医药股的春天不远了

医药股是凶残的、投资医药的人是悲惨的。创新药、CXO、眼科牙科、近期的药房，回忆过去一年，医药行业简直是修罗场，唯一的天堂是中药。

截止2024年6月20日，今年医药股全行业已经下跌18.5%，在31个申万一级行业中排名26，近期股价更是奔着年初的低点去了。而且，医药股的悲惨不是一年了，过去三年累计下跌46%，在31个一级行业中排名同样是26。从2021年高点下来已经腰斩，不是个股而是整个行业的腰斩。

寒冬凛冽，医药股的春天何时来临？

上图是医药生物行业指数与东方财富全A指数的比值，代表了医药生物行业相对整体市场的收益情况。产业有周期，行业的相对收益也有周期。图中用红色箭头标注了高低点，这一轮跑输周期从2020年7月份开始，到现在位置已经跑输4年，拉长周期看，医药的跑输水平已经回到了2014年年底的水平，十年梦一场。

回归基本面，我们以PB-ROE视角来看医药行业。除了2015年那轮杠杆牛，其它每一轮医药股的估值（PB）变化均有基本满面（ROE）的驱动，这一轮同样不例外。

如下图，医药行业整体ROE在2022年8月份达到12%的高点后持续下降，当前已经跌至7%的水平，已经跌至疫情期间的低点，更是过去十年的低点。与ROE相伴的PB也跌至了历史最低水平。低于2008年、2012年、2018年大熊市最低点的水平。

未来医药行业的ROE能否反弹回归？PB能否出现新一轮的扩张周期？

回首2023年下半年以来，一系列事件给医药行业的盈利水平带来压力。医疗反腐导致部分公司业绩承压、疫情期间核酸检测等收入当前计提减值、消费医疗复苏缓慢、创新药医保谈判致使恒瑞为代表的A+B类公司业绩承压、第八批集采在2023年H2开始执行、CXO产能过剩、美国生物安全法案、原料药价格下跌、零售药店价格比价、补税、茅台批价下跌，一系列负面因素持续爆发，医药行业被锤的灰头土脸，ROE也来到了历史低点。

再说市场的投资风格。经济前景不佳、预期低迷的背景下，高股息、公用事业、出海、周期等行业表现优异，估值相对较高的成长行业则面临较大的压力，其中消费和医药的压力尤其大。下图是2021年以来医药生物（红线）和食品饮料（粉线）的走势图，我们看到了近乎完美的相关走势。近期茅台批价承压，带动消费和医药新一轮下跌。