第一章 行业概况1.1 简介

零售业是指向最终消费者直接销售商品或服务的商业行业。零售商从生产商或批发商处采购商品，然后以利润的方式将其出售给消费者。零售业可以分为不同的子行业，例如超市、百货商店、便利店、专卖店、购物中心等。

零售业是一个庞大的行业，涉及到许多不同的商品和服务，例如食品、家居用品、电子产品、服装、餐饮服务等。随着科技的发展，越来越多的零售商开始采用电子商务和移动应用程序来扩展其业务，这也导致了传统实体店面的竞争变得更加激烈。

在零售业中，成功的关键在于了解消费者的需求和喜好，以及提供高质量的客户服务和便利的购物体验。此外，有效的供应链管理和库存控制也是零售商成功的关键因素。

表：国内主要零售业态表

资料来源：资产信息网 千际投行

1.2 发展历程

零售业历经四次革命，分别以现代百货商店、连锁商店、超级市 场和电子商务的诞生为标志。以有无电子商务平台作为标准，前三次零售革命出现的零售创新属于传统零售业态，第四次零售革命出现的零售创新属于新型零售业态。

图 四次零售革命诞生时间与标志

来源：资产信息网 千际投行

中国零售业的发展历程可以分为五个主要阶段，每个阶段都伴随着行业的显著变化和发展。

在1990年以前，中国零售业以集贸式零售为主，主要业态是杂货铺和百货店。这个阶段的特点是分散式、小面积和柜台售卖式的经营模式。秋林公司是我国第一家百货公司，于1900年在哈尔滨开设，至今仍在营业中。上海南京路上的“西施公司”、“永安百货”、“新新百货”、“大新公司”是我国近代百货公司的典型代表。

1990年至1999年是连锁店式零售的阶段。自1992年起，外资零售企业开始在中国投资，中国零售业形成了百货、超市、便利店和专卖店等多种业态并存的格局。1996年后，又出现了生鲜超市和社区超市等业态，进一步丰富了零售市场的多样性。

2000年至2015年是电子商务式零售的阶段。这一时期内，得益于中国加入WTO后市场的开放，以及互联网技术的飞速进步和交通网络设施的改善，电子商务开始迅速崛起。2005年前后，中国零售业进入电商零售时代，大量依托互联网的电商平台如淘宝和京东迅速崛起。2008年前后，中国消费市场迎来了新的高潮，消费者的需求和品位不断提高，形成了全方位、多层次的消费升级。

2016年是新零售模式探索和演进的开端。2016年10月13日，阿里巴巴集团的创始人马云在云栖大会上提出了“新零售”的概念，指出“纯电商时代很快会结束，未来只有新零售这一说”。新零售模式应运而生，不同行业对新零售有着不同的理解与业态模式。例如，盒马鲜生以海鲜为切入点，集超市、餐饮与体验中心为一体；小米之家以高效简洁风格创造高销量；蔚来汽车通过构建场景体验区，建立与客户之间的情感纽带；1919通过快速布局线下门店，推出19分钟极速送达服务，为顾客赢得极速收货体验。这一时期，业界对于新零售的探讨呈现百花齐放的状态。

2023年，即时消费需求爆发推动即时零售的蓬勃发展。疫情加快了消费者的到家需求，即时零售成为新的生活方式。即时零售作为融合线上线下、高度满足消费者即时性和便利化需求的新型零售业态，正在迅速发展。业内人士普遍认为，未来几年即时零售的复合增长率将会保持高位。中国连锁经营协会预测，到2024年，即时零售相关市场规模将超过1万亿元。即时零售已经演变为囊括线上交易平台、线下实体零售商、品牌商和第三方（或零售商自有）配送物流的完整零售体系，其快速发展将给整个零售行业带来积极影响。

以上每个阶段的变革都对中国零售市场产生了深远的影响，推动了行业的不断进步和升级。随着技术的进步和消费者需求的变化，中国零售业将继续探索新的发展模式，保持持续创新和成长。

1.3 行业现状

2023年，中国零售行业展现了显著的复苏迹象，成为推动经济回暖的主要驱动力之一。国务院在《政府工作报告》中明确提出，要着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置。商务部围绕“改善消费条件，创新消费场景，营造消费氛围，提振消费信心”早早进行了规划，将2023年定位为“消费提振年”。

国家统计局发布的数据显示，2023年一季度，社会消费品零售总额从2022年四季度的下降转为增长，达到11.49万亿元，同比增长5.8%，这是近七个季度以来的最高增速。2023年上半年，中国经济呈现回暖迹象，社会消费品零售总额较2022年同期增长8.2%。前三季度，国民经济持续恢复向好，国内生产总值达到913,027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。

