五矿期货重庆营业部
作者：吴坤金 张世骄
报告要点
在本轮行情中，回收铅环节出现了一定程度的停滞，加剧了废铅蓄电池一直以来相对紧缺的情况，废电动车电池均价一路上行并突破历史最高位。随着铅价的持续上行，再生铅厂的利润虽有抬升，但原料的紧缺使得部分炼厂进入无料可炼的状态，部分大型冶炼厂也陆续进行减停产，再生铅产量持续下滑。
今年白银价格及铅价均处高位，虽然TC持续下滑，但原生炼厂利润仍然较好。虽然原生炼厂存在利润刺激，但原料的紧张限制了原生铅锭的产量。5月中旬，湖南地区受环保督察影响，部分原生炼厂减产停产。原生铅锭供应地域性收窄，华南地区铅锭紧张，带动社会库存持续去库。
在本轮铅价上涨过程中，下游铅蓄企业并未发生明显减产，蓄企开工稳中有进，上周蓄企开工上升至68.7%。随着原料价格大幅上行，部分蓄企发布涨价消息，但蓄电池仍未完全跟涨，经销商采购积极向好。本轮蓄企向好的消费成为了铅价上行中坚实的背景板。
目前铅价处于高位，高比价推动精矿进口，铅价高位滞涨带动铅废回收商甩货，原再原料端压力均有缓解，价格高位原再炼厂开工意愿较高。然前期炼厂减产下铅锭供应仍然不足，且下游维持刚需采买，后点价订单需求成为下方支撑。虽然有色情绪随有退潮，但铅价走势仍然偏强，预计短期维持高位震荡，仍需警惕板块情绪退潮或资金离场导致的回落。
再生端：反向开票加剧原料紧缺
长期来看，我国铅元素处于持续流出状态。进口端，流入我国的铅元素主要为铅精矿及其他精矿，少量粗铅及少量精炼铅。出口端，流出我国的铅元素主要为大量的铅酸蓄电池及一定量的铅锭。因为铅酸蓄电池在使用后，废电池中的硫酸及废铅均为危废物品，废电瓶被禁止进口入境，所以大量的铅元素以电池的形式出口后无法回流国内，造成了国内铅元素的相对紧缺，而这一紧缺状况体现在了国内的废电瓶方面。相较于大幅扩张的再生铅产能，国内的废电瓶回收量仍有不足。
2024年4月25日，国家税务总局印发《关于资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”有关事项的公告》。该公告中明确了有关反向开票的开受票范围、回收企业抵扣标准和对资源回收业务的优惠支持。随着中国再生铅占比的逐步提高，国内铅产业作为深度依赖资源回收再生的产业，再生端原料的供应受该公告影响较大。虽然公告的出台大大加快了再生资源行业的发展，提高了国民经济循环的质量和效率，但是新规落地初期仍对行业及商品有着不小的影响。
公告中提到，出售者销售的的报废产品、连续不超过12个月（指自然月，下同）“反向开票”累计销售额不超过500万元，若超过则资源回收企业不得再向其“反向开票”，资源回收企业应当引导持续从事报废产品出售业务的自然人依法办理经营主体登记，按照规定自行开具发票。该条款对自然人出售者的规模做出了限制，从事报废产品出售业务的自然人在依法办理登记过程中，废料回收环节短暂停滞。本次公告明确资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”的具体措施和操作办法，但涉及税收等具体执行细则尚未出台，铅废回收商仍处于摸索尝试阶段。
在本轮行情中，回收铅环节出现了一定程度的停滞，加剧了废铅蓄电池一直以来相对紧缺的情况，废电动车电池均价一路上行并突破历史最高位，期间一度高达10900元/吨。如果使用废料计价系数（废电池价格/再生精铅价格）来衡量废电池中铅的定价比重，这一比值降到了58.3%的相对低位。随着铅价的持续上行，再生铅厂的利润虽有抬升，但原料的紧缺使得部分炼厂进入无料可炼的状态，部分大型冶炼厂也陆续进行减停产，再生铅产量持续下滑。
原生端：原料不足环保限产
今年白银价格及铅价均处高位，虽然TC持续下滑，但原生炼厂利润仍然较好。铅精矿作为铅锌伴生矿山的产品，由于去年海外铅锌矿山的减产，铅精矿供应几无增量，尤其是进口铅精矿，矿石的紧缺叠加比价的压制，精矿到港量有限，铅精矿港口库存处于历史低位。虽然原生炼厂存在利润刺激，但原料的紧张限制了原生铅锭的产量。
5月中旬，湖南地区受环保督察影响，部分原生炼厂减产停产。原生铅锭供应地域性收窄，华南地区铅锭紧张，带动社会库存持续去库。
需求端：
在本轮铅价上涨过程中，下游铅蓄企业并未发生明显减产，蓄企开工稳中有进，上周蓄企开工上升至68.7%。随着原料价格大幅上行，部分蓄企发布涨价消息，但蓄电池仍未完全跟涨，经销商采购积极向好。4月铅酸蓄电池企业成品库存天数录得29.34天，经销商成品库存天数录得31.86天，库存方面压力较前期亦有小幅好转。本轮蓄企向好的消费成为了铅价上行中坚实的背景板。
外盘：伦铅表现偏弱
根据Fastmarkets数据，东亚及东南亚地区铅锭premium均有下滑。反映在LME的盘面上则是显著偏弱的基差与价差。虽然LME铅锭库存持续去库，但结合各地偏弱的升贴水，更有可能是部分贸易商进行了铅锭的移库操作。需警惕因结构性行情引发的单边风险。本轮行情中原生再生驱动均发生于国内，国内铅价显著强于伦铅。沪伦比值快速上行，期间一度临近现货进口窗口。后续随着内外反套资金的陆续止盈离场，以及外盘铅价随着有色整体情绪转暖的上升，比值再度回落。
未来铅行情展望
目前铅价处于高位，高比价推动精矿进口，铅价高位滞涨带动铅废回收商甩货，原再原料端压力均有缓解，价格高位原再炼厂开工意愿较高。然前期炼厂减产下铅锭供应仍然不足，且下游维持刚需采买，后点价订单需求成为下方支撑。虽然有色情绪随有退潮，但铅价走势仍然偏强，预计短期维持高位震荡。仍需警惕板块情绪退潮或资金离场带来的压力。
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