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伴随着美伊再次开火，胡塞武装袭击沙特，油价再次从底部反弹超30%，布油回到95美元关口，美油重返88美元价格。

7月7日，随着美伊战火重燃，霍尔木兹海峡再度关闭，布油价格再次升至80美元/桶附近。6月中旬美伊达成的停火协议仅维持不足一月，霍尔木兹海峡的原油运输已迅速恢复至战前75%的水平，原油市场定价逻辑迅速转向供给过剩，布油价格自95美元/桶大幅下挫至72美元/桶附近，累计跌超20%。

然而，以柴油、汽油、航空煤油为代表的成品油出口恢复不足40%，全球炼油体系修复速度显著落后于原油，产能中断量已攀升至约500万桶/日，创疫情以来新高。这也让美国柴油裂解价差触及每桶75美元的历史纪录；欧洲柴油裂解价差飙升至每桶60美元以上。全球燃油零售价与布油现货价差也扩大至创纪录128美元/桶。

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原油供应表面看似充裕，但实际上具有较强的欺骗性。当前原油恢复的通行量大多来自战争期间波斯湾内积累浮仓库存的集中释放，加上亚洲炼油厂需求疲软、美国战略石油储备补库迟缓，共同促成短期供给过剩的假象，压垮现货结构。

然而，成品油市场真实的紧缺程度，往往隐匿于柴油裂解价差、运费与保险成本之中。随着霍尔木兹海峡再度趋紧，成品油供给缺口将进一步扩大。高裂解价差意味着炼油环节正

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在攫取超额利润，但同时也反映出全球炼能已处于满负荷运转状态，库存回补进程被迫放缓。在此背景下，即使原油价格保持相对稳定，终端汽柴油价格仍面临持续上涨压力，消费者、运输业及航空业将承受更高的能源成本。最终，能源通胀将比市场主流预期更加顽固，其对CPI的传导效率也将在低库存环境下被放大。

原油、成品油供应链断层与炼能结构性损毁

原油与成品油基本面的断层源于供应链受损结构的差异。如前述，目前原油市场的供给充足实际上更多是一种由库存释放所形成的脆弱假象。自6月中旬美伊谅解备忘录签署以来，波斯湾内前期积压的约1.6亿桶浮仓库存被集中释放，使得原油出口流量表观上恢复到了战前水平的75%。但这种存量搬家掩盖了真实产量的受损，导致原油期现结构偏弱，甚至出现欺骗性的过剩信号。

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相比之下，成品油市场遭遇的则是无法在短期内弥合的结构性重创。首先是，美伊冲突期间对波斯湾成品油物流与设施造成了双重打击。冲突期间，波斯湾炼油厂峰值运行损失超过300万桶/日，其中约200万桶/日来自炼油设施物理损坏，另外约100万桶/日属于经济性减产。虽然部分经济性减产可以随着物流恢复而逐步逆转，但受损炼油设施修复周期明显长于原油生产恢复周期。

其次，俄罗斯炼油体系持续遭受结构性打击。乌克兰无人机袭击已从针对储油设施转向催化裂化、加氢裂化等复杂二次加工装置，这些设备修复周期往往需要数月甚至更长时间。俄柴油出口因此大幅下降，全球中间馏分油供给持续收缩。6月份，俄罗斯炼油开工率从年初530万桶/日降至380万桶/日，占今年全球炼油开工率下降总量（820万桶/日）的20%。

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此外，中国炼油活动在冲突初期亦明显下降。一方面，为保障国内供应，中国一度收紧成品油出口配额；另一方面，原料供应趋紧及炼厂利润下滑也压制了炼油开工率。近期中国重新放宽成品油出口，并恢复部分独立炼厂出口资格，确实有助于缓解亚洲市场供需压力，但考虑到此前炼油运行下降超过300万桶/日，其边际改善仍不足以完全弥补全球缺口。

更重要的是，全球其他地区缺乏足够的炼能替代能力。美国炼油厂利用率接近95%的历史高位，欧洲炼油厂同样维持高负荷运行，高温天气、飓风季以及设备检修均可能进一步限制产量提升空间。这意味着，即使全球原油供应继续恢复，炼油瓶颈仍可能成为未来数月能源市场最主要的约束因素。

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成品油紧平衡仍将持续

霍尔木兹海峡浮仓库存预计7月中下旬耗尽，届时原油市场将从过剩幻觉切换至真实紧缺。届时，若叠加沙特等国因高昂运费及买家避险情绪导致出口受阻，地缘风险将被显著放大，从而引发原油价格的反扑。

目前，随着霍尔木兹海峡再度关闭，成品油运输恢复进程或将再次中断，运输瓶颈往往会进一步放大炼油产能不足带来的影响。加上俄罗斯受损的复杂炼油设备修复极为困难，且

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全球缺乏新增的大规模复合炼能，成品油市场的结构性紧缺在短期内无法扭转。全球中间馏分油的结构性短缺或将持续至2027年。

重点关注四条主线：霍尔木兹海峡航运及波斯湾炼油设施恢复情况；俄炼油装置修复及柴油出口恢复节奏；中国成品油出口政策是否进一步放松；欧美炼油厂高负荷运行是否因高温或设备故障再次受限。

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