图 2023年宏观经济数据观察

来源：资产信息网 千际投行 国家统计局

在具体的消费场景方面，2023年前三季度，社会消费品零售总额达到342,107亿元，同比增长6.8%。按消费类型分，商品零售额为305,002亿元，增长5.5%；餐饮收入为37,105亿元，增长18.7%。细分品类中，不同品类的恢复速度和节奏存在显著差异。享受型消费品类如金银珠宝、衣帽服饰、美妆和汽车的恢复速度相对较快，限额以上单位金银珠宝类、体育娱乐用品类、化妆品类商品零售额分别增长了12.2%、8.3%和6.8%。与此相对，以粮油、日用品为代表的生活必需品保持了平缓的增速；而以家具、家电、办公用品为代表的耐用品由于房地产市场的低迷，持续负增长。

这一年中，中国零售行业的复苏不仅体现在整体经济数据的回升上，更体现在消费者信心的逐步恢复和消费结构的调整优化。随着政策环境的改善和各类促进消费措施的落实，消费市场逐步回暖，为经济持续增长提供了有力支撑。具体来看，享受型消费的快速回升反映出居民消费意愿的提升，尤其是在经济回暖的背景下，消费者更愿意在非必需品和高端商品上进行消费。而生活必需品的平稳增长则显示出市场对基础消费的稳定需求。

同时，餐饮收入的显著增长也体现了疫情后消费场景的恢复和线下消费的回归。尽管耐用品市场受到房地产市场低迷的影响，但随着整体经济的恢复和相关政策的推动，未来耐用品市场仍有望逐步回暖。

综上所述，2023年中国零售行业在多方面展现了积极的复苏态势，各细分领域表现不一，整体呈现出稳步回升的趋势。在政策支持和市场需求双重驱动下，中国零售行业有望继续保持增长势头，进一步推动经济的持续回暖。

第二章 产业链、商业模式及政策监管2.1 产业链

中国零售行业的产业链可分为上游、中游和下游三个主要部分，每个环节都有其独特的特点和关键作用。以下是对中国零售行业产业链的详细分析。

图 零售行业产业链

来源：资产信息网 千际投行 iFinD

上游部分主要包括生产制造环节，涵盖原材料供应商、制造商和品牌商。在这一环节，企业通过大规模生产和制造各种商品，如食品、服装、电子产品和日用品等。这些企业依赖于全球供应链，从原材料采购到产品制造，再到最终成品的生产。近年来，随着中国制造业的不断升级，许多上游企业已经具备了较强的技术创新能力和生产效率。例如，海尔、美的等家电制造商不仅在国内市场占有重要地位，还积极拓展海外市场。

中游部分主要包括批发和分销环节，这一环节是连接生产制造和终端零售的重要桥梁。批发商和分销商通过大规模采购和储存商品，再将这些商品分销给零售商或直接销售给消费者。物流和仓储在这一环节中起着至关重要的作用。近年来，随着电子商务的发展和消费者对快捷配送的需求增加，物流行业也在不断升级，智能仓储、冷链物流和末端配送等新技术和服务模式逐渐普及。例如，京东物流和菜鸟网络通过布局全国的仓储和配送网络，实现了高效的物流配送服务。

下游部分主要包括零售环节，涵盖各类零售商和服务提供商。零售商通过实体店、电商平台和新零售模式等多种渠道，将商品直接销售给消费者。零售业态丰富多样，包括百货公司、超市、便利店、专卖店和购物中心等传统零售形式，以及线上电商、社交电商、直播电商等新兴零售形式。近年来，随着消费者需求的变化和技术的进步，新零售模式快速发展，通过线上线下融合，为消费者提供全新的购物体验。阿里巴巴、京东和拼多多等电商平台通过大数据、人工智能等技术，精准把握消费者需求，提供个性化的商品和服务。

此外，在整个零售产业链中，信息技术和金融服务也发挥着重要作用。信息技术通过电子商务平台、数据分析、人工智能等手段，提升了零售企业的运营效率和客户体验。金融服务通过支付系统、供应链金融和消费信贷等方式，支持零售企业的资金运作和消费者的支付便利。例如，支付宝和微信支付的普及极大地促进了无现金支付的普及，提高了交易效率和安全性。

中国零售行业的产业链已经形成了较为完整和成熟的结构，各个环节之间紧密相连，相互支撑。在全球化和技术进步的推动下，中国零售行业正朝着更加智能化、数字化和国际化的方向发展。未来，随着消费升级和市场竞争的加剧，零售企业需要不断创新，提升自身在供应链管理、客户服务和技术应用等方面的能力，以应对市场变化和消费者需求的多样化挑战。通过整合各方资源，优化产业链布局，中国零售行业将继续保持健康稳定的发展态势。

