今日行情再次见证历史！Wind数据显示，截至收盘，工商银行A股涨1.09%，总市值超1.86万亿元，超越了收涨0.38%的贵州茅台，成为A股市值第一。

据悉，贵州茅台市值超越工商银行，登顶A股榜首的时间为2020年6月20日，此后一直维持A股市值榜首的位置。也就是说，时隔4年后，工商银行再度夺回A股“市值一哥”的地位。不过这次“卡位战”暂时还有悬念。

Wind数据显示，自5月7日以来，贵州茅台股价最大跌幅接近19%，并在今日开盘后创出近两年新低（个股不构成投资建议）。不过，从今日盘面上看，贵州茅台早盘股价低开超过3%，开盘之后陆续有资金承接，随后一路拉升翻红。与此同时，白酒板块探底回升。

数据来源：Wind，个股不构成投资建议。

曾经创造了消费股神话的A股股王，更是作为A股价值投资信仰的贵州茅台到底怎么了？白酒板块何时才能走出困境？一起复盘白酒行业周期寻找答案吧。

结合各方消息来看，飞天茅台批价下跌是本轮贵州茅台股价下跌的主要原因之一。事情的原委是，在端午节期间，正值“618大促”，不少电商商家利用平台出货规则的时间差，在消费者下单后却不急于向黄牛等中间商发货，进一步激化了矛盾。本质是茅台酒黄牛与电商间的利益矛盾。

在茅台酒的市场生态中，黄牛主要以高周转赚取差价为主，当差价空间收窄甚至亏损时，资金诉求倒逼出货，催化导致批价下行。批价下行，叠加电商补贴下低价卖货，黄牛等中间商在恐慌下出于止损情绪挤出部分库存，同时投资需求也被挤出，因此，在没有形成新的价格预期前批价波动较大。

近日，随着茅台打出“组合拳”稳价，飞天茅台酒终端价格已有所回升。据最新市场传闻称，茅台出手稳定市场价格，将正式取消“拆箱令”。对于此消息，目前尚未得到茅台官方确认，但白酒分析人士认为，“拆箱令”取消后市场上将不再有散瓶茅台和整箱茅台两个价格体系，有利于茅台酒市场行情价格的提升。

目前来看，茅台酒批价已有企稳，2024年飞天（散瓶）6月24日行情价为2220元，较上一日上涨110元，2024年飞天（原箱）6月24日行情价为2490元，较上一日上涨70元。

虽然核心产品市场价格的持续下跌对茅台股价确实造成了影响，但这种影响更多的是在短期层面。长期来看，茅台股价还是由其业绩基本面决定。

从业绩角度来看，茅台还是那个茅台，价值投资的扛旗人。财报显示，贵州茅台2023年营收1476.94亿元，同比增长19.01%，净利润747.34亿元，同比增长19.16%，均创出新高。同时提出，计划2024年实现营业总收入较上年度增长15%左右。从随后的2024年Q1财报来看，贵州茅台实现了15%的目标。2024Q1营业收入457.76亿元，同比增长18.11%；归属于上市公司股东的净利润240.65亿元，同比增长15.73%。

数据来源：Wind

基于茅台的优秀业绩，不少知名投资人和卖方机构都表达了对茅台的长期看好。

知名投资人段永平也发帖称，市场短期是投票机，长期是称重机，所以市场还是那个市场，茅台也还是那个茅台。电子产品行业要是碰上不好卖的时候，后果很严重。茅台碰上不好卖的时候，只是被动地多了一些年份酒而已。知名作家紫金陈社交平台上分享了自己的投资动态，宣布加仓了300股贵州茅台股票，并表达了对贵州茅台三五年业绩增长的信心。

机构方面，今年1月，贵州茅台获得21家机构的评级关注，普遍给予乐观评级，预计其2024年将保持高质量增长，估值具有性价比。到今年4月，机构对其关注度持续不减，有不少机构上调了贵州茅台的评级。综合来看，机构对其普遍乐观，反映了市场对茅台品牌价值、业绩增长和市场战略的积极评价，普遍看好其未来表现。

前文分析可见，白酒行业的业绩毋庸置疑，依旧稳健，但是业绩和行情不匹配的情况在A股非常常见，白酒的“委屈”也不仅仅就此一家。那么，白酒何时才能让股价向价值回归呢？历史或许能告诉我们答案。

