观点小结

核心观点：区间震荡 五月中旬之后市场进入二育节奏，小体重商品猪供应略显偏紧，带动生猪现货价格持续拉升，但5月是猪肉需求的淡季，在屠宰成本增加后，下游屠宰企业继续延续着较大幅度的亏损，开机率及屠宰量同比及环比下滑。下周市场有短暂的端午备货需求，需求端或将小幅回暖，但在生猪现货价格较高的情况下，预期中下游刚需备货为主，对行情提振有限。

现货价格拉涨带来市场较强的压栏挺价情绪及信心，因饲料成本涨幅低于生猪价格涨幅，商品猪体重增加后，出栏成本反而会下降，因此5月商品猪出栏量（流通到屠宰端）将环比减少，加上近期的二育出栏时间在6月底及7月初，因此6月端午节后生猪供应的压力将会显现，出栏体重将增加，市场在二育热度有所降温后，因需求并不能提供支撑，现货价格会将回调调整。

近期期现走势分叉，一是市场担忧近期较浓的二育情绪给造成后期供应压力，其次18000关口以上，养殖端套保意愿较强，同时18500是技术面平台压力位，因此本周2409合约高位回落。但近期较浓的二育情绪带动现货上涨会支撑盘面价格，下跌空间也不大，预期2409合约以17500-18500区间震荡为主。对于中长期交易者在近期回调到位后可尝试布局多单，因市场若持续保持相对谨慎预期，可期待需求旺季行情。

当然若现货价格持续拉涨，让市场演变出供给端存在较大缺口逻辑，进入情绪化阶段，期现价格的涨幅或将远超市场预期。但市场并不缺猪源，随着母猪存栏稳定，生产指数持续回暖，后期仔猪补充会较为充裕，而今年需求同比弱于去年，因此过度情绪后，可能会导致生猪价格在某一时段出现坍塌，但现在还没到这个阶段。

期货合约月差：79正套 建议止盈在-1000附近。

期货合约2409：观望 短线或将调整，但中长期关注2409合约的多单入场机会

供给面：中性 市场二育以及压栏情绪较浓，造成短期供应偏紧，但也是供应压力后移

需求面：偏空 屠宰开工率小幅回落，屠宰利润仍然亏损，市场终端走货疲软

库存：偏空 冻品库存居于高位，去库比较困难

标肥价差：中性 标肥价差回归正值，但近几年同期最低

养殖利润：中性 养殖利润大幅回暖，但并未过度

市场情绪：偏多 市场近期二育情绪较强，现货价格大幅走强，支撑期货价格。

行情回顾

期现价格回顾

5月下旬以来河南地区生猪现货均价大幅上涨，主要是近期市场的二育较浓，造成市场小体重猪以及标猪供应相对紧缺，在市场看涨情绪及信心增强后，持续压栏惜售致使现货价格持续反弹，但2409合约冲高回落，主要是市场担忧近期二育较浓的情绪给后期造成供应压力，此外在18000关口上方养殖端套保意愿较强，压力较大，因此周二期货2409合约大幅回调，并跌破18000关口。

仔猪价格回顾

因市场担忧3月及4月较强的仔猪补栏情绪会对三季度生猪供给产生压力，加上对未来需求并不看好，因此五月前半月仔猪补栏比较谨慎，但5月下半月现货持续上涨，带动市场仔猪补栏情绪增加，因此下半月仔猪价格震荡走高。二元母猪（主要是带仔母猪）价格呈现维稳趋势，主要是目前二元母猪对应的是四季度需求旺季，但市场对预期比较谨慎，补栏情绪并不强劲。整体来看，近期的现货大涨带动市场情绪并增加市场补栏的信心，但情绪心态仍相对比较谨慎。

