投资要点

· 权益大势与风险偏好：上周大盘整体处于相对强势区间；滚动3年视角下，上周全A ERP回落到均值+1std以下，权益市场整体风险偏好有所抬升。

· 市场情绪：上周各项指标均显示市场情绪整体回暖；期权市场对各指数/指数ETF的沽空压力亦在减弱，市场态度较为乐观。

· 行业轮动：

Ø 绝对收益轮动：7月，TMT整体热度继续消退，金融地产表现转为强势，部分消费以及上中游行业亦表现较好；从风格上看，6月以来强势板块开始转向周期及金融，与行业表现相互印证。

Ø 超额收益轮动：（1）截至上周五，各行业的相对旋转图（RRG）显示：①大消费中，家用电器、纺织服饰、汽车行业处于领先区域；②周期资源品中，石油石化处于领先区域；③制造业及交运中，轻工制造、基础化工、交通运输处于改善区域；④金融地产链中，非银金融、银行、建筑装饰处于领先区域；⑤TMT及国防军工中，通信、传媒、计算机处于弱化区域。（2）截至上周五，风格RRG显示金融、稳定风格处于领先区域，周期、消费风格处于改善区域，成长风格处于滞后区域。

· 估值结构：

Ø 宽基估值：上周主要宽基指数PE（TTM）估值普遍抬升；估值-盈利拆解看，年初以来估值贡献了大部分宽基指数涨幅。

Ø 风格估值：上周各风格PE（TTM）估值均边际抬升，其中，消费、高市净率风格相对前一周估值抬升较大；上周价值相对成长更强势，大盘相对小盘更强势。

Ø 行业估值：上周美容护理、食品饮料、钢铁的PE（TTM）扩张靠前，传媒、电子、通信的PE（TTM）收缩靠前；食品饮料、美容护理、非银金融的PB（LF）扩张靠前，传媒、电子、通信的PB（LF）收缩靠前。

Ø 估值极化：上周，表征行业间估值差异度的估值极化系数显示，一级行业估值极化程度边际加强，二级行业估值极化程度边际减弱。

Ø 估值-盈利匹配：PB-ROE视角下，煤炭、银行、石油石化、建筑装饰、建筑材料、纺织服饰等行业或相对被低估；PE-G视角下，房地产、钢铁、交通运输、纺织服饰等行业或相对被低估。

· 风险提示：（1）测算误差；（2）数据统计误差；（3）政策或内外经济环境变动超预期。

（作者芦哲系德邦证券研究所首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长、重阳金融研究院客座研究员。本文转自8月3日“宏观fans哲”微信公众号，欢迎关注人大重阳新浪微博:@人大重阳,微信公众号:rdcy2013）