五矿期货重庆营业部

作者：吴坤金 张世骄

报告要点

2月以来，锌矿市场陆续出现锌精矿减产的信息，进口锌矿紧缺加剧，锌精矿加工费持续下行，截至3月23日，国产锌精矿加工费均价3800元/金属吨，进口锌精矿加工费均价80美元/干吨。

但当前锌价距离2023年中1.86万/吨的低点已上行2000元/吨，且火烧云、OZ、Kipushi等大规模锌矿山逐步投产，未来锌矿供应预计从24年3季度起逐步企稳回升。预期全球未来三年锌精矿产量增速5%左右。

从锌价格周期来看，当前处于低价格，低加工费的阶段。矿山产量缓慢恢复，可以统计到矿山在24年下旬及25年有大量排产计划。冶炼厂利润随着加工费下跌而利润大幅压缩，24年年初国内外大量冶炼厂（YP旗下Onsan、东岭、南丹等）因原料不足及利润缩窄导致减产。

市场关注点为矿山产量能否如期兑现。此外，需要考虑的是随着锌锭消费增速近两年有所减慢，一定程度上抵消了炼厂减产带来的供应缩窄，阶段探底过程可能会进一步推迟。

近期锌矿扰动梳理

Kipushi锌矿：

投产提前但运输或存在问题。Kipushi项目地处中非铜矿带，距离Kamoa-Kakula铜矿项目东南约250公里，拥有高品味锌资源，整体建设进度已完成约67%，选厂将比原计划提前于2024年第二季度投产。

McArthur River锌矿：

Glencore宣布由于3月18日飓风带来的暴雨天气影响，决定暂停旗下位于澳大利亚的McArthur River锌铅矿的生产，当周澳大利亚地区遭遇的降雨量已创下近50年来的新高，超过了1974年的记录。这种极端天气条件对矿山的运营构成了严重威胁。预计减少1.5万金属吨的产量。

Dulgald River锌矿：

同样因为澳洲洪水而发运受阻。

Morro Agudo锌矿：

Nexa Resources 3月19日宣Morro Agudo矿区的采矿作业将在3月19日起至4月30日期间减少采矿活动，并从5月1日起暂停采矿活动。根据历史数据，Morro Agudo矿区每月生产约1650吨锌和390吨铅，分别占Nexa锌和铅产量的5%和6%。

Yauli矿区：

Volcan将从3月19日起停止其在秘鲁中部的San Cristobal、Carahuacra和Ticlio三座矿山的生产活动，最长可达30天，目前该公司正在更新其Rumichaca尾矿坝的运营许可证。Yauli矿区2023年产量16.7万金属吨，这次估计会最多带来1万金属吨减量。

此外，Gamsberg、Antamina锌矿需要增加废料剥离而品位逐步下降，生产受阻。Zinkgruven、Neves Corvo锌矿因矿难导致停产。上半年供应端扰动较大。

未来锌矿增量梳理

尽管当前锌矿供应现实非常紧缺。国产锌精矿加工费均价3800元/金属吨，进口锌精矿加工费均价80美元/干吨。据了解，部分地区实际报价甚至低至3500元/金属吨。但当前锌价距离2023年中1.86万/吨的低点已上行2000元/吨，且火烧云、OZ、Kipushi等大规模锌矿山逐步投产，未来锌矿供应预计从24年3季度起逐步企稳回升。

锌产业周期角度看供应

阶段1：高价格，低加工费。

矿山利润高企，产量快速增加，冶炼厂生产亏损而减产;现货市场呈现 Back结构扩大，远期曲线大幅拉升;冶炼产能出现瓶颈。

阶段2：高价格，高加工费。

矿山、冶炼厂利润丰厚,时有传出新建/扩产项目计划扩产消息;伴随价格下跌，现货大幅升水，远期价格曲线崩塌，价差快速回落。

阶段3：低价格，高加工费。

矿山生产亏损而减产;现货大幅贴水，远期价差呈现深度contango结构;冶炼厂利润丰厚，原料库存高企，且开足马力生产，并认为高加工费能够延续。

阶段4：低价格，低加工费。

矿山产量缓慢恢复;冶炼厂利润随着加工费下跌而利润大幅压缩;冶炼厂因原料不足导致减产时有发生;现货市场大幅贴水缩窄甚至转为Back结构，远期价差转起 back结构后快速扩大;市场关注矿山产量能否如期兑现。

行情整理及展望

当前锌价处于周期的阶段4的初段：低价格，低加工费。

矿山产量缓慢恢复，可以统计到矿山在24年下旬及25年有大量排产计划。冶炼厂利润随着加工费下跌而利润大幅压缩，24年年初国内外大量冶炼厂（YP旗下Onsan、东岭、南丹等）因原料不足及利润缩窄导致减产。市场关注点为矿山产量能否如期兑现。此外，随着锌锭消费增速近两年有所减慢，一定程度上抵消了炼厂减产带来的供应缩窄，阶段4探底过程可能会进一步推迟。

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