资本云集的“SaaS”企业齐聚港交所，争夺资本市场“入场券”。

作者 | 刘钦文

编辑丨李白玉

来源 | 野马财经

一键下单、第二日便送货上门，这是中国电商开创的奇迹。

电商平台的出现，既为用户提供了便利，也为商家带来了订单。但线上不比线下，数以万计的订单和客户管理并不容易，SaaS应运而生。SaaS可以为电商商家提供经营相关的各类软件支撑与配套服务，包括库存分配、店铺管理、客户服务等。

随着电商行业的发展，SaaS这门“幕后”的生意也跟着蓬勃兴起。占据国内23.2%的市场份额，号称“国内最大的电商SaaS ERP提供商”的聚水潭集团股份有限公司（下称“聚水潭”），已经向港交所递《招股书》冲刺IPO。

图源：罐头图库

事实上，不只是聚水潭，过去一年，多点、百望云、慧算账、七牛云在内的多家SaaS企业齐聚港交所冲刺IPO，在他们的背后，小米、腾讯、IDG资本、红杉、高盛、“商超之父”物美张文中等一众资本和大佬云集。

然而，当“聚水潭”们向资本市场发起冲刺时，这个行业的激烈竞争、盈利难题也被外界所瞩目。随着众多在SaaS赛道上搏杀的企业生生死死，对于剩下的角逐资本市场入场券的头部企业来说，SaaS还是一门好生意吗？

众所周知，不止淘宝、京东、拼多多，像抖音、快手.、小红书、得物等也在承担“电商”的功能。一个电商商家想要多平台铺开店铺，要登陆不同系统，管理大量的SKU和订单。SaaS，则可以同步及统筹协调所有店舖、订单、产品、库存，管理各平台的运营或财务数据。因此，对于活跃在各大电商平台上的商家来说，SaaS是一个“不可或缺”的工具。

图源：《招股书》

根据“灼识咨询”的资料，中国电商SaaS市场规模已从2020年的73亿元增长至2022年的101亿元，预计2027年将增长至291亿元。

SaaS不可或缺，并不意味着某家服务商不可或缺。这个行业面临的竞争，被媒体用“红海”形容。

目前的SaaS“头部企业”聚水潭成立于2014年，老板骆海东毕业于上海大学，学的专业是理论电工专业，学历是硕士。毕业之后先后供职于晟讯科技和嘉兴麦宝等ERP公司。

2014年1月，骆海东拉上共事了15年的老同事贺兴建，以及核心开发团队，9位老同事一起创办了聚水潭。当初为了养活公司，在开发SaaS产品的同时，骆海东还和几个核心高管去接其它项目赚钱，直到产品上市。

聚水潭主要产品为电商SaaS ERP产品。就是为不同类型及规模的客户，提供一套统一且直观的业务监控、运营及管理工具，并赋能其做出数据驱动的智能决策。《招股书》显示，2023年双十一期间，其处理了约14亿份订单。

一旦买家在商家的网店下单，电商平台便会生成订单，并自动加载至ERP产品。结合系统自动审核及人工干预审核，商家可在不同的电商平台上审核及管理来自其网店的订单。一旦订单被审核及处理，即可交付予买家。ERP产品与物流服务提供商连接，商家可轻松安排送货。

《招股书》显示，聚水潭的ERP产品标价为，每家店铺每年5888元，客户涵盖服装鞋袋、家居用品、食品饮料等领域。2021年-2023年，ERP产品产生的收入分别为人民币3.74亿元、4.57亿元及6亿元，分别占同年总收入的86.2%、87.4%及86.1%。

除此以外，聚水潭还为其他公司的产品提供营销服务、出售配套设备等。2021年-2023年，聚水潭的整体营收也持续增长，分别为4.33亿元、5.23亿元、7亿元。

作为布局SaaS领域的“早期玩家”，聚水潭在市场份额上占尽先机。这也让聚水潭获得了不少投资机构的青睐。《招股书》显示，自2015年至2020年，聚水潭累计获得6轮融资，金额共计约14.7亿元。投资方包括高盛、红杉、中金长三角科创基金、蓝湖资本、阿米巴资本等。

