2月23日，国家外汇管理局发布了2024年1月份外汇收支数据。数据显示，1月，人民币汇率并未延续去年下半年回升的趋势，而是出现了贬值。
具体来看，1月美元兑人民币汇率中间价从上年末7.0827跌至7.1039，最低跌至7.1174，即期汇率从7.0920跌至7.1795，最低跌至7.1968，二者累计分别下跌0.3%、1.2%。
今年以来，人民币出现贬值的主要原因，是美联储迟迟未启动降息的情况下，美元表现出超预期的强劲，人民币出现了被动贬值。
数据显示，1月份，由于美国通胀率反弹和就业数据偏热，美联储降息预期再次回落，导致10年期美债收益率从2023年末3.8%最高反弹至4.2%，而美元指数不再延续去年底的贬值走势，1月份出现了明显的反弹，从101.4升至103.5，累计反弹幅度达到2.1%。
图：疫情以来美元指数维持在高位
而从长期趋势来看，从2009年金融危机之后，美元指数基本处于一个长期向上的走势，只有在2017底和2020年末出现两次低谷，但2021年至今的全球动荡期内，美元再次攀上了近20年的高点，在一个远高于疫情前的基础上得到了巩固。
数据显示，今年以来，美元指数达到了仅次于2021年疫情期间的高纪录，并有望创下2020年以来表现最好的记录，比过去20年的平均水平高出17%。
与此同时，新兴市场的汇率却因美元指数攀升而被动贬值，今年以来，摩根大通的新兴市场外汇指标再次接近历史最低水平。
图：新兴市场货币持续贬值，而美元走势远超其他货币
美元能够长期保持强劲，原因究竟是什么？
从根本上来说，还是因为过去二十年以来美国经济持续保持韧性，美国宏观基本面的长期强劲，是支撑美元坚挺背后的最主要因素。此外，美国高利率政策和持续上涨的股价，吸引全球资本重返美国，也对美元形成支撑。
从经济表现看，过去20年里，相对其他发达国家，美国的生产率增长更快，随着全球贸易环境的和平稳定，美国的资本回报率也比其他国家更高。
图：美国生产率（非农经济部门每小时产出）攀升至后疫情期的历史最高点
根据彭博社对经济预测人士的最新月度调查，本月，经济学家将2024年美国经济增长预测上调至2.1%，并将未来出现经济衰退的概率降至40%。
不过，巴克莱银行的Themos Fiotakis认为，除了上述众所周知的原因外，美国还选择了一种独一无二的经济发展模式，这使得美国在多次全球大动荡中，经济表现依然优于他国。那么，这是一种什么样的经济发展模式呢？
Fiotakis解释道，和其他国家把希望寄托在全球化不同，美国却选择了以支持本土经济为核心的独立发展政策。虽然全球化曾经风靡一时，但现在已经不起作用了。美国则始终把独立发展本国经济放在首位。
自从2008年金融危机爆发，以及随之而来的短暂的大宗商品繁荣周期以来，全球化已经陷入停滞，甚至出现了逆全球化，世界主要国家经济增速都一直在放缓。不但包括美国和欧洲发达国家，中国和许多发展中国家都面临这样的情况，但这一时期，美国已经在一定程度上实现了“脱钩”。
美国的行之有效的重要经济政策之一，是实现本国能源独立，这使得美国成为能源净出口国，并降低了能源供应不稳定和价格冲击的风险，这点在俄乌冲突爆发后显得尤为重要。美国的经济发展政策也为大型科技巨头的保持全球领先地位创造了良好的环境，并对海外资金形成了很强的吸引力。而海外资金的持续流入也对美元形成强大的支撑作用。
三菱日联资产管理公司驻东京首席基金经理Kiyoshi Ishigane表示，如果美国的经济增长率仍然是发达市场中最高的，而美元利率也没有下降那么多，那么美元肯定没有理由走弱。
此外，近两年来美国高居不下的政策利率，也是支撑美元走强的一个重要因素。截至目前，美联储对何时启动降息依然持谨慎态度。据彭博社测算模型显示，今年6月份启动降息的概率几乎为零。目前，市场预期和美联储的点阵图预测模型已经基本一致，也就是说，就是市场交易员和美联储官员们，对截至今年年底可能降息约75个基点的预测基本达成一致。
所谓点阵图，就是美联储经济预测摘要文本中，对利率变化的预测中值。该摘要每三个月更新一次。