供给端分析

能繁母猪存栏小幅回落

农业农村部等五部联合发布2024年4月末能繁母猪存栏3986万头，月度环比-0.1%，同比增长-6.9%。Mysteel样本企业数据统计，4月能繁母猪存栏量为 485.76 万头，环比涨 0.87%，同比减少4.59%。此外涌益数据显示4月能繁母猪存栏量环比增0.96%。钢联，卓创以及涌益的三方咨询机构的月度能繁母猪存栏数据均环比小幅增加，从市场角度看，生猪价格持续上涨，市场对未来信心回暖，4月能繁母猪存栏稳定为主或有小幅增加。随着养殖利润持续回暖，预期农业农村部发布的5月能繁母猪存栏将环比持平，或小幅增加整体来看，5月能繁母猪存栏将小幅增加。

数据来源：紫金天风期货研究所

母猪淘汰量环比回落，价格连续上涨

据 Mysteel样本数据统计，4月份规模场能繁母猪淘汰量为10.8万头，与上月减少1.2%，同比增加3.17%；5月仔猪补栏热情跟随二育的热度回暖，补栏积极性的增加以及仔猪价格利润较高得情况下，养殖端对母猪主动淘汰意愿并不强，部分企业处在补栏现象，市场母猪供应略显偏紧，因此近期淘汰母猪价格呈现偏强态势，预计5月国内母猪淘汰量较4月环比回落。

数据来源：紫金天风期货研究所

4月生产指数继续回暖

4月能繁母猪及生猪的生产指数继续好转。其中配种分娩率增加0.7个百分点，窝健仔数月度环比增加0.1头/窝，产房存活率以及仔猪成活率月度环比增加0.2个百分点左右。生产指数继续回暖，主要是市场对预期谨慎乐观，二季度是养殖端补栏的旺季，补栏需求仍较强，因此养殖场配种分娩率提高，叠加冬季疫病影响减弱，养殖成本方面持续减压，企业防非工作重视程度高，因此4月生产指数环比继续增加。预期5月仔猪数量环比增加。

5月企业达到计划出栏的完成率概率较小

根据样本调查来看，5月初集团企业计划出栏1054.3万头，环比增加5.1%，5月上中旬规模化企业出栏完成率为65.7%，5月低以及6月初市场下游虽有端午备货需求，但在现货价格持续上涨的情况下，供给端主动出栏的意愿并不强，预期5月达到出栏完成率的概率并不大

数据来源：紫金天风期货研究所

二育出栏成本虽体重增加而下降

截止到5月27日，以入100公斤生猪为基础进行二次育肥计算，养至 120 公斤，平均成本在16.46元/公斤；养至 130 公斤，平均成本在 16.2元/公斤；养至 140 公斤，平均成本在16.09元/公斤；养至 150 公斤，平均成本在 16.13元/公斤。可以看出二次育肥以及压栏惜售会随着体重的增加，出栏成本逐步将低，主要是料肉比较低。而140公斤的出栏成本小于150公斤出栏成本，主要是150公斤料肉比增幅较快，但是以头为单位计算利润的话，150公斤的利润最高。因此近期在现货价格维持坚挺的情况下，养殖企业以及二育企业会持续压栏，直到跌破出栏成本。但随着现货价格的上涨，二育采购成本增加，后续的二育造成的供应压力持续增加，加上市场对未来预期依然保持着谨慎，因此在采购成本增加以及出栏价格预期不确定的情况下，市场二育将愈发谨慎，若二育情绪减弱后，现货价格会将回调调整。

数据来源：紫金天风期货研究所

养殖利润大幅增加

截止到5月24日当周，猪粮比价为6.67，较上周增加0.22，猪料比价为4.54，较上周增加0.19；自繁自养周均盈利 191.45 元/头，较上周盈利增加 72.37 元/头；外购仔猪养殖周均盈利 232.18 元/头，较上周盈利增加 83.32 元/头。周内饲料原料小幅震荡，对生猪影响较小；但生猪价格涨幅环比上涨 14.29%，因此自繁自养、外购仔猪养殖盈利快速增加，较高的养殖利润增加了养殖端挺价的信心。

数据来源：紫金天风期货研究所

需求端及库存分析

屠宰企业开工率同比及环比减少

截止到5月28日，样本屠企开机率为26.12%,较上周下滑1.55个百分点，5月屠宰企业开机率为28.1%，较去年同期下降4个百分点。今年猪肉需求同比回落，一是宏观部分原因，二是现阶段屠宰企业亏损屠宰， 加上冻品库存较高，屠宰企业以销定宰走鲜销为主，并没有较大的入库动作，6月初或有端午节日备货需求，但因近期屠宰企业收猪困难，预期猪肉需求提振幅度有限。