2.2 商业模式

百货商场

中国区域与区域之间的不平衡发展导致了商圈与商圈之间的竞争在区域上有着较为明显的垄断和割据特色。整体而言，区域百货龙头的分布则带有强烈的地域性。从另一个角度看，传统零售表现出的地域特征也是其欠成熟的标志之一。中国百货行业集中度有所上升，但在国际上相比仍然处于较低水准。

图 百货企业收入构成

资料来源：资产信息网 千际投行

表 各零售业态绩效分析

资料来源：资产信息网 千际投行

我国百货公司的盈利模式主要分为联营返点、自营和租金收入三大板块。

联营模式主要依靠提供营业场所，按扣点盈利，是国内百货公司最主要的盈利点，品牌商和代理商代替商场承担了商品的销售风险，百货商场低风险，毛利率较低；百货店核心竞争力为商圈位置、品牌招商能力和品牌组合能力。自营依靠买断产品或者开发自有品牌，依靠购销差价盈利，虽然能获得较高的利润，但存在较大的收入弹性和价格弹性缺陷，风险较高；租金收入则受地区、商圈、经营业绩等多方面因素的共同作用，在一个合同期内保持相对稳定。我国百货业态的主流盈利模式为“品牌联营”，联营收入的比率一般占到百货店总销售额的80%-90%以上。而欧美百货的联营收入占比远低于中国，一般占比50%左右。

购物中心

购物中心与百货商场相比，具有更强的综合经营能力和商圈辐射力。购物中心的经营项目更加多元化并专业化。由于经营体量较大，能够提供一站式购物体验，集购物、娱乐、餐饮于一体，其集客能力相比单一百货店的形式更加强大。

作为具有商业地产项目本质的购物中心，整合了金融、地产、物业和商业的庞大产业链条，并且通过范围经济和规模经济效应的不断加强，与商业地产的保值增值形成良性互动，成为城市综合体的雏形。

图 与百货商店相比，购物中心的优势所在

资料来源：资产信息网 千际投行

超市

超市行业的利润模式主要有两种，分别是以沃尔玛为代表的价值链盈利模式和以家乐福为代表的通道收入模式。

在通道费盈利模式下，公司的主要利润来源并非是低买高卖所取得的价差，而是向供货商收取的各种返利和进场费。零售商收取的通道费实际上是挤压上游供应商的利润，改变整条供应链上的利润分配。零售商之所以可以采用通道费模式的根本，在于其在商品流通环节中的强势地位和对分销渠道的掌握。规模越大、采购能力越强的零售商，对上游的议价能力就越强，收取各种通道费用的筹码也越多。目前，我国超市企业大多采用这种通道费盈利模式。

在价值链盈利模式下，超市基本不向供应商收取额外的价外费用，而是靠整合供应链来创造利润。

此种模式的核心是统一采购+高效的物流系统+有效的信息共享系统。统一采购是达到规模效应的关键，而高效的物流系统和有效的信息共享系统则是降低库存成本，提高周转率，避免缺货和压货的不二法宝。统采+全球定位的物流车队+商业卫星系统的沃尔玛模式至今仍为人津津乐道。从目前的国外超市业态发展的成熟经验来看，采用价值链盈利模式的关键成功因素是足够大的市场与网点规模（因此规模优势对于这种盈利模式是必不可少的条件），否则整合效果将大打折扣。优秀的外资超市一般选择价值链盈利模式。

相应的，毛利也可被分为前台毛利（即买卖价差）和后台毛利（如通道费、广告费以及店庆费等）。

图：超市企业供应链管理流程图

资料来源：资产信息网 千际投行

图 中国主要上市超市企业商业模式简表

资料来源：资产信息网 千际投行

便利店

便利店是以满足顾客便利性以及应急性需求为主要目的的零售业态。便利店往往意味着便捷的选址、延长的营业时间、一站式购买、琳琅满目的商品以及快速的结账，从而迅速满足其消费需求。

便利店业态具有营业时间长而购物方便（“便”）、体量小而分布密集（“遍”）和提供针对性而多样的商品和服务（“变”）等特征。

图 便利店与人口密度关系

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专业店铺

图 家电连锁时代家电渠道模式

资料来源：资产信息网 千际投行

商业各子行业中，家电连锁产业链整合最充分，最具线上线下协同基础。家电连锁行业上游家电厂商（格力、美的、海尔等）集中度高，苏宁/国美等家电连锁规模优势突出，已跨国中间经销商“集采直采”，完成产业链整合，渠道效率最优。

