“暴跌20%，韩国最大单日跌幅。”7月29日，SK海力士盘中一度跌逾17%，创下该股历史最大单日跌幅纪录。此前一天，该股已暴跌14.7%。二季度财报显示：营收79.32万亿韩元，同比增长257%；营业利润60.54万亿韩元，同比增长557%；净利润93.92万亿韩元，同比增长1242%。营业利润率76%，净利率118%。三个数字，无论放在哪个行业都是“印钞机”级别。但市场用脚投票了。财报发布前，分析师平均预期营收84万亿韩元，营业利润64万亿韩元。实际营收低了约5.7%，营业利润低了约5.9%。为什么没达到预期？三个结构性原因。第一，锁价协议削弱了弹性。 公司已与约10家客户签订了长期供应协议，设置了差异化定价机制。战略上是为了平抑周期波动，但在涨价周期里，锁价意味着牺牲了现货价格上涨的收益弹性。第二，业务结构偏科。 公司在AI数据中心高端内存芯片领域占比过高，传统内存芯片价格强劲上涨时获益反而较少。第三，内存涨价势头在放缓。 二季度通用DRAM环比涨幅约30%，NAND闪存约50%-55%，均低于一季度DRAM约60%、NAND约70%的涨幅水平。此外，净利润里有一笔“一次性收益”。93.92万亿韩元净利润中，包含部分出售铠侠股权确认的62.17万亿韩元非经营收益。主营业务贡献的利润远没有118%的净利率看上去那么夸张。连锁反应：韩国股市熔断，全球科技股跟跌。SK海力士是韩国KOSPI指数的绝对权重股，财报不及预期直接带崩了整个韩国市场。KOSPI指数跌超6%跌破5700点，自6月中旬9300点历史高点已跌近40%。盘中跌幅一度超过8%，触发今年以来第九次熔断。三星电子同步跌超5%。美股方面，SK海力士ADR跌近9%，闪迪暴跌逾14%，7月以来已近“腰斩”，美光科技跌近9%，AMD、戴尔科技跌超8%。港股方面，两倍做多海力士ETF跌超23%，两倍做多三星电子ETF跌超16%。真正让市场恐慌的，不是这份财报本身。市场担心的是更深层的问题——AI热潮可能正在降温。手握全球近58%HBM市场份额、HBM4已量产出货的公司，市场已经不再满足于“业绩好”，而是要求“业绩必须好到超出所有预期”。当预期被推到极致，任何偏离都是利空。