近期国内外油价大幅走弱，市场普遍认为是OPEC+会议结果偏空导致，但我们认为OPEC+会议结果偏空力度有限，油价下跌的锅不能全部甩到供应端，需求端成品油的弱势可能才是油价加速下行的原因，从原油盘面价格与近端月差、成品油裂解价差的组合也可以验证我们的观点。

6月OPEC+会议结果可以总结为两点。第一点，从2023年4月开始的165万桶/日的减产延长至2025年年底；第二点，从2023年12月开始的220万桶/日的减产延长至2024年三季度底，2024年三季度之后OPEC+会视当时原油市场情况进行调整，属于机动项。第一点对于当下的油价影响有限，更多影响2025年原油市场供应，第二点至少在今年三季度之前没有利空影响，并且从5月EIA月报的平衡表来看，在没有计价OPEC+三季度继续减产的情况下，给到的三季度平衡表也只是小幅累库，在减产落地后，预计6月平衡表从供应端将会得到改善。综合看此次OPEC+会议结果并没有特别利空，至少三季度供应端压力仍不显著，而油价近期却出现大幅下滑，根源可能在需求端。

图1：WTI主力与成品油裂解

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需求端成品油。近期原油盘面价格走弱的同时，近端月差走弱，下游成品油端无论汽油裂解价差还是柴油裂解价差也同步走弱，可以说成品油带着原油一起崩。从权益市场美国标普500指数对美国成品油表需的领先性看，6月底之前我们寄希望的成品油表需走强情况没有发生，在其领先指引下6月美国成品油表需将迎来承压。为了验证权益市场的中长期领先性，我们需要寻找领先性更短的指标来进行验证。美国成品油市场的核心在于汽油，从美国汽油近端月差对美国汽油库存的两周反向领先性看，美国汽油库存开始进入累库周期，整个6月成品油市场可能都会维持弱势。

图2：美汽油近端月差与汽油库存