽然甲玛铜矿、玉龙铜矿等产量减少，但巨龙铜业等铜矿产量增加弥补了部分减量，一些小矿山因为环保、矿石品位下降等原因产量下滑，但大部分产量仍相对稳定。2024年玉龙铜矿、多宝山等扩建项目投产、甲马铜矿产量恢复和部分铜矿产量增加将带来总产量的提升。
因此，我们可以大致得到如下结论：
（1）2023年我国铜矿产量有所下滑，但预计没有达到20万吨以上的量级。
（2）2024年我国铜矿产量将有所回升。
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