数据来源：紫金天风期货研究所

屠宰利润继续亏损、冻品库存小幅回落

截止到上周四，国内重点屠宰企业冻品库容率为 23.92%，较前一周小降 0.04 个百分点。由于屠宰企业屠宰利润持续亏损，屠宰企业目前以降低开机率，积极清理库存，且部分临期产品降价出货应对，但由于冻品市场需求持续疲软，走货相对较慢，故上周冻品库存整体降库效果不明显。下周端午备货对冻品需求提振有限，叠加屠企仍无分割入库操作，预计下周国内冻品库容率或维持缓慢去库节奏。

数据来源：紫金天风期货研究所

出栏体重环比小幅回落

据Mysteel数据统计，截止到5月24日全国外三元生猪出栏均重为122.87公斤，较前一周上涨0.02公斤，同比上涨0.76%。5月中旬之后，市场进入二育节奏，但出栏体重并没有如期增加，这主要是二育采购的是小体重猪，对应的出栏猪也是小体重猪，因此统计上出栏体重并未增加，反而有些下降，但随着压栏以及二育现象减弱，现货价格回调，市场出栏意愿增加，出栏体重将企稳及小幅增加。这批二育猪正常出栏时间，会在6月下旬之后，届时出栏体重增幅较大。

数据来源：紫金天风期货研究所

标肥价差回正，但低于往年同期

截止到5月28日，全国标肥猪价差均价0.02 元/公斤，主要因二育导致小体重猪以及标猪供应偏紧，而5-7月天热并未肥猪需求旺季，因此标肥价差转正，但远低于往年同期，说明5月肥猪供应并不过剩。不同商品猪体重段的生猪价格涨幅相比，110kg小体重商品猪的价格上涨较快，也反应了近期二育的情绪较浓，但持续的压栏以及二育虽然短时间有收益，但是如果过渡将增加后期的供应压力。

数据来源：紫金天风期货研究所

价差基差及技术分析

盘面利润给予养殖端套保意愿较强

现阶段生猪的养殖成本在16元/公斤左右，2409的盘面利润在2000左右。仔猪育肥周期4-5月，2409合约交割的商品猪对应的是4月补栏的仔猪，因市场对近期的二育以及回暖的补栏情绪可能造成后期供应过剩，加上现货市场对下半年生猪价格相对比较保守，因此在18000关口以上养殖端套保以及锁定价格意愿将增强，这也是近期期现走势分叉主要原因。

79价差大幅反弹

截止到5月28日，79合约价差反弹至-1300附近，近期市场二育现象增加只是现货价格持续走高，近月支撑强于远月，此外2409合约上套保单较多，因此79价差持续反弹，但09合约毕竟是需求旺季，近期的二育出栏时间在6月底7月初，7月可能面临肥猪供应压力，因此79价差继续反弹空间不大，预期-1000是上限。9-11合约目前并没有走出趋势，可重点关注，预期6月之后9-11价差的逻辑将逐步清晰。

数据来源：紫金天风期货研究所

2405合约基差持续走高

截止到5月28日，LH2407合约贴水700元/吨，近期呈现快速反弹的趋势，主要因现货价格大幅走强，市场担忧近期压栏以及二育给7月造成供应压力，期货价格反而冲高回落。若现货价格能维稳，在贴水幅度较大的情况下，将对2407合约支撑较强。截止到5月28日，LH2409合约升水在-700左右，处在近几年同期最高，若现货价格能维稳，在贴水幅度较大的情况下，将对2409合约支撑较强。

数据来源：紫金天风期货研究所

2409合约技术面分析

周二2409合约增仓放量砸穿18100支撑线，短线多头被迫平仓，今日盘面并未站稳18000关口，MACD虽然处在0轴上方，但绿色能量柱放大，短期或将弱势调整，关注18000关口能否支撑。

数据来源：紫金天风期货研究所

免责声明

本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。