0729夜报-中际旭创电话会及投资观点

最近全球科技行情波动很大，在AI算力领域，美股看英伟达，韩股看三星和海力士，A股最有代表性的就是光模块“易中天”，而中际旭创是绝对龙头。

经常被问，为什么覆盖高端制造却不怎么聊AI算力？今晚就大揭秘哈，主要有几种情况：

第一种是蹭概念或者没业绩，都是臆想未来2-3年能怎么怎么样，一看今年业绩很差，那这种本来就不符合好公司，顶多聊一篇科普文章，搞清楚就够了；

第二种是不够熟悉，能够看到有很好的涨价逻辑，业绩也有爆发，但自己之前没有跟踪很久，聊起来无疑是班门弄斧，或是纯粹跟风，没什么独立观点就没有太多意义；

第三种是一路上涨的，科技里也有高壁垒的赛道，不管是客户信任壁垒还是技术迭代壁垒，但如果一路上涨时候去聊，就不符合好价格的理念。

光模块就是第三种，最早是刚写公众号时候就聊起过，团队还派出小伙伴参加股东会，以及去年半年报时候点评过，后来股价就是一路上涨，没有像样的回调就不怎么敢聊。

有人问我可不可惜？其实没啥，不追高是可能会错过，但做投资保住本金肯定是第一位的。看看隔壁韩国股市，6月还是“黄金时代”，7月直接“本金拜拜”。

既然最近慢慢跌下来了，例如中际旭创回调35%-40%，相当于打了6-7折，就不妨稍微聊几句。

首先要聊的，是中际昨晚组织的电话会议。

眼看着股价单日大跌15%，公司连夜就组织了机构投资者交流，并且在晚上11点32分发布公告，针对市场担忧和相关传闻作出回应：

1）针对行业1.6T光模块价格降幅较大的市场传闻，公司表示1.6T的ASP远高于市场传言的水平，行业不存在恶性竞争。当前整体行业需求非常旺盛，原材料紧缺，1.6T交付紧张，只有少数厂商具备大规模交付1.6T的能力。公司产品定价具备竞争力，毛利率水平有望保持稳定。

2）目前几乎所有客户订单已覆盖2026全年，部分客户订单已下到2027年，交付计划细化到月度。2027年行业情况明晰，800G、1.6T、2.4T、NPO等产品需求都具有较强的确定性，增速也非常快。

3）部分重点客户已给出2028年新产品指引，指引规模相当可观。公司预计下游重点客户的资本开支仍具有很强的可持续性，客户愿意持续加大在该领域的投入。

总结下来就是三句话：今年价格和毛利率都很高，明年增速非常快，后年也有重要客户给出乐观指引。

不敢说今天上涨就是这份公告的功劳，但我相信肯定有关联性。股价出现大幅上涨时，上市公司往往会发布“异常交易”公告，那股价下跌时公司主动发出澄清或说明公告，就更能体现出责任感。

中际旭创这点一直做得蛮好的，7月中旬大跌时也组织了电话会议并发布纪要公告，当时同样回应了三个担忧：

1）市场担心二季度和上半年业绩。公司明确表示对二季度、上半年业绩非常有信心，订单都按计划交付，不存在人为延后确认收入，也不会为了配合其他因素刻意压低股价。

2）市场担心1.6T的需求，有人说英伟达Rubin推迟会影响需求。公司回应称，2027年1.6T的整体需求没有下降，客户群体反而还在增加，一些新晋云厂商、AI大模型公司都是首次采购，因此维持原先指引，既不上调也不下调。

3）担心2027年大降价。公司表示目前正在和全球核心客户敲定2027年的供货框架价，市场上流传的大幅降价说法不真实。光模块行业竞争格局稳定、准入门槛较高、供需依然紧张，价格将保持在相对友好的区间。

综合两次公告的内容，发现市场最担忧的无非两个方面：短期看产品高价格能否延续，长期看需求高增速能否延续。

短期需求肯定不用担忧，毕竟大部分厂商订单都已锁定，按时交付即可。价格则取决于供给端——同行扩产以及跨界玩家能否对产业链带来冲击，这一点很关键。

根据经验，北美客户如苹果和特斯拉，通常会引入1-2家新增供应商以确保极端情况下的供应链安全，但选择合作方会极为审慎，需要经历漫长的验证周期才能进入供应链。英伟达等大厂相信也是如此，尤其是1.6T、2.4T这类持续迭代的产品，与现有供应商联合开发才是最优解。

长期来看，大家都知道AI是星辰大海，但核心是增速能否维持在高位。中际旭创电话会对2027年增速很有信心，对2028年就相对没那么乐观，这很正常，毕竟两年后的事变数太大。

目前特斯拉、谷歌等巨头仍在加大资本开支，但万一后续迟迟看不到投资回报率，资本开支也可能边际放缓，“源头”一旦收紧就是大事。

因此，从基本面维度看，中际旭创的公告已经讲得比较清晰了：2026-2027年都没问题，2028年也不至于太悲观。

接下来是估值维度，这也是我认为这轮下跌的主因：涨太多了。

先看涨幅：从几年前底部算起可能有点耍赖，那就从“9·24”行情算起，中际旭创最高涨幅达12倍，再从去年4月贸易战低点算起，最大涨幅更是达到20倍，超过了绝大多数A股乃至全球科技股。

说实话，无论业绩再好、景气度再高，这个涨幅都相当夸张了。

再看估值：昨晚留言区里已经提到，中际明年业绩预期从400亿到730亿不等，根本没法预测，那就只能看今年。

年初市场预期为200亿-400亿元，到下半年收敛至300-350亿元。若以前期1.5万亿最高市值计算，对应PE约50倍，经过近期调整，估值回落至35-40倍区间。

很多投资者会把中际旭创和当年的宁德时代作对比，都是产业高景气、都是核心赛道、都是龙头股，那后面旭创会不会也和宁德一样，经历长达2年、近60%的回撤呢？

我觉得大概率不会，原因有两方面：

其一是客户结构。宁德时代当时下游以国内车企为主，价格战起来非常凶猛；而旭创下游以海外大厂为主、辅以部分国内厂商，竞争格局要好得多。

其二是估值水平。宁德时代当年PE曾给到130倍，而经历了新能源周期洗礼后，市场机构对光模块的估值明显谨慎了许多。旭创高点时也只给到70-80倍，大部分时间维持在40-50倍。既然上涨时市场更理性，回调时也就不会那么剧烈。

最后还是要强调一句：科技股里也有好公司，但好公司要对应好价格。

现在股价是打了6-7折，性价比提升了，值得纳入观察范围且逐步跟踪，但绝不是说立刻就要做投资决策甚至重仓押注。

有朋友说现在就重仓拿着，想要做长期投资，不行吗？但毕竟是涨过20倍的股票，回撤30%-40%并不算太便宜啊。更重要的是，一般高位的时候不做长线，那个叫被套，长线是跌很多很久后慢慢囤货。

分散配置、分批建仓，切记切记。