来源 | 财经九号&九号观察作者 | 跳跳

奶粉是个非常好的赛道，涌现了一批市值、业绩表现优异的头部企业，比如伊利、飞鹤等；但也有起个大早赶个晚集，甚至经营状况连年难有实质性起色。贝因美就是后者的典型。

观察贝因美的经营情况，真的是一言难尽。

最近一次贝因美走进大众视野，还是因为一则违规的罚单。据南方都市报报道，今年2月份，贝因美子公司贝因美（宁波）电子商务有限公司因在网店上对贝因美旗下的两款普通食品宣称具有“增强免疫力”、“唤醒高效记忆、学习不累眼、呵护心肝脑、远离心血管疾病....”保健功效，违反了《浙江省广告管理条例》第十条第一款的相关规定，被宁波市北仑区市场监督管理局共计罚款2万元。

而在政府的信息公开公示中，这家贝因美的电子商务平台公司，前些年也被消费者多次投诉。

频频被投诉，以及被监管部门处罚的背后，则是贝因美多年来经营业绩表现难看，甚至长期出现现金短债比小于1、资金链紧张的情况，此外，贝因美连续10年未进行现金分红也为资本市场所关注。

更具讽刺意味的是，尽管经营业绩不怎么样，但是董事长总经理等一众高管的薪酬不仅大幅涨薪，还远超一众同行。

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经营业绩常年难看，

资金紧张现金短债比连年小于1

其实早些年，贝因美也曾“阔过”，谁没个想当年啊！

2011年，贝因美A股上市。当年贝因美营收就达到47.27亿元，同比增长17.34%，归母净利润4.37亿元。

这一业绩表现是个什么水平呢？在当时贝因美的奶粉收入增速大大高于伊利股份，65%的毛利率也超过了伊利股份的40.89%。

只不过这种高光时刻维持2年，在2013年创下归母净利润7.2亿元的高点后，贝因美业绩就急转直下。2014年贝因美归母净利润仅为6889万元，暴跌90.45%。

随后，贝因美的营收更是跌落至20多亿元的水平，归母净利润更是常年在盈亏线上挣扎。据年报数据显示，2019年至2023年，贝因美的营收分别是27.85亿、26.65亿、23.45亿、25.09亿、25.28亿元，整体上营收还不如三四年前；同期的归母净利润分别为-1.03亿、-3.24亿、7331万、-1.76亿、4745万。

毛利率水平方面，贝因美的毛利率也降至50%以下，2023年仅有47.07%，净利率水平更是跌至个位数甚至负数。

贝因美除了业绩表现常年不佳之外，资金链还非常紧张。2023年年报显示，至去年底贝因美在手现金为10.28亿元，而一年内到期的短期债务10.4亿元，现金难以覆盖短债；2020年至2022年，贝因美的现金短债比分别为0.55、0.61、0.71，长期处在短债风险中。

如果不是近几年依赖外部大量的借款，仅靠经营获得的现金流补充，恐怕难以为继。这也使得贝因美的资产负债率维持在行业较高位置，贝因美2021年至2023年的资产负债率分别为54.87%、58.96%、57.9%。同期，飞鹤的资产负债率仅有26%-27%。

此外，贝因美的存货水平也显著高于同行。年报数据显示，近几年贝因美的存货货值基本在4亿元以上，约占同期营收的17%-20%，而同期，伊利、飞鹤的存货水平约占同期营收的10%左右。

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对投资者连续10年未分红，

高管薪酬大涨37%领先一众同行

贝因美近10年来虽然盈利规模起起伏伏，但是也有5年的归母净利润为正的，2023年归母净利润有0.47亿元，2021年有0.73亿元，较高的年份如2015年也有1.04亿元等等，但是贝因美10年来一直没分红。

因为亏损的年份实在亏得太多了。年报数据显示，截止到2023年底，贝因美的未分配利润为-10.68亿元。

今年3月份，证监会主席吴清曾公开表示，近年来，A股上市公司的分红状况在持续改善，但常年不分红的公司也不少，分红的稳定性、及时性、可预期性都还有待进一步提高。“对于多年不分红，或者分红比例偏低的公司，证监会将区分不同情况采取硬措施，包括限制控股股东减持、实施ST风险警示等。”

只是对贝因美这种累计未分配利润常年为负数的上市公司来说，你想让他分红也没办法分。只不过这就又会涉及到另一个层面，就是上市公司的质量问题。

中南财经政法大学兼职教授谭浩俊曾向《华夏时报》表示，对于上市公司来说，最能证明其实力和效益的就是现金分红，如果公司连续十年都在困境挣扎，没有实施现金分红的能力，不如早日退市，把市场空间留给有能力现金分红，并能为投资者带来丰厚回报的公司。

经营常年搞不上去、也没办法给投资者带来回报，从这个角度来说这样的上市公司能给投资者带来什么价值呢？

与上市公司业绩质量连年难有起色、连续10年没有分红相比，贝因美的高管们可就生活的滋润多了。

2023年年报显示，贝因美董事长兼总经理谢宏的薪酬是371万元，虽然该薪酬与伊利等头部乳企没法比，但按照贝因美这个业绩体量和盈利能力来说，足以秒杀茅台、五粮液、洋河等几乎所有的上市酒企，以及几乎所有的上市银行高管们。

比三元、新希望乳业、光明乳业等诸多同行也是高出了不少，后者的高管薪资只有100多万，2023年三元股份总经理唐宏薪酬为168.6万，新希望乳业总经理朱川195万元，光明乳业董事长总经理的薪酬分别为159万、115万。而后者们的营收和利润水平，却是贝因美的好几倍。

颇有种“穷庙富和尚”的感觉。

而且贝因美不光董事长一个人富，还带着一众高管们“共同富裕”。

年报显示，2022年，16名董监高领取薪酬741万元，2023年贝因美15名董监高领取了1016万元的薪酬，整体涨薪37%，其中董事长兼总经理谢宏涨薪25万元。

作为投资者来说，对贝因美高管们这种高薪资、高涨幅恐怕也难有好感吧。

END.

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