0724夜报-宁德时代26Q2业绩会速记及点评

老读者都懂，宁德时代只要发布财报，咱们必定是当晚参加业绩说明会，并且当晚就写出文章，在所不辞。今晚尝试换个模式，直接分享自己边听边速记的内容，再稍微留点篇幅给主观评价。

速记如下：

1.业绩情况：上半年实现营收2769.2亿，同比增长54.8%；归母净利润432.8亿，同比增长42.0%。其中，单二季度营收1477.9亿，同比增长56.9%；归母净利润225.5亿，同比增长36.5%。补充：市场原先给宁德二季度净利润预测是230-240亿，同比增长40%-45%，环比增长11%-16%，净利润算是略低于预期，但营收增长是超预期的。

2.盈利情况：毛利率环比一季度有所下降，主要是产品结构原因。另外从公式看，毛利率=毛利/总收入，单位毛利没变、分母收入变大，毛利率就被摊薄了，本质是数学问题。管理层建议投资者多关注单位净利，已经连续10多个季度保持稳定。归母净利润还受退税政策、新业务投入拖累，以及销售费用走高的影响，销售费用主要是面向C端的宣传与广告力度加大。

3.产销情况：今年上半年销量较去年同期增长60%，其中储能占比1/4，动力占3/4。2025-26年产能利用率都很满，有时候不能完全满足客户需求，就是受产能建设节奏的制约，未来1-2年内大部分在建产能都能建成投产。补充：财报披露上半年产能525GWh，在建产能764GWh，产能利用率94.86%。

4.动力&储能：动力电池份额看，1-6月国内装机份额46.7%，同比提升5.6个百分点。（补充：很多人说宁德单月份额下滑、或者某车企换了新供应商，但从半年度维度看份额是增长的，算是回应了大家的担忧。）储能电池增速看，中东等海外区域订单增速很快，比国内增速更高。储能业务里国内占5-6成、海外不到5成。行业有价格战，宁德选择不卷价格、卷价值。

5.碳酸锂布局：宁德很早就在产业链上游做了布局，今年成立“时代资源”就是为了整合资源。至于枧下窝复产情况，还是要以官方发布为准。

6.钠电池：已经陆续签下钠电订单，国内大储集成商和欧洲集成商都有，客户认可度很高。钠电已经看到规模化订单，而公司新产线是锂钠共线，现有在建产能里就包含钠电池，需求起来后能快速放量。

7.AIDC储能：AI发展非常迅速，大模型能力快速提升，但AIDC能源基础设施建设还没被充分重视。宁德在储能、电力电子、软件、电网认知等方面都有积累，能为数据中心基础设施提供一整套能源解决方案。AI基础设施的未来前景非常远大，公司对这块的期望很高。

8.需求判断：今年上半年产能打满，库存是为下半年备货，全年需求都会非常好。同时依然看好明年增速。此消彼长：国内乘用车销量有压力，但单车带电量在增长、商用车增速很好、储能市场爆发、新兴市场增速更快。往后看，未来5年有20%-30%的复合增长率，2027年可能会更乐观，因为增长延续性是在的。

9.欧洲风险：欧洲很早就有本地化要求，宁德在德国和匈牙利都已落地本地化生产，建设过程非常注重合规，严丝合缝、一步步往前走。

10.税费政策：出口退税和消费税政策整体有利于头部企业，也有利于国内产业链在国际市场上更有序地竞争。

11.回购意愿：公司认为自身发展前景很好，但在当前资本市场动荡中，股价有所低估。不过回购不一定常态化，也要综合考虑资金需求，具体要看时机是否合适。补充：宁德时代发布200-400亿的巨额回购计划，回购价格上限573元/股，回购股份用于注销并减少注册资本。

业绩会速记就到这里。需要说明的是，以上都是我边听边记录的核心要点，仅供读者参考。如有纰漏或争议之处，以公司公告披露为准。

评价如下：

1.业绩是超预期还是低于预期？单看净利润数字略低于预期，但二季度营收增速比一季度更高，算是吃了颗定心丸。记得去年内部交流时，我说宁德净利润表现不错，每季度都有30%+的同比增速，但营收增速不够明显，有点“螺蛳壳里做道场”，还是希望营收天花板能再打开些，半年报算是看到了信心。

2.估值是贵还是便宜？无论用半年度业绩年化、出货量*单瓦盈利推算、还是卖方一致预期来看，今年宁德净利润大概在900-1000亿区间，同比增长25%-38.5%，这是讨论估值的基础。我自己心里给全球制造业龙头的合理估值是20倍PE，今年业绩确定性比较高了，分歧在于对未来的信心：如果担心全球动储增速放缓、或者宁德份额会被蚕食，给15-18倍；如果认可宁德地位稳固，且在AIDC、钠电和固态电池领域仍能保持领先，可以给到25-28倍。现在贵还是便宜？按1.8万亿市值和950亿的中性预测算，对应18.9倍，我想至少不算贵吧。

3.股价是涨还是跌？短期真的说不清楚。但今年业绩已比较明确，管理层也表态明年需求依然看好，再加上大额回购与分红兜底，下周一再不涨真是没脾气了。长期看，是高端制造的锚。研究新能源绕不开宁德，投资高端制造避不开宁德。好公司做正确的事，总有一天会得到市场认可，我们坚持做好公司的长期股东，也相信能穿越无数个牛熊。

周五晚上，认认真真做投研也是种享受。以此文章，祝大家周末愉快哈！