五矿期货重庆营业部

作者：五矿期货 夏佳栋

报告要点

2024年前两个月，股市波动率较去年底大幅扩大，但观察海内外经济状况，边际变化并不显著，也没有新的地缘政治风险出现，股市的波动并不是由宏观基本面或者事件驱动，更多的是资金层面的扰动。

本次股市大幅波动期间，市场上热议较多的话题是“雪球产品”、私募基金DMA业务、转融券等，此类资金层面的信息并没有公开数据可查，大多数分析都是基于券商的测算数据，并不一定准确。

但是，我们常用一些资金面指标，例如北向资金、重要股东增减持、ETF净申购、融资余额变化等数据，其实在本次股市波动期间呈现出了一定的规律，本文将对这些资金面数据在本次股市大幅波动期间作一个回顾。

01 北向资金

本次股市大幅波动期间，北向资金在1月20日当周结束了此前的持续净卖出趋势，随后连续5周大幅净买入（春节当周无交易）。在下跌过程中，北向资金越跌越买，起到了一个“减震器”的效果。股市下跌阶段北向资金的买入席位主要是内资券商的席位，股市反弹几周后买入席位转为外资席位。

从本次的交易结果看，北向资金（内资席位）抄底的“成果”比较丰厚，后续我们可以继续跟踪北向资金的动向。

02 股东增减持

从股东增减持数据看，本次股市大幅波动期间，重要股东以净增持为主，连续多周净增持在历史上较为罕见，可见股价下跌到足够低估，就能让上市公司大股东们掏出真金白银增持自家股票。

从本次的交易结果看，连续多周的股东净增持行为是一个比较明确的见底信号，通过观察股东的增减持行为，有助于我们更好地评估股票的估值水平。

03ETF净申购份额

根据中央汇金公司的公告，本次股市下跌阶段，汇金公司通过增持ETF来稳定股市。从各个ETF的份额数据变化上看，汇金公司增持的主要是沪深300ETF。从2月份开始，中证500ETF和中证1000ETF的份额也有一定幅度的上升，可见2月份汇金公司扩大了稳定股票的范围。

从各个指数的表现结果看，本次沪深300指数和上证50指数（300指数包含所有50指数的成分股）的跌幅较小，反弹时间点更早。而中证500指数和中证1000指数前期下跌幅度较大，反弹时间点较晚，恰好就在ETF份额显著上升阶段才见底。

从本次的交易结果看，“国家队”对股市的托底能力较强，能够在市场急跌阶段力挽狂澜，后续我们可以关注ETF份额的变动，来大致推测汇金公司的动向。

04融资融券

相比前面几个资金面指标，融资余额更像个“反向指标”，只有融资余额快速减少才预示着股市见底。本次融资余额在2月3日当周净减少715亿，在2月10日当周净减少848亿，大量融资盘在底部止损，这些止损盘被外资、重要股东增持、ETF承接。当然，本次融资盘急剧减少和2015年不同，当前融资余额占股市总市值的比例较低，不会对股市形成巨大的影响。

由此可见，在股市大幅波动期间，融资盘快速减少往往意味着市场在加速出清，是一个“见底信号”。

我们可以关注ETF份额的变动，来大致推测汇金公司的动向。

05小结

本次股市大幅波动区间，以上四个资金面指标都显示出了较好的预示作用。这些指标都是平时我们研究报告中常用的指标，通过总结规律，可以帮助我们更好地去运用这些指标，规避市场风险，获取更好的收益。

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