摘要
戴尔近期财报表现不佳，股价下跌18%，市场对即将举行的行业大会关注服务器和PCB领域，特别是英伟达GP200的推出对代工厂商提出的更高要求。GP200的推出对代工厂商提出了更高的要求，包括训练卡和推理卡的组装经验，以及板卡组装的良率和产能。目前，只有广达和鸿海具备这种能力，鸿海的市场份额约为40%至50%。短期内（2024年），GP200的采购模式主要由英伟达主导，但从2024年下半年开始，云厂商将开始研发定制化的GP200，这将导致采购模式的变化，云厂商将要求代工厂商自行购买组件。云厂商的定制化需求将导致代工厂商的毛利率下降，但由于售价较高，整体盈利金额仍能维持在12万美元左右。英伟达推出GP200后，品牌服务器厂商如戴尔面临市场挑战，需要通过定制化和差异化策略来应对。头部厂商如红海和广达的市场份额预计将继续提高，盈利能力不会降低。GB200服务器的架构与传统服务器不同，主要供应商包括联能新兴电子和TTM，以及新兴电子、金相电和部分台湾PCB厂商。GB200服务器的PCB板层数预计将增加到20层，并切换到马八（M8）材料，单价预计将比马六材料高出40%至50%。云厂商定制的GD200服务器不会完全取代传统的B200服务器，预计明年GD200的市场份额将达到50%左右。英伟达预计明年将出货约350万张B200卡和约50万张B100卡。B200的推理性能比B100提升了约4倍，英伟达希望通过B200来保护其推理卡市场份额。Q&A
戴尔最近发布的季度财报引起了市场的关注，并导致其股价大跌18%。在此背景下，市场对即将举行的行业大会关注的重点是什么？
市场主要关注两个方面：一是服务器，特别是基于GP200的变化情况；二是服务器内部的PCB（印刷电路板）。GP200的推出对代工厂商提出了更高的要求，尤其是在训练卡和推理卡的组装经验方面。目前，主要的代工厂商集中在广达和鸿海两家，因为它们具备相关的组装经验和产线能力。
GP200对代工厂商的要求有哪些具体变化？
GP200的推出对代工厂商提出了更高的要求。首先，代工厂商需要具备训练卡和推理卡的组装经验。其次，GP200将多个组件（如B200和SE硅CPU）集成到一个主板上，这对板卡组装的良率和产能提出了更高的要求。目前，只有广达和鸿海具备这种能力，其他供应商在短期内难以达到相同的水平。
鸿海在GP200代工中的市场份额如何？
鸿海在GP200代工中的市场份额大约占40%至50%，而广达的份额相对较低。鸿海主要代工NV L72机型，而广达则以ML36机型为主。从AI板卡的绝对数量来看，鸿海的份额高于广达。此外，鸿海和广达在接单模式上也有所不同，主要分为买做模式和委托模式。
短期内（2024年）GP200的采购模式是怎样的？
短期内，GP200的采购模式主要由英伟达主导。英伟达负责购买大部分组件（如GPU、CPU、网络模组等），然后分配给广达和鸿海进行组装。然而，从2024年下半年开始，一些终端用户（特别是互联网客户）将开始研发基于自身业务需求的定制化GP200。这将导致采购模式的变化，云厂商将要求代工厂商自行购买相应的组件。
云厂商的定制化需求对代工厂商的影响是什么？
云厂商的定制化需求将导致采购模式的变化。云厂商将要求代工厂商自行购买组件，并且这些组件的价格将由云厂商控制。代工厂商在这些核心部件上不会加价，只起到代买和组装的作用。预计云厂商的定制化GP200将在2025年第一季度末开始批量销售，而英伟达的标准GP200将在2024年下半年开始批量销售。
GP200的主要客户群体有哪些？
目前，GP200的主要客户群体是云厂商。2024年，云厂商将主要使用英伟达提供的固定配置的GP200。然而，从2024年下半年开始，云厂商将开始研发和规划定制化的GP200，以适应不同的业务场景。这些定制化的GP200预计将在2025年第一季度末开始批量生产。