2015年11月，上海阿米巴佰晖、陈昊辉及吴宵光对聚水潭进行天使轮融资，投资后估值为8300万元；2020年6月，聚水潭完成由高盛、中金共赢基金和蓝湖资本投资的C轮融资，融资金额1亿美元。此次融资后，聚水潭的估值达到60亿元。

也就是说，5年时间，聚水潭的估值涨了71.29倍。

图源：《招股书》

不过，聚水潭目前仍未实现盈利，2021年-2023年亏损分别约为2.54亿元、5.07亿元、4.90亿元，三年亏损12.51亿元。

值得注意的是，在收获最后一笔融资后，聚水潭的创始人骆海东“后院失火”。企查查显示，因离婚纠纷，骆海东所持聚水潭股权被前妻冻结，这部分股权在2022年11月才解冻。离婚完成后，2023年6月19日聚水潭两次递表港交所。

图源：企查查

虽然仍然“烧钱”亏损，但聚水潭的盈利能力正在不断提高。

《招股书》显示，2021年-2023年聚水潭的毛利率提升明显，分別为50.5%、52.3%及62.3%。

“随著我们业务规模的扩大，更多的现有客户佔我们总收入的比例越来越大，我们预计未来我们的整体毛利率将会提高。”聚水潭表示。

与此同时，聚水潭的研发投入不仅没有降低，还在增长。《招股书》显示，2021年-2023年，聚水潭的研发支出分别为1.92亿元、2.34亿元和2.34亿元。

但另一方面，聚水潭的成本不低。

《招股书》显示，2021年至2023年，聚水潭销售及营销开支分别为2.35亿元、3.14亿元、3.44亿元，占营收的比重分别约为54%及60%、49%。

聚水潭自2020年后再未有融资，各项支出不断增长的同时，债务也水涨船高。2021年-2023年，聚水潭负债净额分别为10.33亿元、15.13亿元和36.73亿元，流动资产净值分别为1.34亿元、-2.27亿元和-1.42亿元，资产负债率分别为170.24%、203.74%和310.07%。

聚水潭表示，负债净额的增加主要是由于确认对投资者的金融负债（指若干投资者持有的附带优先权的实缴资本）及发行可转换可赎回优先股（将于上市后终止）。公司预期于上市完成后，资产净值降为正数，其后对投资者的金融负债以及可转换可赎回优先股及认股权证将从负债转为权益。

图源：wind

“目前SaaS行业发展尚处于初级阶段，大部分企业的业绩仍处于亏损状态。但可以看到，SaaS行业具备良好的发展潜力和前景，在未来能够孕育出更多优秀的企业。对于SaaS企业来说，要通过不断的创新和提高服务质量，提升盈利能力和企业的核心竞争力，才能真正实现长期稳定的发展。同时，建议SaaS企业也需要注意风险管理，谨慎规划融资计划，确保企业健康发展。”国内咨询机构Co-Found智库研究负责人张新原表示。

另一方面，聚水潭的产品也面临部分用户投诉。

消费者投诉平台“黑猫投诉”显示，关于“聚水潭”的投诉达到189条，内容包括虚假宣传、不退款、试用版和实际使用版不同、售后服务差等。

一位用户表示，公司2022年购买聚水潭软件使用，后期一直升级，到2023年8月后，公司软件各项续费一年达5万元，但系统里面聚货通开单，居然不能看库存，还得缴费升级才行。

“我软件都没到期，就停止这些功能，让升级才能使用，这不是店大欺客吗？沟通负责的业务以及领导长达半年都不能解决，在线客服也不能解决，让花钱升级才能使用。真是可笑，一年花5万买个软件，我开个单，还得去库存里面看了商品库存，再到开单页面输入数量。”

