观点小结

终日乾乾，或跃在渊，是事物发展的第三四阶段（出自易经），要保持谨慎，并注意抓住机会，努力去实现。

在前面的文章分析过今年生猪整体处在供需平衡或略紧平衡，五一之后二育带动现货上涨，即在意料之外，也在情理之中，因4月肥猪积极出栏，供应压力缓解，支撑了5月的行情，这也验证了市场整体处在供需紧平衡状态。

今日期现走势分叉，一是市场担忧近期二育给后期造成供应压力，也受今日大宗商品普跌的情绪影响，另外18000关口以上，养殖端套保会增多，同时也是技术面平台压力位，因此今日2409合约冲高回落。但近期较浓的二育情绪带动现货上涨会支撑盘面价格，即使暂时很难突破高点，下跌空间也不大，预期2409合约在18000关口有较强支撑，仍以17500-18500区间震荡为主。对于中长期交易者在近期回调到位后可尝试布局多单，因市场若持续保持相对谨慎预期，可期待需求旺季行情。

当然若现货价格持续拉涨，让市场演变出供给端存在较大缺口逻辑，进入情绪化阶段，期现价格的涨幅或将远超市场预期。但市场并不缺猪源，随着母猪存栏稳定，生产指数持续回暖，后期仔猪补充会较为充裕，而今年需求同比弱于去年，因此过度情绪后，可能会导致生猪价格在某一时段出现坍塌，但现在还没到这个阶段。

1 现货价格持续反弹，二育情绪较浓

五一之后生猪现货较为坚挺的价格以及倒挂的标肥价差，给予了市场信心，加上五一之后饲料原料（玉米、豆粕）价格上涨，饲料成本增加，利多中远期生猪价格，生猪期货价格率先企稳反弹。五月中旬之后在市场信心情绪以及期货价格支撑下，二育情绪以及现象开始增加，现货价格快速走高，特别是110kg小体重商品猪的价格上涨较快。从不同体重出栏成本比较，商品猪出栏体重越大，出栏的成本越低，这主要是近期饲料价格虽上涨，但生猪价格上涨幅度更大，料肉比降低，造肉成本下降。持续的压栏以及二育虽然短时间有收益，但是如果过渡将增加后期的供应压力。截止到5月22日，标肥价差已经转正，5月到7月并非肥猪需求的旺季，如果持续压栏以及二育，肥猪在6月下旬到7月之间供应压力将较大。

图1：河南地区生猪均价

图2：生猪各阶段体重价格

3、生猪各阶段体重的出栏成本

4、标肥价差

数据来源：上海钢联 紫金天风期货研究所

2 能繁母猪存栏稳定，生产指数持续回暖

据 Mysteel样本企业数据统计，4月能繁母猪存栏量为 485.76 万头，环比涨 0.87%，同比减少4.59%。此外涌益数据显示4月能繁母猪存栏量环比增加0.96%，而农业部数据显示3月能繁母猪存栏降至3992万头，同比下降7.27%；预期4月农业农村部公布的能繁母猪存栏较3月变动不大。钢联，卓创以及涌益的三方咨询机构的月度能繁母猪存栏数据均环比小幅增加，从市场角度看，市场信心恢复，对未来预期谨慎乐观，因此4月理论上能繁母猪存栏量环比增加，整体来看，5月能繁母猪存栏量会小幅增加，但幅度不大。

4月能繁母猪及生猪的生产指数继续好转。其中配种分娩率增加0.7个百分点，窝健仔数月度环比增加0.1头/窝，产房存活率以及仔猪成活率月度环比增加0.2个百分点左右。

生产指数继续回暖，主要是市场对预期谨慎乐观，二季度是养殖端补栏的旺季，补栏需求仍较强，因此养殖场配种分娩率提高，叠加冬季疫病影响减弱，养殖成本方面持续减压，企业防非工作重视程度高，预期5月生产指数环比继续增加，仔猪出生数量环比增加。随着母猪存栏稳定，生产指数增加，后期补充仔猪会很快，市场供给端并不存在较大缺口。

图5：能繁母猪月度综合存栏数（万头）

图6：母猪及生猪生产指数

数据来源：上海钢联,紫金天风期货研究所

3 屠企开机率环比下滑，相关肉类价格下跌

5月22日样本屠企开始率为27.19%,较5月初下滑1.2个百分点，5月屠宰企业开机率为28.5%，较去年同期下降3.5个百分点。国内重点屠宰企业冻品库容率为 23.97%，较5月初下降 0.02 个百分点。由于屠宰企业屠宰利润持续亏损，目前屠宰企业主要以降低开机率，积极清理库存应对，但由于冻品市场需求持续疲软，走货相对较慢，屠企也无分割入库操作，国内冻品库容率维持缓慢去库节奏。

从相关肉类消费情况来，截止到5月22日，牛肉批发均价较五一节前下降2.5元/公斤，羊肉批发均价较五一节前下降0.9元/公斤，白条鸡批发均价较五一节前下降0.2元/公斤，在生猪季报里面讲过，二季度牛羊以及肉禽的产能均过剩，二季度本身也是肉类需求淡季，现货价格下跌也是预期范围内。

5月的二育对应的出栏肥猪是在7月，夏季并不是肥猪需求旺季，加上市场对中长期猪价始终保持着谨慎，在标肥价差拉大到合适的时候，二育情绪或将走弱，现货价格可能再次趋稳或者小幅回调，即使上半年有端午需求短时提振，但整体有限，加上相关肉类供应充裕，因此6月若没有供给端扰动下，需求难以给现货价格提供有力支撑。

图7：屠宰企业日度开机率

图8：重点企业屠宰利润

图9：相关肉类价格（公斤/元）

数据来源：上海钢联,紫金天风期货研究所

4 期现分析

今日全国绝大多数省份生猪现货价格已经突破16元/公斤的关口，部分省份高价已经达到17元/公斤，河南省生猪现货均价为16.4元/公斤，但因期货价格冲高回落，2407合约基差较昨日反弹500至为-100，，2409合约基差较昨日反弹700至-1800，两个合约基差均处在近几年同期最高位置，这主要是市场大多数预期三季度现货价格在9-10元/斤之间，过高的推动会导致市场担忧估值过高，此外18000关口以上，养殖端套保会增多。

今日79合约价差反弹近200点，近期两个合约价差主要在（-1500，-2000）之间震荡。5月二育的标猪对应的是7月出栏的肥猪，但是若情绪持续高涨，6月以及7月可能会继续压栏，期货价格将形成近强远弱的局面，届时79价差会持续缩窄；若市场压栏二育再度谨慎，市场肥猪供需整体维持平衡或略紧平衡状态，这将利于价格在需求旺季爆发，这时可能会造成真正缺猪现象，现货价格将会持续上涨，79价差就会走扩，在两个逻辑交错下，近期79价差处于区间震荡。因此79价差套利者可区间操作，但中长期来说，建议做79价差正套，入场点在（-1900，-2000）之间。

技术面，2409合约在周一挑战突破18500关口失败，今日再度挑战失败，并未突破上方压力位，可见多头资金还是比较谨慎。MACD在0轴上方，维持上涨趋势，但若近期不能有效突破，技术面可能形成头肩顶，或将再度回到下方支撑位；但若突破上方区间，将形成波浪理论中的C浪，或将奔向20000关口。

图10：2407及2409合约基差

图11：79合约间价差

图12：2409合约（区间震荡）

数据来源：文华财经,紫金天风期货研究所

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