观点小结

五一节后，由于进口的不及预期叠加外采甲醇烯烃的需求表现较好，港口库存持续去库，港口的可流通货源偏紧导致现货基差大幅拉高，期货价格跟随港口现货价格的上涨也大幅反弹，但甲醇价格的上涨导致外采甲醇烯烃装置的利润持续被压缩，烯烃低利润带来的负反馈效应也越来越明显，近期多套MTO装置出现停车或降负的情况，且内地近期也持续转弱，市场情绪明显下移。预计短期的大幅上涨或告一段落，但下方空间需要累库来兑现，短期预计转为有所转弱，但当下低库存叠加中线预期较好，下方空间仍偏谨慎。

风险因素：烯烃装置超预期回归；内地需求淡季不淡

1 港口基差大涨大跌

从今年以来，期货价格的波动基本余港口基差的波动保持同步，但部分时间段期货价格的波动更贴近内地基差，回顾今年以来的期货价格与基差的波动，可以分为三个阶段：

（1） 年初-3月中旬，期货价格基本跟随港口价格波动：期间国内外天然气装置陆续停车且烯烃装置均稳定运行，港口存在去库的预期。而内地需求受春节影响表现偏弱，内地逐渐宽松。期货价格受港口影响更多。（2） 3月中旬-4月中旬，期货价格跟随内地价格波动：春节后内地需求逐渐恢复，且春检陆续进行，内地企业库存持续去库，导致内地阶段性偏紧；但港口随着海外装置陆续重启，进口大幅回升预期下，港口阶段性偏弱。期货价格受内地影响更大，盘面价格与内地基差基本同步。（3）4月中旬至今，港口重新夺得定价权：随着进口的不及预期叠加此前烯烃维持高需求，港口持续去库，阶段性偏紧导致港口基差大幅拉涨，盘面价格跟随上行，但内地传统需求存在季节性转弱预期，内地市场与港口市场开始劈叉，5月份以后这种现象越发明显。

图1：期货价格和太仓-主力基差：元/吨

图2：期货价格和内蒙-主力基差：元/吨

数据来源：钢联数据、紫金天风期货研究所

从近两日的基差与盘面价格波动来看，港口和内地基差均大幅下跌，其中港口基差波动表现更夸张，5月21日收盘5下基差在300元/吨以上，而5月23日盘中5下纸货基差最低至100元/吨以下。基差的大幅下跌代表了现货市场偏紧的预期在逐渐改变，主要是由于需求预期的转弱。

2 需求预期转弱

需求预期的转弱主要来自于烯烃端，传统需求也存在季节性转弱的预期。

烯烃需求方面，从3月份以来随着甲醇价格的震荡走强，外采甲醇烯烃工厂的利润被持续压缩，期间也陆续有部分装置停车或降负，而五月份以来随着甲醇价格的大幅上涨，外采甲醇烯烃工厂的利润再度下跌，烯烃工厂因亏损导致的停车或降负现象也明显增多。从开工率来看，上周MTO装置的开工率大幅下滑，而本周也陆续有传闻其他几套装置的检修或降负计划，烯烃需求大幅缩减预期下，港口偏紧的局面或有改善。

目前烯烃装置的动态：浙江兴兴MTO装置停车，阳煤恒通MTO装置停车，南京诚志一期项目停车中，听闻后续可能开启一期装置并停二期装置，消息暂未证实；斯尔邦和渤化MTO装置听闻近期降负荷，消息暂未证实。

传统需求方面，从季节性的角度看往年6、7月份传统下游开工率会有所下降，对应的甲醇传统需求也会下降。

图3：甲醇-MTO装置开工率：%

图4：甲醇-传统下游加权开工率：%

数据来源：卓创资讯、紫金天风期货研究所

3 累库还需要一个过程

从目前库存情况来看，当前不管是港口还是内地库存均处在同比偏低的水平，低库存但需求预期转弱导致的强现实和弱预期，导致盘面价格下跌的过程不会太流畅，累库还需要一个过程。

内地方面，5月以后内地供应预计逐渐回升，前期集中检修的装置或陆续重启，由于今年甲醇价格的偏强，内地生产企业的利润大幅改善，这也刺激企业的生产积极性。供应增加但传统需求转淡的背景下内地阶段性累库的概率仍较大。

港口方面，前期烯烃需求表现较好但进口不及预期是导致港口库存大幅去库，且当前维持偏低的主要因素。随着多套烯烃装置的停车或降负，需求大幅缩减，尽管进口端短期仍难回升至去年四季度的水平，但港口库存继续去库的可能性在减小，如果烯烃装置短期不回归，港口逐渐累库的概率仍较大。

图5：甲醇港口库存：万吨

图6：甲醇全国厂内库存：吨

数据来源：卓创资讯、钢联数据、紫金天风期货研究所

4 中线预期较好限制跌幅

今年以来，传统下游的新投产偏多是市场普遍的共识。根据统计的数据来看，近年来部分传统下游的产量出现明显增加，如MTBE、碳酸二甲酯、BDO和有机硅等，折算到甲醇的需求增速连续三年保持正增长，且随着甲醇产能增速的放缓，供需差正在逐渐体现出来。今年1-4月国内部分传统下游折算到甲醇需求的同比增速大幅增加，另外根据相关资讯机构统计的今年传统下游投产计划来看仍偏多，因此下半年内地甲醇市场的供需预期并不悲观，这也限制盘面下跌的幅度。

图7：部分传统下游需求增速：%

图8：部分传统下游1-4月产量折算甲醇需求：千吨

数据来源：卓创资讯、紫金天风期货研究所

5 策略建议

目前甲醇市场处在强现实到弱预期的过渡阶段，预计市场情绪将有所降温，但当前库存偏低或导致盘面价格下行过程不畅，且中线来看传统下游新投产带来的需求增量预期导致供需预期并不悲观，价格下行的空间或有限。在此背景下，建议短线偏空操作，下方空间不建议过渡期待；另外关注PP-3MA价差向上修复和9-1月差在弱预期逐渐兑现背景下的反套机会。

风险因素：烯烃装置超预期回归；内地需求淡季不淡

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