散户集体抗议

7月28日，韩国KOSPI指数开盘就崩了，跌幅超过8%，直接触发熔断机制，交易暂停20分钟。这已经是今年以来第八次熔断了。结果第二天更惨，7月29日盘中一度狂泻12.63%，最终收跌5.98%，又触发了一次熔断。

连续两个交易日熔断，这是韩国股市历史上头一遭。到今天，韩国股市今年已经熔断了9次。要知道，从2000年韩国设立熔断机制到2025年底，25年时间总共才熔断了6次。2026年一年，9次，超过了之前25年的总和。

散户们彻底疯了。7月29日，首尔汝矣岛国会大厦前，30多个白色“吊唁花圈”一字排开。这些花圈是散户团体“股市正常化促进会”送来的，挽联上写着“屠杀蚂蚁（散户）”、“废除单一股票杠杆产品上市”、“投资者保护只是嘴上说说？”、“用选票报复你们”。散户们不是在祭奠死人，是在祭奠自己一夜之间蒸发的账户。

这轮暴跌的导火索，就是和三星电子、SK海力士挂钩的单一股票杠杆ETF。这种产品带两倍杠杆，标的股票跌10%，它跌20%。7月28日和29日，三星电子和SK海力士股价盘中分别暴跌近13%和超过18%，杠杆ETF的跌幅直接被放大到25%左右。韩国散户大量押注半导体，这一波直接被血洗。

在我看来，韩国金融监管部门就是这轮灾难的罪魁祸首。

这种披着“ETF”外衣的高杠杆产品，本质上和传统ETF分散风险的理念完全背道而驰，根本就是“全仓押注型高风险产品”。监管部门当初是怎么审批通过的？韩国金融监督院院长李灿镇自己都公开承认，对当初没有全力阻止这类产品上市感到后悔，甚至说“就算躺下来也该阻止它”。

据我观察，这种“事后后悔”的说辞毫无意义，监管部门的职责是在事前把好关，而不是等散户的血流干了再出来道歉。韩国财长具润哲也公开道歉了，说是在未经审慎考量下就推出了这类产品。道歉有用的话，还要监管干什么？

更让我觉得荒唐的是，韩国总统政策室长金容范还在试图甩锅，说股市重挫是受AI投资不确定性、全球半导体竞争加剧等多重因素影响，不应把所有责任都归咎于杠杆ETF。我认为这种说法就是在推卸责任。

外部环境确实有影响，但杠杆ETF把跌幅翻倍放大，把普通散户的亏损成倍放大，这个账难道不算在监管头上？据我观察，当官员开始强调“多重因素”的时候，往往就是他们心虚的时候——因为他们知道，自己才是那个最该被问责的人。

在我看来，韩国股市这轮崩塌还暴露了一个更深层的问题：整个市场已经变成了一个巨大的赌场。韩国5150万人口中，22到60岁的适龄人口约3100万，几乎全民炒股。

上班族请假盯盘、厕所看盘、加杠杆梭哈，这种现象比比皆是。韩国股市此前的上涨，严重依赖三星电子和SK海力士这两家半导体巨头，2026年上半年KOSPI的翻倍涨幅中，有70%是这两家公司贡献的。指数涨的时候全靠两家公司撑着，跌的时候自然也是两家公司带着崩。这种集中度本身就意味着巨大的系统性风险。

据我观察，韩国散户的悲剧还有一个残酷的现实：这不是他们第一次被收割。1997年亚洲金融风暴，韩国国家破产；2008年全球金融危机，韩元腰斩。每一次狂欢的尽头都是一地鸡毛，但每一次新的牛市来了，散户们又会忘记历史，再次冲进去加杠杆。

这一次，KOSPI指数从7月1日到29日累计下跌28.9%，单月跌幅已经超过1997年亚洲金融风暴的27%和2008年全球金融危机的23.1%。创了历史纪录。我认为这不是巧合，这是韩国股市结构性问题的一次集中爆发，是多年来积弊的总清算。

还有一个外部因素不得不说。7月28日，美股半导体板块遭遇重挫，费城半导体指数单日跌了近5%。恐慌情绪迅速传导到亚洲市场，韩国KOSPI开盘直接跳水8%，日经225盘中一度暴跌超过2700点。

据我观察，韩国股市对外资的依赖程度极高，今年上半年外资累计净卖出韩国股票148.3万亿韩元，创历史同期最高。外资一跑，韩元就贬值，韩元一贬值，更多外资跟着跑，形成恶性循环。韩国股市就像一只被外资牵着鼻子走的风筝，线一松就往下掉。

在我看来，韩国政府现在推出的所谓“救市”措施——把个人投资杠杆ETF的限额限制在总投资金额的20%以内、提高保证金门槛到3000万韩元——完全是隔靴搔痒。