星湖科技,蛇吞象式并购背后,问题重重

星空财是 2024-05-16 05:30:16

作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的牛肉干

五一节后以来,合成生物概念火爆。

除了“顶层设计文件即将出台”的消息推动,一则江南大学合成生物创新团队将透明质酸(俗称:玻尿酸)成本降到每公斤几百元的消息,更是为合成生物概念添了一把火。

星湖科技(600866),作为江南大学合成生物联合研究中心的共建者,甚至被市场定义为“真正站在合成生物技术前沿”的企业,股价因此节节攀升。东方财富信息显示:最近一周,星湖的股价近乎翻倍。

来源:东方财富网 星湖科技(截至2024年5月11日)

技术是否前沿,暂时未知,但星湖的经营困境,显然已在眼前。

一、蛇吞象式并购,终成夹生饭

纵览星湖的财报,可以发现:2022年,可谓星湖科技的分水岭。

来源:同花顺iFinD—营业收入

2022年之前,星湖主要是以生物发酵和化学合成的方式,进行食品添加剂的生产和销售。业绩来看,营收每年虽有涨幅,但一直在10亿左右震荡,增长十分有限。彼时,星湖实控人广新控股(全称:广东省广新控股集团有限公司)旗下的另一企业伊品生物(全称:宁夏伊品生物科技股份有限公司),因上市屡战屡败,正深陷股东回购困境。一方需增长,一方需上市解困,在广新控股的撮合下,营收仅10亿的星湖并购了营收百亿的伊品生物。

根据公司公告:星湖将通过“发行股份+支付现金”的形式,以537,623.21万的定价,购买伊品生物99.22%的股份。其中,股份支付比例约为85.28%,现金支付比例约为14.72%,约为7.9亿元。

来源:发行股份及支付现金购买资产 并募集配套资金暨关联交易之独立财务顾问报告

根据公司公告,对于现金支付的部分,星湖将通过增发的形式进行募集,募资总额不超15亿元。但是,募资成功与否,不影响并购的结果。

来源:发行股份及支付现金购买资产 并募集配套资金暨关联交易之独立财务顾问报告

2022年12月7日,星湖完成了对伊品生物的收购(现金先垫付),但募资却并不顺利。

2023年9月25日,星湖启动配套融资的发行,最终发行价格为4.31元/股,并于2023年10月16日顺利完成了15亿元的资金募集,承销商已经将扣除发行费用后的资金划拨至星湖账上。

但煮熟的鸭子,也可以飞。

2023年10月25日,星湖公告终止发行。具体理由是:闫小龙和闫晓林两位董事(伊品生物的实控人),认为发行价低于预期(发行股份购买资产定价:4.97元/股;增发募资定价:4.31元/股),损害上市公司原股东的利益。

来源:公司公告(2023年10月25日)

终止发行,募资原路退回。

二、募资终止,资金紧张

募资终止,也许保住了原股东的利益,但却把星湖害苦了。

2022年之前,营收仅10亿的星湖,虽然毛利率约为20%,但家底也不厚。2021年,星湖货币资金仅为2.31亿元。要支付近8亿的并购现金对价,只能举债。

数据显示:2022年,星湖的资产负债率直接翻倍至56.69%,速动比率更是直接从2021年1.10跳崖跌至0.32。

来源:同花顺iFinD——资产负债率

本想募资后可脱贫,奈何募资折戟。最新数据来看,速动比率虽有上升,但仍紧紧巴巴。

来源:同花顺iFinD——速动比率

程序来看,并无瑕疵。根据增发规则,若董事会审议终止,则增发可以终止。但结果来看,多少少了些体面。

三、盈利欠佳,屡陷官司

当然,星湖资金紧张,除了募资折戟之外,另一原因是:业务规模虽大,但盈利能力欠佳。

重组完成之后,星湖的营业收入直接从10亿跃升到170多亿。与此同时,星湖的产品结构也彻底发生了改变。

2024年一季度,星湖总营收约42亿元。其中,伊品生物的饲料添加剂业务占比约66.17%,食品添加剂业务占比仅为26.32%。

来源:同花顺iFinD——营业收入

占比大,但却不赚钱。

虽然,面对行业的激烈竞争,无论是食品添加剂还是饲料添加剂,近年业务毛利率均在下滑。但相较而言,饲料添加剂下滑的速度更快。2023年,饲料添加剂业务毛利率由上年的18.35%直接降为12.13%。受此影响,2023年173亿的营收,净利润仅为6.86亿。如果把星湖比作一个包子,那真是典型的皮大馅小。

不仅如此,星湖还屡陷官司。

2024年2月29日,星湖发布公告称:韩国CJ第一制糖株式会社,诉星湖全资子公司肇东星湖侵犯其发明专利,要求其销毁相关产品并赔偿损失2,000万。

来源:公司公告(2024年2月29日)

重点是,这已经是第二次诉讼。

2019年,双方就相同问题在广州知识产权法院对簿公堂,最终以驳回韩国CJ第一制糖株式会社诉讼请求告终。

此次,韩国CJ第一制糖株式会社就同一事件,将管辖法院由广东变更为黑龙江省哈尔滨中级法院,到底是简单的旧事重提,还是另有隐情?若真的涉及发明专利侵权,对星湖的影响可能并非简单的2,000万。

此刻的星湖,未见其星辰大海,只见其问题重重。

注:本文不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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星空财是

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