大佬,你的时代结束了

阿基米 2024-04-27 05:54:12

他们是骑帚飞行的天选之子,突然间,扫帚消失了,一个时代的魔法都消失了。从智飞生物到爱尔眼科、通策医疗,都面临成长逻辑重构的问题(参考阅读《医药三只灰犀牛》、《低欲望时代的医药变局》)。

当灰犀牛遍地奔腾时,真正震撼的不是灰犀牛为何出现,而是当事人为何不躲,直至迎面撞上?

《疫苗第一厂的黄昏》(2022年5月10日)指出,国产内卷,将宣告 HPV疫苗红利期结束,也意味着智飞生物的基本盘和长期逻辑受到严重威胁,自主产品收入占比过小,也让公司弱不禁风。

彼时,智飞生物尚有1500亿市值。为何我们普通人都能看到的问题,两年过去了,精英层却不去解决,可能有三个原因,一是路径依赖,二是利益相关,三是庞杂的公司架构已经对外界变化失去及时或正确响应的能力。

爱尔眼科、通策医疗的回旋空间可能更为狭小,陈邦、吕建明还有得选吗?

通策医疗毛利率、净利率近年持续下滑

01

牙科眼科的漫长寒冬

吕建明的苦恼是走不出去,陈邦的苦恼是走不下去。

口腔连锁扩张是世界级难题,通策医疗一度摸索到一线曙光,但忽然失去时代贝塔的助攻。消费医疗民营终端,对购买力下降最为敏感,整个去年都处于颓势中,寒气一直蔓延到2024年。

通策医疗2023年Q4亏损1126万元,2024Q1净利润1.73亿元,同比增长2.51%,合同负债比今年初下降37.82%,主要系预收客户款项减少所致。2023年口腔医疗门诊量达到335.33万人次,同比增长13.83%,营收28.47亿元,同比增长4.7%,呈现消费降级的趋势。2023年毛利率、净利率分别降至39%和20.32%,受消费降级及种植牙集采影响。

低欲望时代,消费意愿偏保守,种植业务疲软还能以集采造成的影响来解释(2023年种植5.3万多颗,同比增长47%,收入仅同比增长6.95%),但正畸、儿科业务却是持续不振,2023年收入分别同比增长-3.14%、2.9%。2023年通策医疗在浙江省外口腔医疗服务收入2.64亿元,占营收比重9.3%,2018年这一比重为8.4%,5年来省外扩张几无进展。通策医疗关掉重庆、成都两家房租严重偏离市场价格的三级口腔医院。

吕建明在2023财报开篇的小作文中写道:集采后我们的种植牙数量确实有明显提升,我们没有料到的是,几乎所有消费领域出现了“拼多多”效应。根据新的消费形势,我们将进一步调整医院布局,增加中低服务产品的供给。

眼科刚需属性强于牙科,但去年底也撑不住了。爱尔眼科2023Q4净利润1.78亿元,同比增长6.25%,扣非净利润4.09亿元,同比下降1.57%,2023Q1净利润8.99亿元,同比增长15.16% ,营收51.96亿元,同比增长3.5% ,进入慢速通道。

无独有偶,普瑞眼科2024Q1净利润1692万元,同比下降89.58%,营业收入6.76亿元,同比增长4%。

消费类业务以往增速最快,现在却处于垫底水平,爱尔眼科2023年屈光项目收入同比增长17.27%,视光服务项目收入同比增长31.25%,治疗类业务白内障项目收入同比增长55.24%,冲到各业务线第一,受益于人口老龄化以及部分因外部环境延迟的老年患者集中就医。

外延扩张是眼科医院成长的永动机,但这条路走不通了。爱尔眼科截至去年底境内医院256家,门诊部183家,在多个省区逐步形成“横向成片、纵向成网”的布局。仅在广东就有28家医院12家门诊部,对21个地级市全覆盖。普瑞眼科也在大肆扩张,令人担忧,位于昆明官渡、乌鲁木齐高新区、广州越秀、深圳南山、上海宝山、福州、哈尔滨南岗、深圳罗湖的多家新院正在筹备装修过程中。

卷医院数量的结果是,剩下的扩张空间主要在下沉市场。爱尔眼科2022年底拟收购26家医院部分股权,其中14家位于地级市,5家位于县级市,3家位于县城。2023年9月拟控股19家医疗机构,其中5家位于地级市,6家位于县级市,3家位于县城。

在消费不振、人口流失的趋势下,基层眼科医院经营状况面临恶化。2020年至2022年,爱尔眼科单家眼科医院的平均收入分别为0.82亿元、0.86亿元和0.75亿元,其中2021年、2022年的同比增速分别为4.88%、-12.79%。以量取胜的路越走越窄,永动机面临停摆。

商誉堰塞湖不断扩大,爱尔眼科2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、2023年商誉分别为21亿元、26亿元、39亿元、43亿元、55亿元、65亿元。2023年计提各项资产减值准备4.9亿元。

02

智飞生物的无可奈何

智飞生物自主产品收入(剔除新冠疫苗),2017年10.2亿元,2018年12.7亿元,2019年13.4亿元,2020年12亿元,2021年13亿元,2022年16.3亿元,2023年10.3亿元。

7年终归是原地踏步,重磅自主产品宜卡+微卡上市3年左右,仍未披露销售额。

这一定是创新激励出现了扭曲,当代理洋疫苗都能当上疫苗第一厂时,谁还愿意去冒险自研?事实上,注重自研的沃森生物(2021年-2023年,研发投入占营收比例均超20%)日子很难过,大投入布局mRNA技术,直到2023年12月新冠病毒变异株mRNA疫苗(Omicron XBB.1.5)才在国内获批纳入紧急使用。沃森生物2024Q1净利润1413万元,同比下降91.79%,扣非净利润8403万元,同比下降37.37%,营收6亿元,同比下降28.02%。公允价值变动损失8482万元,信用减值损失989万元。经营状况较差,疫苗产品销售收入减少。

代理海外大厂的爆款疫苗成为中短期最有效率的选择,也成为智飞生物的路径依赖。但是,我们也见识了另一种形式的卡脖子。

作为买办(代理),智飞生物在强势的默沙东面前,缺乏自主决定权,以致于把历年净利润全部押在应收账款和存货里,便于默沙东集中火力收割HPV疫苗的最后红利。

网友“最光阴“评价:默沙东最擅长一力降十会,九价HPV疫苗先是扩龄打垮所有低价苗,然后男性适应症申请,收割剩余市场,最后一针简化法掀桌子。

智飞生物2024Q1净利润14.58亿元,同比下降28%,营收114亿元,同比增长2%,九价HPV疫苗市场首次出现明显降速。万泰生物2024Q1营收同比下降74%,净利润同比下降90%,二价HPV疫苗卷不动了,受九价HPV疫苗扩龄以及市场竞争、降库存影响,销售收入及利润较去年同期回落。

万泰生物九价HPV疫苗生产线分两阶段建设6条原液生产线,设计产能为6000万支/年,已完成第一阶段2条原液生产线的建设。在万泰生物九价HPV疫苗进入上市倒计时的情况下,默沙东还在扩产压货,给智飞生物带来越来越大的风险。智飞生物2024Q1应收账款300亿元,比今年初增加30亿元,存货126亿元,比今年初增加36亿元,货币资金30亿元,比今年初减少34亿元,短期借款46亿元,比今年初增加19亿元,这是作死的节奏。

应收账款+存货共计426亿元,全剧终。

0 阅读:4

阿基米

简介:感谢大家的关注