最近一段时间，A股进入盘整期，主要指数小幅调整，市场交易情绪也转冷。2月5日以来的这波反弹似乎遇到了“瓶颈”。

原因来自多方面，5月国内PMI数据的回落是其中之一。

PMI（PurchasingManagers'Index），即采购经理指数。

PMI是宏观经济变化的晴雨表，PMI取值范围在0至100%之间，50%为扩张与收缩的临界点；

高于50%，表示经济活动比上月有所扩张；

低于50%，表示经济活动比上月有所收缩。

5月国内制造业PMI为49.5%，比上月回落0.9%，时隔3个月后再度回落至收缩区间。

这个数据引发出一些担忧。

但事实上，5月PMI的回落有多重“扰动”——

1、假期扰动

“五一”长假使得5月相对4月工作日偏少。

2、基数扰动

3-4月PMI强度超出预期，可能对应资金落地、冲量、“金三银四”旺季补库等暂时性逻辑，使得环比层面的基数偏高。

3、关税扰动

如汽车、电气、通信电子等行业景气度可能受到外部关税等扰动的影响，出口新订单回落幅度相对更大，反映出关税扰动下的观望因素。

经济的名义增长速度包含了“量”与“价”两部分因素。

2023年下半年以来，“量”因素的代表性指标，例如工业增加值、固定资产投资、实际GDP等都出现了企稳改善迹象。

数据来源：Wind

从“量”角度看经济，经济触底改善已经延续发生了。

而“价”的指标如PPI等也在触底回升中。

从广发证券统计的5月高频经济数据来看，发电、工业开工、货运、出口等领域展现出的信号均比较正常，居民部门可能会略好于4月。

稍有不足的一是基建和地产销售。不过这两个领域均有较强的政策驱动，包括增发国债6月底前要全部开工、专项债加快下发、5月17日地产政策调整组合拳等，随着这些政策效果逐渐显现，对国内经济或可以更乐观些。

所以，无需对5月份的PMI过度解读。

对股票投资者来说，经济加速上行的过热期可能来不及“上车”、经济乏力时的投资风险又较大，所以一般每轮周期中的复苏期或是性价比较高的布局窗口，比如2016年和2019年都是如此。

目前的经济增长环境也类似，一方面，从2023年开始，经济已企稳，目前处于弱复苏趋势中；另一方面，经济改善的能量正在积聚，未来可能逐步走强。

2020年疫情后经济快速走强，2021年经济处于高位，2022年经济放缓，2023年经济刚刚企稳，2024年复苏的确定性和动能更强，或也是过去四五年里比较难得的窗口期。

参考资料：

广发证券，《高频数据下的5月经济》，20240604

华泰证券，《如何理解5月PMI》，20240601