今天从东阿阿胶说起吧。

1 传奇陨落

这公司曾经也是个资本市场传奇。该司2004~2020年的营收和利润如下图。

2019年之前的15年里，公司的营收和利润稳定增长。

从2004到2018年，年营收从8.8亿稳步提升到73亿，翻了8倍多；利润从1.3亿提升到19.6亿，翻了15倍，年化增速20%。

但是吧，2019年遭遇滑铁卢，营收和利润双双暴雷。年营收从73亿暴跌到30亿，暴跌60%。利润直接跌成了负值，当年亏损5个亿。

巧合的是，东阿阿胶公司股价在2004~2017年最多翻了15倍，和利润增速几乎完全一致；然后在2018~2020年暴跌60%，和营收降幅又几乎一致。具体如下图。

东阿阿胶之所以2019年业绩暴雷，倒不是产品卖不动了。阿胶这东西，号称补气血，不少人说是智商税，但架不住很多人觉得有效，特别是掌握家中财政大权的诸位女士。

所以需求一直是有的，并没有消失。公司营收骤降的根本原因还是给经销商塞了太多货，手上的存货也很多。

2018~2019年，公司的存货周转天数一度达到了800天。也就是光是仓库里压着的存货，就足够公司卖两年。卖不完，根本卖不完。

换言之，公司的产品虽然卖出去了，营收也稳步增长，但其实很多囤在经销商的库房里，而不是真的被消费者消费了

表面很繁荣，实则大隐患。

2019年又恰逢权健事件爆发，保健品行业遭到严监管，东阿阿胶受到波及，经销商不敢再囤货，繁荣泡沫也被戳破。

2 逆袭成功

而在泡沫破灭后，事情又朝着哪一步发展了呢？

公司股价2020年触底后，持续上涨，今年已经创出历史新高。

是因为公司业绩重新回升吗？

是，但也不完全是。

是的点在于，公司的营收和利润在走过2019和2020年的低迷期后，持续回升。具体见下图。

不完全是的点在于，尽管公司利润稳步提升，但截止去年利润也才不到11亿，距离2017年的20亿，还有一定距离。

在利润恢复55%的情况下，股价却创了新高。这里面显然还有别的原因。是什么呢？

答案是分红。

下图是过去10年公司的净利润（绿柱）和分红（红柱）。

2018年公司净利润尽管有20亿，但每年分红也才6个亿，分红率30%左右。

而从2019年起，公司的分红率大幅提升，分红率已经做到了100%。即赚多少钱，就分多少钱。

公司2023年净利润11亿，远低于2018年的20亿；但公司2023年现金分红了11亿，远高于2018年的6亿。

而这背后，是公司经营现金流的大幅提升。下图是公司近10年的经营现金流和净利润的比值。

在2011~2018年的虚假繁荣里，公司经营现金流持续低于净利润，甚至一度只有净利润的30%。

这表明公司赚的钱很虚，有很多利润是靠经销商赊账压货换来的。因此，那会儿每年分红率只有30%。

而2019年业绩暴雷后，东阿阿胶做出战略调整，停止不合时宜的涨价，通过低价出货持续消化经销商库存和自身库存。

在一系列纠偏后，公司现金流明显转好。近几年的经营现金流都远高于利润。

换言之，对于股东而言，在清理库存后，东阿阿胶花里胡哨的利润消失了，真实的利润出现了，对股东的回报开始了。

这才是东阿阿胶大涨的最根本原因。

另外，公司的复方阿胶浆进入医保也是个重要原因。这里就不做展开。

3 底部将至

总结一下，战略务实、压实利润或消化库存这种事，尽管会使得数据短期内不好看，失去了表面繁华，但会带来真正的内在价值。

而最终，这些都会反映到股价上，形成持续上涨的动力。

这些年，很多公司都在做这事，我们此前也分析过很多家了。比如，乱开了很多店后又优化了很多店的海底捞、持续消化渠道库存的白酒、以及分红率大幅提升的中概股。

近年的逆境中，很多公司的表面数据不一定像过去那么好看，增速不一定如过去那么快。

但业绩却是被压实的，利润是真实的，现金流是变好的，分红是增加的，基本面的底部得以充分显现。

区别只在于各家公司的节奏不同。东阿阿胶最早，2019年就开始了；海底捞和中概股是2021年开始的；而白酒、医药和新能源是2022~2023年开始。

所以这两年我们会看到或者已经看到很多公司业绩的底部。

不仅是业绩，还有估值。

同样是传统的消费产品，东阿阿胶的产品力和稀缺性完全不能跟茅台和片仔癀相比，实际经营业绩也不如茅台和片仔癀。

最典型的，茅台和片仔癀的销售费率仅有3%~10%，属于压根不要宣传消费者都要抢着买的那种。而东阿阿胶的销售费率高达30%。

可为什么近年东阿阿胶的股价表现远强于茅台和广誉远？

原因就在东阿阿胶2019年业绩暴雷后，错过了此后的白马大牛市，压根就没出现估泡沫，市盈率PE长期在20~30倍晃悠。

而茅台最高被拉到了72倍，然后再跌回20倍；片仔癀拉到了159倍，然后跌回40倍。

结果就是茅台等牛逼公司业绩很好，但股价持续下跌，把大家搞得很难受；东阿阿胶中途暴雷，但持有体验却非常好的根本原因。

而现在呢，曾经高位的大白马普遍跌回了合理、偏低甚至过低的估值。此时的风险反而很小了。

总而言之，我们会看到或已经看到很多公司业绩的底部、估值的底部，以及叠加出来的股价底部。

这种底部会非常坚实，反而会非常有利于我们投资。

当然，你要是纯看股价，只想骂街、只想躺平、只有绝望，我觉得没啥问题。好的底部一定是这样熬出来的。

最后报下格指2.59，投资机会S-。干货不易，原创更难，还望各位大佬点赞、在看和分享支持~