图源：黑猫投诉

退款问题上，另一位消费者表示，购买时写的付款2000元返款1988元，但并没有写时间，问客服也没有告知具体返款时间。

该消费者在付款后申请返款，先是显示不满足返款条件，返款条件需要一年时间审核，后来找了平台客服协商了一个多小时才帮我改成了满足退款条件，并答应30天返款，但过去32天依然没有退款。

“完全就是霸王条款，返款条件他们说了算，如果没去找他的话，一年两年这笔钱忘了就直接被他们扣下了，期间多次敷衍了事，逃避问题，都是用的固定话术推脱退款。难道这个平台玩的就是靠推脱退款来维持运转的吗？”该消费者表示。

图源：黑猫投诉

小红书上，也有不少电商公司的从业人员吐槽，“售前:一个月包教，不会退款；售后：你自己摸索，不会再安排人。摸索后，还是不会，申请退款，却被回复‘已经打公司账上的钱没有退款的’。”

也有人对客服处理问题的能力提出质疑，“人员配置是批量生产的吗?跟我们公司组的群，一个问题发出来，半个小时都没人回复，问急了就让等一会儿，半天没人回复。再说线上客服，一模一样，永远在等一下，唯一不同的就是线上客服会说一句‘亲亲，请您稍等一下哦’。”

图源：小红书app

聚水潭也做出风险提示，“客户投诉或负面评论可能会损害我们的声誉，导致对我们产品的需求减少。我们亦可能因数据泄漏、网络攻击或其他安全漏洞事件而面临声誉损害，这些事件可能会损害客户数据的保密性、完整性或可用性。倘我们无法有效管理该等风险，我们的业务及财务表现可能会受到重大不利影响。”

事实上，不止聚水潭，不少冲刺上市的SaaS企业都面临类似问题：尽管背后站着知名投资机构，有其资源的加持，却依然没有找到盈利之路，持续亏损“烧钱”，加上越来越高昂的拓客成本，虽然叩门资本市场，但前路依然不确定。

据不完全统计，过去一年，就有至少13家“SaaS”企业递表港交所。

13家SaaS企业的共同点之一在于，在2010年-2020的十年里，都曾不同程度的受到资本的青睐。据德勤报告，到2020年，我国SaaS市场规模达到29亿美元，十年间增幅接近30倍。

但此后，SaaS赛道上，一级市场的投资热潮退去，而前几年接受资本进入的SaaS企业们，面临极大的机构退出压力，这倒逼SaaS企业们奔赴二级市场扎堆上市。

和聚水潭类似，猪八戒亦在电商领域深耕，其主要业务为企业服务平台、智慧企业服务、产业服务、政府区域企业服务生态。天眼查显示，成立于2006年的猪八戒共获得8轮融资，投资方包括IDG资本、易一天使、重庆文投集团等。在2015年的C轮融资时，猪八戒的估值已经达到110亿元。

图源：猪八戒《招股书》

2011年开始，猪八戒就寻求海外上市，2015年决定放弃。2019年7月向重庆证监会提交上市辅导备案，准备冲刺A股，但还没等正式递交《招股书》，猪八戒再次放弃。2022年10月14日、2023年4月14日、2023年12月17日，猪八戒三次递表港交所。上市之心，十分迫切。

至今，猪八戒已成立17年，依然处于亏损阶段。《招股书》显示，2020年-2022年猪八戒总营收分别为7.57亿元、7.68亿元和5.41亿元，净亏损分别为2.69亿元、3.67亿元、2.3亿元。

此外，“山东富豪”、被称为“中国商超之父”的张文中2015年创办了多点集团，这是一家给本地零售业提供基于云的一站式端到端的数字零售SaaS平台。

企查查显示，多点成立至今，共收获6轮融资，投资方包括IDG、腾讯投资、联想创投、深创投等，共筹集金额约7亿美元。2023年11月8日，完成C轮融资全部交割后，多点的投后估值约为30.52亿美元（约为人民币212亿元）。