大部分市场份额仍被多层分销体系下的区域百货、各地的家电专营店所占据，渠道分散，行业整合空间大。

图 我国珠宝首饰品牌定位矩阵为例

资料来源：资产信息网 千际投行

目前我国珠宝零售商的渠道主要以自营以及经销批发两种模式为主。经销批发渠道利于公司销售规模的快速做大，但相应经销环节多公司毛利率低于自营模式；自营模式公司享受毛利率更高，但存货的资金需求较高，且周转率相对较低。

2.3 技术发展

中国零售行业的技术发展经历了快速演变，伴随着科技的进步和消费需求的变化，零售企业不断采用新技术来提高运营效率、提升客户体验并增强市场竞争力。

电子商务和数字化转型

自2000年代初以来，电子商务在中国零售行业中迅速崛起。淘宝、京东等电子商务平台的兴起，彻底改变了传统零售模式，使消费者可以方便地在线购物。电子商务平台通过大数据分析和精准营销，提供个性化的购物体验，并利用高效的物流配送系统，实现快速送达。随着移动互联网的发展，移动支付和社交电商等新兴模式进一步推动了电子商务的普及。例如，微信和支付宝的普及，使得移动支付成为主流支付方式，极大地方便了消费者的购物流程。

新零售和线上线下融合

2016年，阿里巴巴提出“新零售”概念，强调线上线下融合，通过数据和技术驱动零售行业变革。新零售模式通过整合线上平台、线下门店和物流体系，实现全渠道购物体验。盒马鲜生是新零售模式的典型代表，结合超市、餐饮和配送服务，提供生鲜食品的即买即送服务。此外，小米之家和蔚来汽车体验店等新零售模式，也通过创新的线下体验和高效的线上运营，吸引了大量消费者。

智能化和人工智能应用

智能化技术在零售行业的应用日益广泛。人工智能（AI）和机器学习技术被用于提升供应链管理、库存优化和客户服务。通过AI技术，零售企业可以实现精准的需求预测和智能推荐，优化商品陈列和库存管理，减少库存积压和缺货现象。无人零售店和智能售货机等新型零售形式，也逐渐走进消费者的生活。京东的无人超市和阿里的淘咖啡，通过人脸识别和智能支付系统，实现了全程无接触购物体验。

大数据和消费者行为分析

大数据技术的应用，使零售企业能够深入了解消费者行为和偏好，通过数据分析进行精准营销和个性化推荐。企业通过收集和分析消费者的购买记录、浏览习惯和社交媒体行为，构建全面的用户画像，从而制定更有针对性的营销策略。大数据技术还被用于优化供应链管理和运营决策，提升整体运营效率。

区块链和溯源技术

区块链技术在零售行业中的应用，主要集中在供应链管理和商品溯源方面。通过区块链技术，零售企业可以实现商品的全程可追溯，确保商品的真实性和安全性。例如，京东和阿里巴巴等企业已经开始在食品安全和奢侈品溯源领域应用区块链技术，提升消费者对商品质量的信任度。

虚拟现实（VR）和增强现实（AR）

VR和AR技术的应用，为零售行业带来了全新的购物体验。通过VR技术，消费者可以在线上虚拟商店中进行沉浸式购物，身临其境地浏览和挑选商品。AR技术则可以在实体店中应用，消费者通过手机或智能眼镜扫描商品，获取详细的商品信息和优惠信息，提升购物的互动性和趣味性。

千际投行认为，中国零售行业的技术发展正在全面推动行业的变革和升级。通过电子商务、新零售、智能化、大数据、区块链以及VR/AR等技术的应用，零售企业不断提升运营效率，优化消费者体验，并增强市场竞争力。未来，随着技术的进一步创新和应用，中国零售行业将继续保持快速发展，不断迎接新的机遇和挑战。

2.4 政策监管

中国零售行业的政策监管体系主要由政府部门的政策指导与监督管理，以及行业协会的自律管理共同组成。

政府部门在零售行业的监管中扮演着关键角色。主要的监管机构包括国家发展与改革委员会（发改委）、工业和信息化部、生态环境部以及国家卫生健康委员会等。发改委及其各地分支机构负责制定产业政策，监督和检查政策执行情况，统筹安排行业发展计划，帮助行业调整结构，参与行业体制改革和技术进步等工作。工业和信息化部则负责制定和组织实施行业发展规划，监测分析行业运行动态，并统计发布行业相关信息。生态环境部主要负责制定和执行保护环境的政策和标准，集中处理生态环境监测和环境执法事务，特别是针对污染防治、核与辐射安全等方面的监督和执法。此外，卫生巾、棉尿裤等卫生用品的生产和销售还涉及国家卫生健康委员会的监管，该委员会制定相关法律规范，明确卫生用品在生产、消毒、贮存、运输过程中的卫生要求及产品标识要求。

