在没有健康的盈利水平、实现自我造血的能力的前提下，上市绝不是企业水到渠成的成功大道，而更像是饮鸩止渴的不归之路。

在成功敲响IPO的大门后，服饰大卖子不语出乎意料地迎来了业绩的节节败退。

AMZ123获悉，3月27日，子不语发布了截至2023年12月31日止的年度业绩。

报告期内，子不语取得收入约为30亿元（人民币，下同），与2022年收入基本持平；毛利为19.55亿元，同比减少16.7%；公司股东应占年度亏损及全面亏损总额约为2.66亿元，而2022年公司股东应占年度利润及全面收益总额则为1.1亿元。

对于本报告期出现亏损的原因，除雇员开支的增加外，子不语指出主要系受存货拨备的影响。

所谓存货拨备，实则指的就是“针对存货价值贬值的记账”。一般而言，若存货没有在一定时间内完成出售，存货的价值就会有所减少，而存货拨备的存货计提减值就会有所增加。

财报显示，2023年，子不语将资源集中在爆款商品以提高存货周转率，并对部分周转较慢的存货进行了清理，导致这些存货减值计提大幅增加，金额约达3.88亿元，相比2022年计提的0.54亿元增加了约3.33亿元。

这一数值意味着，即便打造了多个爆款商品，子不语仍面临着较大的库存压力，且在清库存过程中影响了自身盈利能力。

而进一步深挖子不语的库存困扰，或与其对单一渠道及市场的高度依赖脱不开干系。

根据财报，截至2023年12月31日止，子不语在北美市场的收入达29.49亿元，约占总收入的98%，同时来自第三方电商平台的收入为29.21亿元，约占总收入的97%。

从过往披露的数据来看，子不语在亚马逊产生的收入占比逐年上涨，是其通过第三方平台的主要收入来源：2020年~2022年上半年，子不语来自亚马逊平台营收占第三方平台收入分别为32.4%、71.2%、近90%。

基于亚马逊销售的产品运输周期较长的属性，子不语在产品上倾向于“以量取胜”策略，因此需要耗费大量资金保证存货充足。然而服饰品类的存货却又受退货率长期处于高位、季节、时尚趋势等因素影响，这就导致了子不语即便能在平台上不断打造出爆款商品，也不得不面对库存滞销的问题。

值得一提的是，子不语在业绩报告中指出，从长远角度看，将资源集中在爆款商品有利于品牌建设，提升核心竞争力，促进销售的持续增长，因此存货清理对公司业绩表现的影响是暂时的。

但针对子不语大量库存冗余仍未得到解决的现状，有业内人士分析称，这其实也体现出了子不语在品牌和产品差异性，以及供应链、平台等多方面的竞争力不足。因此，子不语在其品牌建设上是否“过于乐观”还有待市场观察。

成立于2011年的服饰跨境大卖子不语，前身是85后创始人华丙如在淘宝开设的线上女装店。

2014年，子不语正式从淘宝电商转型跨境，此后七年便都在第三方电商平台上实现业绩的逐年增长。根据招股书数据，2019年~2021年，子不语营收分别为14.29亿、18.98亿、23.47亿。

业绩逐年增长的背后，一方面是子不语在女装品类这一赛道上为搭建品牌矩阵作出了巨大的努力，另一方面则是子不语入局跨境时恰逢行业平台野蛮生长的红利期。

由于服装品类季节性明显、生命周期相对较短，子不语为此建立了庞大的产品数据库，并通过这一设计库搭建起了自己的品牌矩阵：截至2022年上半年，子不语已经培育了300多个品牌，累计有1089款位于亚马逊Best Seller Top100的服饰及鞋履产品，一度被称为“爆款制造机”。

然而在借助亚马逊等平台实现快速增长的同时，子不语对其的依赖度也在逐年加深。因平台产品运输周期及回款周期均相对较长，高企的存货压力进一步影响到了公司的现金流，使得子不语在2021年底首次录得经营活动现金流净额为负，掣肘其经营发展。

许是受此影响，2021年获得两笔高额投资，并签署对赌协议后的子不语开启了漫漫上市路，以期上市后的财富效应能够解决资金上的燃眉之急，并扩展公司的业务规模。

而经历两次折戟后，2022年11月11日，子不语终于正式在香港证券交易所主板挂牌上市。但从日前披露的业绩数据来看，子不语的经营活动现金流净额为0.77亿元，现金流情况有所改善，但其目前仍然未能完全突破库存积压、经营亏损之困。

据此，业内人士认为，上市虽然可以带来大量资金，在一定程度上有利于企业缓解现金流困境，但其绝非解决大卖上市前就存在的经营隐患的终南捷径。

对于季节性明显、生命周期相对较短的服装品类来说，库存与退货率本就是高利润下蕴藏的最大风险，即使卖家能制造出很多爆款，但相对的库存也更多，这不是光解决了资金就可以缓解的问题。

因此，子不语想要使业绩重新恢复增长，还需练就企业可持续发展的内驱力——要么强化供应链，要么向品牌转型。目前看来，子不语显然更倾向于后者。

子不语在财报中表示，2023年度，公司在向品牌运营转型，提升运营效率并优化存货结构，而在2024年，公司也将坚持继续精耕品牌出海战略，建立品牌矩阵，全力打造更有差异化和识别度的全球化品牌。

未来，其能否在品牌建设道路上探索出新的增长曲线，尚有待观察。

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