图源：罐头图库

2021年-2023年，多点实现营收约为10.45亿元、15.01亿元和17.5亿元，但仍未实现盈利，亏损分别达到约18.25亿元、8.4亿元和6.55亿元，累计亏损33.21亿元。即便如此，多点依然启动了冲刺IPO的计划，2022年12月7日、2023年06月24日、2024年4月30日，三次向港交所递交《招股书》。

被称为“中国最大的中小微企业财税解决方案提供商”的慧算账，成立于2015年，营收主要来自基于SaaS的解决方案和专业服务。企查查显示，慧算账至今共获得11轮创投融资，投资方包括IDG资本、清控银杏、同渡资本、小米、51信用卡、高成资本、阳光人寿和腾讯等。

图源：企查查

胡润网显示，2021年-2023年，慧算账连续三年入选“胡润全球瞪羚企业”。全球瞪羚企业，即成立于2000年之后、三年内最有可能达到独角兽级十亿美金估值的高成长性企业。上榜瞪羚企业目前估值一般在5亿至10亿美元之间。

2021年-2023年，慧算账的营收分别为3.47亿元、5.16亿元、5.39亿元，净利润分别为-2.99亿元、-6.83亿元、-5.06亿元，3年累计亏损近15亿元。2023年6月30日、2024年6月14日，慧算账两次递表港交所。

除此之外，还有财税领域综合企业数字化解决方案提供商百望云、智能音视频SaaS服务商七牛云、营销及销售SaaS解决方案提供商迈富时管理、汽车智能网联服务提供商广联科技、电商一站式供应链解决方案提供商易达云、AI+领域的云知声、声通科技等13家SaaS企业正在排队等待上市。

这13家SaaS企业中，目前仅有广联科技、易达云实现盈利。

2021年-2023年，广联科技的营收分别约为3.26亿元、4.13亿元以及5.6亿元，其净利润由3507.3万元增长至5154.2万元。同期，易达云营收分别约为6.32亿元、7.09亿元、12.09亿元，净利润为0.46亿元、0.36亿元、0.69亿元。

目前，只有迈富时管理于2024年4月23日通过聆讯，易达云于2024年5月6日通过港交所聆讯。其他SaaS企业仍在等待。

“SaaS企业纷纷选择赴港上市，主要是受到当前国内经济严重下滑和一系列因素的影响。企业面临资金链危机，而SaaS模式相对较为灵活，能够提供成本效益高的解决方案，因此备受关注。此外，SaaS企业选择在香港上市的原因还包括港交所对科技企业友好的政策和云计算需求的升温，使得这些企业在资本市场上更具吸引力。”全联并购公会信用管理委员会专家安广勇表示。

这些SaaS企业做出了同样的选择：向香港交易所递表申请上市，以期通过登陆资本市场寻求自身发展的新契机。但港交所2023年以来，也表现疲弱。

Wind数据显示，2023年，港股首次招股募资额仅为458亿港元，同比大幅下降56%，新股融资总额为过去二十年以来低位。此外，日均成交量也出现下滑。港交所数据显示，2023年前11个月，港股日均成交额1056亿港元，较2022年日均1247.07亿港元的成交额下降超15%。

这种情况下，港股上市能否成为SaaS企业解决自身发展瓶颈和突破行业天花板的真正“解药”？众多冲刺港股上市的SaaS企业们，谁能顺利叩开港交所大门？谁会铩羽而归？未来行业格局又会随着SaaS企业们各自的不同命运有哪些改变？可以拭目以待。

你和身边的朋友接触过SaaS企业吗？在投资机构对SaaS企业的热情消退之后，你还看好这个行业吗？欢迎下方留言讨论。