行业协会在零售行业中承担着自律管理的职能。这些协会主要负责对行业发展和市场动态进行研究，协调制定行业发展计划，监督行业自律管理的实施，并代表会员企业向政府部门提出产业发展的相关建议和意见。通过这种自律管理，行业协会在一定程度上规范了市场行为，促进了行业的健康发展。

外部法律环境对消费与零售行业的生态系统构建有着重要影响。各公司需要积极探寻自身在企业内部生态系统和外部生态系统中的边界和角色，构建创新、包容竞争的生态治理机制。通过最大化消费者价值，企业也能创造更多的商业价值。

为了保障消费者权益，推进零售行业的规范发展，并强化公平竞争审查和竞争执法，国家出台了一系列相关法律法规。这些法规包括《中华人民共和国计量法》《中华人民共和国反垄断法》《中华人民共和国商标法》《中华人民共和国反不正当竞争法》《专利代理条例》《化妆品卫生监督条例》《中华人民共和国食品安全法实施条例》《中华人民共和国消费者权益保护法》《零售商供应商公平交易管理办法》《零售商促销行为管理办法》《商业特许经营管理条例》《商业特许经营信息披露管理办法》《单用途商业预付卡管理办法(试行)》等。

这些法律法规的实施，为零售行业提供了明确的规则和标准，有助于维护市场秩序，保护消费者权益，并推动行业的持续健康发展。总体而言，中国零售行业的政策监管体系通过政府部门的严格监管和行业协会的自律管理，以及一系列完善的法律法规，形成了多层次、多维度的监管机制，为行业的稳定发展提供了坚实的保障。

第三章 财务、风险及竞争分析3.1 财务分析和估值方法

对零售企业进行财务分析时，可以考虑以下几个方面：

销售额分析：零售行业的核心业务是销售商品或服务，因此，销售额是分析零售企业的重要指标之一。可以通过对历史销售额的比较和趋势分析，评估企业的增长情况。毛利率分析：毛利率是指销售收入与销售成本之间的差额占销售收入的比例，是衡量企业盈利能力的重要指标。可以通过毛利率的变化来分析企业的利润状况和盈利能力。库存管理分析：零售行业的库存管理是非常关键的，因为存货占用了大量的资金和资源。可以通过库存周转率和存货周转天数等指标，评估企业的库存管理效率和运营水平。成本管理分析：零售行业的成本管理也是非常重要的，因为成本对企业的盈利能力和市场竞争力产生重要影响。可以通过对企业的成本结构和成本控制情况的分析，评估企业的成本管理能力和风险水平。财务杠杆分析：零售行业的经营需要大量的资金支持，因此，财务杠杆也是分析零售企业的一个重要方面。可以通过对企业的负债结构、财务杠杆系数等指标的分析，评估企业的财务风险水平。现金流量分析：现金流量是衡量企业生产经营活动效益的重要指标。可以通过对企业的现金流量情况进行分析，评估企业的现金流水平、现金管理能力和经营风险。

对零售企业进行估值通常需要考虑以下几个方面：

财务指标分析：对零售企业的历史财务数据进行分析，包括销售额、毛利率、净利润、现金流量等，可以评估企业的经营状况和盈利能力。市场分析：对零售行业的市场规模、增长趋势、竞争状况进行分析，可以评估企业的市场地位和前景。企业估值方法：常用的估值方法包括市盈率法、市净率法、现金流量折现法等。其中，市盈率法和市净率法适用于盈利稳定、业务成熟的企业；现金流量折现法适用于企业发展阶段较初级、投资成本较高、盈利稳定性较差的情况。其他因素：还应考虑一些其他因素，如公司治理结构、管理层素质、产品创新能力等。在具体估值时，可以采用相应的估值模型，结合上述因素进行权衡。同时，要注意不同估值方法所得到的估值结果有可能存在偏差，需要综合分析并做出合理的判断。

图 零售指数 932127.CSI 财务数据

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 零售指数 932127.CSI 市场表现

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 零售指数 932127.CSI 市盈率

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 零售指数 932127.CSI 市净率

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 指数成股 TOP10 价值分析比较

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 指数成分股同花顺 ESG TOP10

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

中国零售行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

3.2 驱动因子

图 零售行业业绩驱动因素分析

资料来源：资产信息网 千际投行

零售业的业绩增长主要通过外延扩张及内生增长两种形式。

外生性增长：对新型连锁型零售商来说，通过扩张门店数目和扩展门店面积可以达到短期内快速外生型增长；内生性增长：通过提高单位面积产出，降低单位员工成本、租金成本和仓储物流信息费用，可以提高单位面积利用效率、降低成本，达到内生性增长，未来零售行业空间来自于毛利率的提升，这需要行业产业链的变革。其他影响因素：对于零售企业来说，由于门店增长产生的开办费、租金和装修费摊销，和由于较高的资产负债率带来的借款利息，是影响损益的其他重要因素。