如果下个月的美联储议息会议仍然决定不启动降息，那么持续稳定的高利率水平，将进一步支撑美元保持坚挺。这也使得美元和其他主要经济体货币相比，维持了较高的超额收益率。
图：期货市场和美联储点阵图对今年的降息预期基本一致
图：美国通胀率历史走势图：本轮高通胀已经出现显著降温
同时，G10国家的货币在技术层面上有所改善，趋势性指标正在上升，但大多数发达国家的经济增长动力仍然较为疲软，如2023年四季度德国和日本经济负增长。因此，现在主要还是要看美国的经济发展情况。如果美国经济增速真的出现减退或出现经济衰退，那么美元价值可能就会出现贬损。
通胀率方面，本周美国统计局将公布1月的个人消费支出数据（PCE），这项指标是美联储最为青睐的观察通胀率走势的指标。
据彭博社预测，1月PCE将有所反弹，如果预测正确的话，那么高通胀已经被战胜的说话就站不住脚了。不过，由于市场预期较之前有所变化，即使PCE仍比较高，但只要低于预期，那么降息的希望之火就可能会被重新点燃。
虽然降息会对美元有贬值压力，但目前美国的通胀水平似乎略高于其他发达国家，因此美元相对其他货币的价值依然能得到支撑。
图：1月美国个人消费支出（PCE）指标回升0.4%，显示美联储降息将更加谨慎
此外，美国一路高歌猛进的股市，也对美元走势形成提振作用。
芯片制造商英伟达在上周发布重磅盈利报告后股价大幅上涨。美国科技股的持续大涨，为美国带来了稳定的资本供应，远高于市场均值的资本回报率也为美元奠定了坚实的基准线。
今年以来，包括英伟达、Alphabet、苹果和微软等公司在内的“七巨头”大型科技股的回报率约为13%，而全球股市的回报率仅不到5%。自2015年以来，“七巨头”股价表现已经超过了同类企业许多倍。
由于美国股市表现优异，大量资金正在从其他发达经济体和新兴市场重返美国。虽然有机构预测未来几年美国股市会出现泡沫，但市场普遍认为本轮股市不会出现类似于本世纪初出现的互联网泡沫，而不会因此对美元形成负面影响。
除了利率和股市对美元形成支撑外，全球贸易摩擦此起彼伏，贸易战也随时可能爆发，这对美元的反弹也将形成推力。这又是为什么呢？
因为，当贸易摩擦发生的时候，各国就会试图通过征收关税来提高本国商品竞争力，而外汇市场通常就会通过提高本国汇率来抵消这种影响。
考虑到今年是全球各国选举年，贸易摩擦事件发生概率较大。其中，中美贸易摩擦对美元来说尤其重要。彭博社专栏作家西蒙·弗林特指出，如果特朗普担任总统，对美国所有贸易征收10%的关税，那么对各类风险资产的冲击将会尤为严重。
图：经贸易加权后的美元指数攀升至将近疫情以来最高点
据彭博社测算，与中美“口水战”相比，中美如果发生贸易冲突，所涉及的商品总量约相当于世界GDP的四倍。这将对全球增长前景产生深远的影响，不过可能对美元反而是更为有利。因此，总统竞选人特朗普如果拥有良好的支持率，那么美元走势就会更加强劲，这个过程可能持续到美国大选结束。在此期间内，以及在美联储开始降息之前，美元大概率仍会继续走强。
图：特朗普如果拥有良好的支持率，那么美元走势就会更加强劲
此外，美国以外地区的经济表现疲软，也进一步给美元带来吸引力。去年以来，欧洲经济增长乏力，欧盟统计局最近的数据显示，欧洲经济活动在2023年底停滞不前。摩根大通策略师预计，到今年年中，欧元兑美元将从目前的1.08美元左右跌至1.05美元。
此外，全球第二大经济体中国也受房地产下行拖累而出现经济下行，资本大量流出中国。中国官方的国际收支数据显示，去年外国直接投资增长幅度为20世纪90年代初以来的最低水平。
对此，摩根大通全球外汇策略联席主管Meera Chandan表示，很难说美元走强纯粹是周期性的。也就是说，美元坚挺可能是趋势性的。
总之，美元之所以维持长期坚挺的主要原因，是在美国独立发展本国经济的战略下，经济基本面能独立于全球其他地区而保持较强韧性。此外，高利率政策、持续攀高的股市、美国建立的贸易壁垒等因素，都有助于美元指数的走高。
在此情况下，人民币相对于美元，在未来中长期内，大概率都会出现被动贬值的压力。我国要维持人民币汇率坚挺，最根本的还是需要阻止经济继续下行，同时加大对外开放和出口贸易，增加外资投资吸引力。毕竟，汇率的较量，背后还是国家实力的较量。