明年云厂商进行定制化后，GP200供应链将会发生哪些变化？
明年，随着云厂商开始进行GP200的定制化，供应链将会发生显著变化。目前，GP200的供应链主要由英伟达主导，各个部件的供应商也由英伟达决定。然而，随着云厂商的定制化，供应商结构将有所改变。例如，36模组铜缆和电源PCB等部件的供应商可能会发生变化。云厂商将根据自身需求选择供应商，而不再完全依赖现有的供应链。这种定制化将带来供应链的多样化和灵活性。
定制化对代工厂的毛利和净利有何影响？
定制化对代工厂的毛利和净利确实会产生影响，但主要原因并不是在哪个方面赚得多或少，而是由于不同采购模式带来的利润率变化。以英伟达现有的GP200为例，代工一台M2,072的费用约为42万美元，其中包含人力成本和物料采购成本。英伟达支付给代工厂的费用约为4万美元，毛利率约为30%，净利率约为25%。然而，当代工厂为云厂商代工时，虽然毛利率可能降至5%左右，但由于售价较高，整体盈利金额仍能维持在12万美元左右。因此，尽管毛利率有所变化，但代工厂的盈利金额基本保持不变。
英伟达推出GP200后，对品牌服务器厂商有何影响？
英伟达推出GP200后，对品牌服务器厂商如戴尔、惠普和美超微等产生了显著影响。这些厂商的采购量相对较小，研发能力也不如云厂商强，因此更依赖英伟达的授权。英伟达推出GP200后，这些品牌服务器厂商面临的市场挑战加大，因为英伟达开始涉足整机服务器市场，抢占了部分客户资源。为应对这一挑战，英伟达可能采取两种策略：一是以较低的成本价格提供GP200，让品牌服务器厂商以代理商形式销售；二是授权这些厂商开发GP200的主板，进行定制化，以实现产品差异化。大概率上，英伟达将选择第二种策略，即授权戴尔、惠普和美超微开发GP200主板，进行定制化，以避免价格竞争。
戴尔的服务器业务在英伟达推出GP200后会受到什么影响？
戴尔的服务器业务在英伟达推出GP200后可能会受到一定影响。尽管戴尔的服务器收入表现不错，达到17亿美元，且营业利润相对持平，但其追求低毛利的策略可能会受到挑战。戴尔的产品线不如美超微全面，在大型企业和商业客户中的影响力也不如惠普。因此，英伟达的GP200可能会对戴尔的毛利和净利产生短期影响。戴尔需要通过定制化和差异化策略来应对市场变化，以保持竞争力。
戴尔在销售策略上有哪些调整？其与浪潮的竞争情况如何？
戴尔目前的销售策略主要依赖于价格优势来获取更多订单。尽管戴尔在AI服务器领域的销售额有所提升，但其与美超威和浪潮相比仍存在差距。浪潮通过AI服务器的销售迅速提升了销售额，但其主要依靠低毛利的形式来抢占市场份额。戴尔在北美市场的定位和竞争对手的优势差异化决定了其短期内难以调整销售模式，因此预计戴尔将继续以低毛利的方式销售AI服务器。
头部厂商如红海和广达在未来的市场份额和盈利能力方面会有哪些变化？
头部厂商如红海和广达的市场份额预计将继续提高，并且其盈利能力不会降低。无论未来采购模式如何变化，这些头部厂商的市场地位将更加稳固。
GB200服务器架构与传统服务器有何不同？其主要供应商有哪些？
GB200服务器的架构与传统服务器不同，传统服务器通常采用插卡模组的方式，而GB200则将两个B200 GPU直接组装到CPU主板上，不再使用插卡模组。GB200的主要供应商包括联能新兴电子和TTM，负责高阶HBA板卡；底层CPU主板的供应商则包括新兴电子、金相电和部分台湾PCB厂商，沪电在其中的份额较小。
GB200服务器在材料和供应商方面有哪些变化？
GB200服务器在材料和供应商方面的变化主要体现在PCB板的层数和材料等级上。目前，PCB板主要使用马六（M6）材料，层数在16至18层。随着设备功率的增加，预计明年GB200的PCB板层数将增加到20层，并切换到马八（M8）材料。马八材料的单价预计将比马六材料高出40%至50%，每块主板的价格约为3,000美元。