图 不同零售业态在国内生命周期阶段

资料来源：资产信息网 千际投行

图：影响超市行业的发展因素

资料来源：资产信息网 千际投行

供应链效率环发挥作用的关键在于规模的可持续快速增长，其动力一方面在于快速外延扩张，尤其是通过大卖场业态来快速提升规模和市场份额；另一方面来自于内生增长，包括客单价提升、客流量增长、精细化管理带来的较高可比门店销售增速。而无论是外延扩张还是内生增长，其根本动力还是源于高效的供应链管理能力。大卖场业态在过去十年中销售增速最高，成长最快。

图 影响超市公司同店销售额增速因素分解

资料来源：资产信息网 千际投行

3.3 风险分析

中国零售行业面临着多重风险，这些风险不仅影响企业的经营策略和市场表现，也对行业的整体健康发展产生深远影响。我们将从政策、市场、技术、消费者行为、竞争环境和外部经济环境等六个方面进行详细分析。

表 常见行业风险因子

资料来源：资产信息网 千际投行

首先，政策风险是中国零售行业的重要考量因素之一。政府政策的变化直接影响零售企业的运营环境和业务模式。近年来，国家对零售行业的监管力度不断加大，特别是在食品安全、消费者权益保护、税收政策等方面，出台了一系列严格的法律法规。这些政策要求零售企业在经营过程中必须遵守更高的标准，否则将面临罚款、整改甚至停业等处罚。此外，环保政策的收紧也对零售企业的供应链管理提出了更高的要求，增加了企业的运营成本和合规难度。

其次，市场风险主要来源于经济周期波动和市场需求变化。中国零售市场近年来经历了快速增长，但也面临经济增速放缓和消费升级的挑战。在经济下行周期，消费者的购买力和消费意愿会显著降低，导致零售企业销售额下降。此外，市场需求的多样化和个性化趋势也要求零售企业不断创新产品和服务，以满足消费者日益变化的需求，这增加了企业的市场预测和产品研发难度。

第三，技术风险是当前零售行业必须面对的重要挑战。随着电子商务和数字化技术的快速发展，传统零售企业面临巨大的技术升级压力。新兴技术如大数据、人工智能、物联网等在零售行业的应用日益广泛，但这些技术的引入和整合需要大量的资金投入和技术人才。同时，技术的快速迭代和变化也可能导致企业在技术更新上的滞后，失去市场竞争力。此外，网络安全问题也是一大技术风险，数据泄露和黑客攻击可能对企业声誉和客户信任度造成严重损害。

第四，消费者行为风险主要体现在消费习惯和偏好的快速变化。随着互联网的普及和消费观念的转变，消费者更加注重购物体验、品牌价值和个性化服务。这要求零售企业在营销策略、客户关系管理和品牌建设方面不断创新。然而，消费者需求的变化速度快，企业难以预测和迅速调整，容易导致库存积压和资金周转困难。同时，消费者对产品品质和服务质量的要求越来越高，任何细微的服务缺陷都可能引发负面评价和口碑危机，进而影响企业的市场形象和销售业绩。

第五，竞争环境风险日益加剧。随着市场的开放和互联网技术的发展，零售行业的竞争越来越激烈。国内外零售巨头、互联网电商平台、新兴品牌纷纷进入市场，导致市场份额争夺日益激烈。企业不仅要面对同业竞争，还要防范跨界竞争的冲击。为了在激烈的市场竞争中脱颖而出，零售企业需要不断提升自身核心竞争力，优化供应链管理，加强品牌建设，创新营销模式，这对企业的战略规划和执行能力提出了更高的要求。

最后，外部经济环境风险不可忽视。全球经济形势的不确定性，如国际贸易摩擦、货币政策调整、原材料价格波动等，都会对中国零售行业产生重要影响。尤其是在当前全球经济复苏乏力的大背景下，外部经济环境的变化可能导致进口商品成本上升、供应链中断等问题，进一步加剧零售企业的经营压力。

千际投行认为，零售企业需要高度重视以上这些风险，积极采取应对措施，提升自身的抗风险能力和市场竞争力，以实现持续稳健的发展。

3.4 竞争分析

中国零售行业竞争分析可以通过波特五力模型来进行，这一模型通过分析行业内部的五个关键因素来评估竞争态势和行业吸引力。这五个因素包括现有竞争者的竞争强度、潜在进入者的威胁、替代品的威胁、供应商的议价能力和买方的议价能力。