在A股历史上，白酒经历过四轮较为清晰的牛熊周期，每轮周期持续时长约4-5年。具体来看，第一轮牛市：中国加入WTO后宏观经济腾飞，GDP加速增长，宏观总需求大幅扩张，投资端和消费端都有较强驱动；第二轮牛市：2008年下半年开始大放水，“四万亿”投资拉动白酒需求；第三轮牛市：民间消费崛起支撑高端与次高端白酒需求，企业盈利增长加速，居民可支配收入稳步抬升。第四轮牛市：2019年去杠杆政策转向，外部环境缓和带来经济恢复，消费升级驱动叠加集中度提升。

资料来源：Wind，国联证券

进一步复盘四轮白酒板块周期，可以发现每轮白酒板块从步入深度调整到开启下一轮牛市，共可分为5个阶段，分别为估值下行期、戴维斯双杀期、磨底期、估值修复期、戴维斯双击期。

资料来源：国联证券

从宏观经济的调整背景和行业的调整时长来看，当前调整期与2012-2015年调整期存在相似之处，可以借鉴。2012年“三公禁令”下，白酒购买主体发生变化，2021年调整背后的经济下行、地产周期回落导致消费群体和消费场景也发生了较大的变化，调整的背后都有经济转型与消费结构转变。

回到当下，在一系列地产救市政策出台后，房地产行业逐渐企稳，从而以地产链为代表的白酒传统消费主力消费量有望逐步企稳，同时随着经济需求的改善，居民消费升级和企业盈利改善将是驱动行业业绩增长主要力量，行业或将迎来新一轮发展周期。

短期来看，茅台批价事件对白酒行业的影响不大。原因在于，除茅台酒之外，其余白酒单品作为社会收藏或投资的需求并不突出，这一点从其他白酒近期批价波动不大可以印证。Wind酒价数据显示，6月14日飞天茅台批价2230元，普五和国窖1573的批价分别约为970元和880元，梦之蓝M6+、水井坊井台的批价分别为570元和455元，主要高端、次高端产品批价保持稳定。此外白酒整体渠道库存在可控范围，回款进度也基本匹配去年节奏。

长期来看，机构对于白酒行业抱有谨慎乐观的态度。开源证券认为，商务需求回落后白酒市场以居民消费为主体，居民消费更多依赖于消费场景释放，因而市场表现出淡旺季分化的特征。从消费场景角度分析，考虑到6月份有升学宴场景释放，7-8月有暑期消费的刺激，9月份开始国庆中秋备货，预计后续白酒市场热度应有升温且好于5月市场表现。从结构上来看，居民家庭消费集中在大众产品价格带，300元以下白酒应是主力，该价格带需求韧性较强，受商务需求及降级的影响较小，短期需求大概率保持稳定。

中信建投认为，板块回调提升配置价值，下半年需求预期有望提振。近期飞天茅台批价有所下行，侧面反映当前白酒需求仍然偏弱，商务宴请恢复偏慢，婚宴需求有不同程度的下滑，白酒板块股价有所调整。展望下半年，随着房地产政策刺激加强，白酒商务场景或提振预期，另升学宴、中秋国庆等需求将拉动市场增长。白酒优质品牌市占率存在较好提升空间，龙头企业全年成长性仍然较好，随着近期调整配置价值再次凸显。

此外，除了业绩角度考虑外，多家机构认为，在A股持续倡导提高分红的背景下，白酒行业较高的股息率或将成为配置该行业的理由。以股息率和业绩增速作为组合来估算（2023年股息率+2023-2026E利润复合增速），白酒行业达19.49%，领先家电、煤炭这类同样是业绩稳健分红较高的行业，可见白酒板块的股东回报率更佳。同时，白酒企业以强现金流支撑强分红能力，ROE较高且稳步提升，2023年高端酒中贵州茅台/五粮液/泸州老窖ROE分别达36.18%/24.81%/35.04%。板块经营性净现金流优异、潜在股息率高，当前板块估值性价比凸显。

风险提示：文中提及个股不构成投资建议。本资料观点仅供参考，不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市须谨慎。