GB200服务器的铜板等级和价格有何变化？
目前GB200服务器的PCB板主要使用马六（M6）材料，层数在16至18层。随着设备功率的增加，预计明年GB200的PCB板层数将增加到20层，并切换到马八（M8）材料。马八材料的单价预计将比马六材料高出40%至50%，每块主板的价格约为3,000美元。
云厂商定制的GD200服务器是否会影响传统低量带宽服务器的需求？
云厂商定制的GD200服务器主要以整机柜形式存在，如36或72机柜配置。然而，传统低量带宽的服务器需求仍然存在。GD200基于B200卡的形式并不会完全取代传统的B200服务器。预计明年GD200的市场份额将达到50%左右，与传统的B200服务器各占一半。传统B200服务器的比例主要指芯片数量。
英伟达在明年的出货量预期如何？
英伟达预计明年将出货约350万张B200卡和约50万张B100卡。这一数据可能在今年八九月份进行调整，因为英伟达会在此期间给出明年的排产值。
B100和B200之间的主要区别是什么？
B100和B200之间的区别主要有三点。首先，B200的HDMI接口比B100更大。其次，B200的互联带宽更高。最重要的是，B200的推理性能比B100提升了约4倍。这使得B200在推理性能上有显著优势，英伟达也希望通过B200来保护其推理卡市场份额，并增强客户对其产品的依赖性。
英伟达的推理卡市场占有率如何？
英伟达的推理卡在市场上的占有率约为70%至75%。虽然其训练卡在市场上占据绝对龙头地位，但推理卡的市场份额相对较低。英伟达推出B200的主要目的是提升其推理卡市场份额，并绑定客户对其产品的依赖性。
今年和明年英伟达的GB200出货节奏如何？
今年英伟达的GB200出货节奏预计在9月中下旬至10月初开始。GB200的出货量在国内和海外市场的出货节奏一致，预计今年将出货3,000套，其中ML36和ML72各占1,500套。明年，英伟达预计将出货约4万套GB200，其中ML36占3万套，主要供给非互联网客户，ML72占1万套。此外，云厂商定制的ML72预计将出货1万至1.5万套。总体来看，明年GB200的出货量预计在5万至5.5万个机柜。
Bb200服务器预计何时推出？其组装和出货节奏如何？
Bb200服务器预计将在今年9月份推出。Bb200的推出是GB200服务器推出的前提条件，因为GB200需要Bb200的卡才能运行。尽管组装Bb200服务器的复杂度高于发卡，但在出货节奏上，两者基本没有差别。预计P200会比Bb200晚一个月左右推出。目前，GB200的产线和供应链已经基本准备就绪，包括供应链中的关键组件。对于代工厂如广达和红海来说，组装GB200时没有太多技术问题需要解决。
下一代服务器的PCB升级方向是什么？
下一代服务器预计将使用目前GB200主板的规格，即18层的PCB架构。目前，通用服务器的PCB层数大多在16层左右，能够满足散热和功耗需求。然而，由于Bb200卡的功耗较高，未来的通用服务器PCB将升级到18层，以更好地支持散热和功耗。GD200的PCB预计到明年将升级到20层。整体来看，PCB板的更新换代速度较快，主要受到板卡更新换代速度的影响。
在服务器中，PCB的成本占比会提升吗？
从成本比例来看，PCB的占比不会有太明显的提升。GB200的PCB板价值提升主要是由于其承载的元器件和芯片的价量提升所导致的。例如，英伟达的板卡更新换代速度非常快，从A100、H100到B100、B200，基本每年都会有新款卡推出。这拉动了PCB板的更新换代速度，但PCB板的成本上升速度并没有芯片上升速度快。举例来说，A100的单体板卡价格在21,000至23,000美元，而B200的价格则翻倍至43,000至45,000美元。相比之下，H100的PCB板价格在1,000至1,200美元，而B200的PCB板价格约为1,800美元。因此，尽管单体PCB板价格会有所变化，但整体成本比例不会有太大改变。