一、现有竞争者的竞争强度 中国零售行业竞争者众多，市场高度分散。包括阿里巴巴、京东等电商巨头，沃尔玛、家乐福等外资零售商，以及本土的苏宁易购、华润万家等企业。随着电子商务和新零售模式的兴起，线上线下融合的趋势使得竞争更加激烈。各大零售商通过价格战、促销活动、服务升级和技术创新等手段争夺市场份额。此外，即时零售的快速发展也为消费者提供了更多选择，加剧了市场竞争。

二、潜在进入者的威胁 零售行业的进入壁垒相对较低，但要在市场上取得一席之地并不容易。新的市场进入者面临资金、品牌、供应链管理和物流配送等多方面的挑战。尽管如此，随着消费习惯的不断变化和新兴技术的应用，新进入者仍然有机会通过差异化策略和创新商业模式获得市场份额。例如，新兴的线上社交电商、社区团购等模式吸引了大量资本和创业者进入市场。

三、替代品的威胁 替代品的威胁在零售行业表现为多样化的购物渠道和方式。除了传统的实体店购物，消费者还可以通过电商平台、社交媒体、电视购物等多种渠道购买商品。特别是随着移动互联网和智能手机的普及，线上购物变得更加便捷和普及。消费者对价格、品质和购物体验的需求不断提高，这促使零售商不断创新，以保持竞争力。替代品的多样性和可替代性增强了行业的竞争压力。

四、供应商的议价能力 供应商在零售行业中的议价能力受多种因素影响。大型零售商如阿里巴巴、京东等由于其庞大的采购量，通常能够与供应商谈判获得更优惠的条件。然而，对于中小型零售商而言，供应商的议价能力相对较强。此外，随着消费者对品质和品牌的要求不断提升，品牌供应商在市场上具有较强的议价能力，特别是在热门和独家产品方面。零售商需要在成本控制和供应链管理上投入更多资源，以保持竞争力。

五、买方的议价能力 消费者的议价能力在零售行业中日益增强。互联网的普及和信息的透明化使得消费者可以轻松比较价格、品质和服务，从而选择最优的购买渠道。消费者的品牌忠诚度降低，更多地追求性价比和购物体验，这使得零售商必须不断提升服务质量、优化用户体验并进行个性化营销，以吸引和留住消费者。同时，社交媒体和消费者评价对品牌和产品的影响力不断增强，零售商需积极管理消费者关系和品牌声誉。

通过波特五力模型分析可见，中国零售行业竞争激烈，各种力量交织在一起，形成了复杂的竞争格局。为了在这一市场中立足并取得成功，零售商需要在创新、服务、供应链管理和消费者关系等方面不断提升竞争力。

