五矿期货重庆营业部

作者：赵钰 陈张滢

报告要点

春节假期复工以来北方港口动力煤（5500K，下同）价格从年前的910元/吨短暂上涨至940元/吨后持续走弱，截至发稿日北方港口动力煤价格报883元/吨，较高点降67元/吨或6.06%，且跌势尚未结束。

产量的快速恢复（周产量新高）以及南方电厂对于进口煤的大量采购（海运煤当日到港创近十年来新高）均描述着当下供应宽松的事实。此外，北港库存充足以及下游港口、终端电厂库存高位降低煤炭价格支撑。

随着时间继续往后推移，站在煤炭需求的季节性角度，需求将继续逐步回落直至五六月份。因此在二季度，我可以确定的是，季节性用煤需求旺季接近尾声，续期将阶段性走弱，这是不变的客观事实。

站在供应宽松以及需求阶段性走淡的背景下，我们认为二季度煤价仍将继续承压，建议关注长协区间上沿770元/吨（对应北港价格）附近支撑。

春节后动力煤价格（北方港口）短暂反弹后持续走弱，维持弱势

据统计数据显示，春节假期复工以来北方港口动力煤（5500K，下同）价格从年前的910元/吨短暂上涨至940元/吨后持续走弱，截至发稿日北方港口动力煤价格报883元/吨，较高点降67元/吨或6.06%，且跌势尚未结束。

产量快速恢复且进口煤持续放量，奠定当下供应宽松格局

从钢联统计的462家样本矿山产量数据（约占总样本的40%）来看，动力煤产量在经历春节期间季节性走低后，春节复工以来持续回升，产量迅速恢复，在达到563.6万吨日均产量（创三年历史新高）的基础上继续显著上升，续创新高，统计产能利用率更是达到96%的新高值。

同时，我们看到海运煤到港数量同样持续处于高位且仍在上升，近期已显著高于2023年同期水平，创下2015年以来新高水平。

产量的快速恢复（周产量新高）以及南方电厂对于进口煤的大量采购（海运煤当日到港创近十年来新高）均描述着当下供应宽松的事实。

北港库存充足以及下游港口、终端电厂库存高位降低煤炭价格支撑

北方港口库存受前期恶劣天气影响发运以及产地港口煤价倒挂影响低于2023年同期，但仍处于历史统计值的略偏高水平。同时，虽然整体库存偏中性，但下游港口库存偏高。这对应着港口库存的充足以及下游发运需求的弱化（与锚地船舶数量低位相对应）。

此外，我们看到下游终端电厂库存维持在高位水平，已停止去库，较往年提前一到一个半月（对应沿海电厂逆季节性的补库），且从海运煤数据以及北港库存的变化数据来看，电厂当下仍以采购进口煤对库存进行补充为主。终端库存高企且使用进口煤替代国内煤进行补库的行为对应着当下北港煤炭采购需求的减弱以及未来旺季前五六月份正常补库季节时需求强度的同比弱化。

季节性需求旺季步入尾声，需求将阶段性走弱

春节复工以来，由于阶段性寒潮气候影响，煤炭日耗曾一度显著升高。但随着寒潮影响褪去，气温逐步回升，煤炭日耗逐步回落，当前已低于2023年同期水平。

随着时间继续往后推移，站在煤炭需求的季节性角度，需求将继续逐步回落直至五六月份。因此在二季度，我可以确定的是，季节性用煤需求旺季接近尾声，续期将阶段性走弱，这是不变的客观事实。

因此，站在供应宽松以及需求阶段性走淡的背景下，我们认为二季度煤价仍将继续承压，建议关注长协区间上沿770元/吨（对应北港价格）附近支撑。

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