在NL36和72服务器上，除了PCB以外，还有哪些环节的价值量提升较大？
在NL36和72服务器上，除了PCB以外，散热模组和光模块的价值量提升较大。首先，GB200服务器的散热方式从传统的风冷切换到冷板式液冷。传统AI服务器的风扇成本约为25美元一个，每个服务器需要8个风扇，总成本约为200美元。而GB200的冷板式散热模组成本约为120美元一个，两个GB200的冷板式散热模组成本约为240美元，超过了传统风冷的成本。其次，在光模块方面，GB200服务器将全部选择800G光模块，甚至在明年1.6T光模块推出后，全部切换到1.6T光模块。这使得GB200服务器在光模块上的升级速度快于传统AI服务器，光模块的价值量提升显著。总体来看，散热模组和光模块是价值量提升较大的环节。
目前电源价格的变化情况如何？特别是GB200电源的价格和传统服务器电源相比有何不同？
目前，GB200电源的价格显著高于传统服务器电源。传统服务器电源的价格通常在每瓦1.5元到2元之间，而GB200电源的价格则达到了每瓦4元。主要原因在于GB200电源采用了整机柜供电的方式，这种方式的单瓦数价格提升较快。此外，GB200电源的单体瓦数也有显著提升，普通服务器电源的单体瓦数约为3,200瓦，而GB200电源的单体瓦数则达到了5,500瓦。例如，GB200中的GMS36型号需要10个电源，总功率达到55千瓦，按每瓦4元计算，总价值约为22万元。
GB200电源在技术上有哪些难点？
GB200电源在技术上主要有以下几个难点。首先是稳定性问题，GB200电源需要保证在电流不稳定的情况下进行电子消除。其次，GB200电源还具备电池功能，当外部供电系统突然停电时，电池可以持续供电约30秒，为服务器自动关机提供时间，避免数据丢失。最后，GB200电源具备自动管理机制，在断电情况下可以对每台服务器进行合理关机，确保数据安全。这些技术要求使得GB200电源的成本显著高于传统服务器电源。
GB200电源的供应商情况如何？
目前，GB200电源的主要供应商是台湾的电源厂商台达和光宝。台达是全球排名第一的电源厂商，负责GB200电源的研发并申请了相关专利。光宝则获得了台达的授权进行生产。由于台达承担了研发费用，其电源价格较高，每瓦约为10元，而光宝的电源价格则在每瓦9元到10元之间。预计随着量产的推进，GB200电源的价格将逐步下降至每瓦4元。目前，其他电源供应商尚未进入英伟达的供应商列表，这也限制了英伟达在电源采购上的议价能力。
麦克米特是否已经进入某些大厂的供应链？其在供应链中的地位如何？
根据我们掌握的信息，麦克米特确实已经向英业达提供了样机，但尚未完全确定其供应商地位。麦克米特在海外拥有工厂，并且已经为一些海外项目提供了电源产品。然而，从生产规模和能力来看，麦克米特尚不足以与全球排名前列的电源厂商如台达和工贸泰达直接竞争。我们推测，英业达引入麦克米特的主要目的是作为备选供应商，以防主要供应商出现产能问题。预计麦克米特在供应链中的份额不会超过10%，并且可能要到明年下半年才会进行小批量供应。
麦克米特在供应链中的角色定位是什么？
麦克米特在供应链中的角色更像是一个替补供应商。由于其在海外的工厂和技术水平，麦克米特可以在主要供应商出现问题时提供补充供应。然而，麦克米特不太可能成为主要供应商，其供应份额预计不会超过10%。
在SDI版的供应链中，圣宏是否有份额？
在SDI版的供应链中，圣宏并没有份额。主要的供应商是护垫和新兴。