3.5 重要参与企业

截至2024年6月7日，零售指数932127.CSI的成分股市值排名前十的上市公司包括以下企业：

图 零售指数932127.CSI的成分股市值排名前十

来源：资产信息网 千际投行 iFinD

中国中免（601888.SH） 中国旅游集团中免股份有限公司成立于2008年3月28日，经过近40年的发展，已成为全球最大的旅游零售运营商。公司专注于为境内外旅客、中高端消费者提供优质的免税和有税商品销售服务，以及全方位购物体验。中免集团在国内外享有很高的知名度，尤其在国人旅游购物市场中具有很高的品牌认知度。2022年，公司"中免集团"品牌价值达到1057.36亿元，在旅游服务行业蝉联第一。永辉超市（601933.SH） 永辉超市股份有限公司以经营生鲜为特色，核心业态包括大卖场、卖场及社区超市，另外还经营便利店的特许加盟业务，并结合食品加工和现代农业开展连锁超市业务。公司的主要产品为生鲜及加工、食品用品等。永辉超市致力于为消费者提供新鲜优质的生鲜食品，已成为国内生鲜超市的代表性企业。神州数码（000034.SZ） 神州数码集团股份有限公司的主营业务为云计算和数字化转型业务、信息技术应用创新业务。主要产品包括云管理服务（MSP）、数字化解决方案（ISV）、视频云产品和服务、超算中心云上服务等。神州数码在信创领域进行了前瞻布局和深入探索，获得多项殊荣，跻身多个信创产业排行榜前列。王府井（600859.SH） 王府井集团股份有限公司主要从事商品零售和商业物业出租业务，业务覆盖百货、奥特莱斯、购物中心等业态。公司还涉及超市业态、专业店、线上业务以及免税品经营业务。王府井在国内百货零售行业中占有重要地位，品牌知名度较高。百联股份（600827.SH） 上海百联集团股份有限公司以零售商业为主，核心业务包括综合百货、连锁超市、专业连锁等。公司经营的主要产品有综合百货、购物中心、奥特莱斯、标准超市、便利店、大卖场等。百联股份在上海及全国范围内拥有广泛的零售网络，是国内重要的零售企业之一。重庆百货（600729.SH） 重庆百货大楼股份有限公司主要经营百货、超市、电器和汽车贸易等业务，旗下拥有"重百"和"新世纪百货"等商业品牌。"重百"和"新世纪百货"均为"中国驰名商标"，在西南地区拥有较高的市场占有率和品牌影响力。爱施德（002416.SZ） 深圳市爱施德股份有限公司的主营业务为数字化分销业务、数字化零售业务和其他数字化创新业务。公司主要产品包括智能手机为核心的3C数码产品及快消品。爱施德在销售服务网络、产品运营能力等方面具有行业领先的竞争优势，并在《财富》中国500强中跻身前列。江苏国泰（002091.SZ） 江苏国泰国际集团股份有限公司的主要业务包括供应链服务和化工新能源业务。供应链服务涉及消费品进出口贸易及电商平台，化工新能源业务涵盖锂离子电池电解液、硅烷偶联剂等。公司在化工新能源领域具备较强的研发和生产能力。天音控股（000829.SZ） 天音通信控股股份有限公司主要从事智能终端销售业务、电商业务、彩票业务、移动转售和移动互联网业务。公司销售的智能终端产品包括智能手机、笔记本、平板电脑等。天音控股是国内唯一获得中国福利彩票和中国体育彩票专业投注机销售许可的企业。红旗连锁（002697.SZ） 成都红旗连锁股份有限公司的主营业务为便利超市的连锁经营，主要产品为日用百货、烟酒、食品。红旗连锁在全国便利连锁超市细分领域中的经营规模和盈利能力均位于同行业前列，是中国A股市场首家便利连锁超市上市企业。

这些企业在中国零售行业中占据重要地位，各具特色，涵盖了免税零售、生鲜超市、数字化零售、百货、便利店等多种零售业态。它们在行业内的持续发展和创新，为推动中国零售市场的繁荣和多样化做出了重要贡献。

第四章 未来展望

中国零售行业正处于深刻变革和快速发展的关键时期。未来，随着经济的发展和科技的进步，零售行业将迎来新的机遇和挑战。

首先，消费升级将成为中国零售行业发展的重要驱动力。随着居民收入水平的提高和消费观念的转变，消费者对品质、品牌和体验的需求不断增加。这将促使零售企业不断提升产品和服务质量，打造高端化、个性化和差异化的消费体验。此外，绿色消费和健康消费的兴起，也将推动零售企业注重环保和健康元素，推出更多符合可持续发展理念的产品。

其次，技术创新将深刻改变零售行业的运营模式和竞争格局。人工智能、大数据、物联网、区块链等新兴技术在零售行业的广泛应用，将提高运营效率，优化供应链管理，提升消费者体验。例如，智能化的门店管理系统、精准的客户数据分析、便捷的无人零售终端等，都将大大提升零售企业的服务能力和运营水平。同时，虚拟现实（VR）和增强现实（AR）技术的应用，也将为消费者带来全新的购物体验。

业态融合是未来零售行业发展的另一大趋势。线上线下融合的新零售模式将进一步发展，线上平台和线下实体店将实现更紧密的协同，通过数据共享和资源整合，打造全渠道的购物体验。即时零售、社交电商、社区团购等新型零售模式将快速崛起，满足消费者多样化、即时化和便利化的购物需求。同时，零售企业与其他行业的跨界合作也将日益频繁，推动零售生态系统的不断扩展和完善。

政策支持将为零售行业的发展提供有力保障。政府将继续出台和实施一系列促进零售行业健康发展的政策措施，如减税降费、优化营商环境、加强知识产权保护等，推动零售企业创新发展。此外，政府将加强对零售行业的监管，规范市场秩序，保障消费者权益，促进公平竞争，为零售行业的长期稳定发展创造良好的政策环境。

千际投行认为，中国零售行业未来发展前景广阔，机遇与挑战并存。零售企业需要紧跟市场趋势，把握消费升级和技术创新带来的机遇，不断提升自身竞争力。同时，政府和行业协会应加强政策引导和监管，共同推动零售行业的健康可持续发展。随着消费需求的不断升级和技术的持续进步，中国零售行业必将在未来迎来新的繁荣和辉煌。

作者：千际投行

封面：AI 生成