【兴业证券-电力设备行业SOFC专题：北美AIDC现场供电新解法，中国系统及供应链迎导入良机】研究报告内容摘要　　投资要点

　　北美AIDC市场：电网瓶颈与算力爆发共振，SOFC成AIDC现场供电刚需新解法。

　　电力缺口+政策催化+技术适配三轮驱动，北美SOFC迎放量拐点。北美AIDC新增电力需求激增与电网扩容缓慢、燃气轮机交付排期长形成尖锐矛盾，电力“可获得性”取代成本成为首要瓶颈；叠加美国“电费缴纳者保护承诺”政策将自备电源升级为准入红线，以及IRA法案ITC最高50%税收抵免抹平初始投资劣势，SOFC凭90-120天极速交付、800V原生直流架构及高热电联供效率，从补充方案跃升为数据中心现场供电核心解法。Bloom Energy来自甲骨文、AEP等头部客户GW级长单落地，验证商业化逻辑跑通。中性情形下，我们预计北美数据中心场景SOFC年装机将跃升至2030年的9.3GW，对应市场空间达762亿元，步入高速渗透通道。

　　国内产业链：切入全球龙头供应链，自主系统端处商业化早期。

　　中短期：全球龙头Bloom Energy产能从1GW向5GW扩张，国内核心材料与零部件先受益。国内企业在SOFC上游材料（电解质、金属铬等）、关键部件（连接体、磁性器件、温度传感器、电连接组件等）具备成本与工艺优势，已切入BE供应链，BE订单爆发将直接拉动相关环节供应商业绩兑现，具备高确定性。

　　长期：示范落地与技术授权并行，国内整机平台蓄势待发。依托Ceres Power金属支撑技术授权的潍柴动力正推进产能落地与电堆量产，定位国内整机平台；三环集团兼具隔膜片供应与百千瓦级系统整机能力；壹石通从材料向系统延伸推进示范工程。具备全链条能力的系统厂商有望复制海外路径，打开第二成长曲线。

　　投资建议：SOFC行业正迎来北美刚需爆发与国内自主跟进的双重机遇。北美AIDC电力缺口倒逼下，SOFC成为替代燃气轮机的最优现场电源，Bloom Energy产能扩张拉动国内高壁垒核心供应链放量，业绩兑现确定性强；国内系统厂商依托技术引进与示范项目积累，若完成商业化验证，有望享受估值与业绩双击。

　　北美供应链主线（高确定性、紧缺环节）：建议关注隔膜片核心供应商三环集团（电子组覆盖）；连接体高价值量受益标的德昌电机控股（海外组覆盖）；金属铬上游涨价逻辑标的振华股份；BE磁性器件供应商京泉华；BE电连接组件供应商壹连科技（汽车组覆盖）；温度传感器标的春晖智控。

　　国内系统主线（高弹性、自主可控）：建议关注合作Ceres Power、具备工业客户基础的潍柴动力（汽车组覆盖）；具备百千瓦级系统经验及材料+整机布局的三环集团（电子组覆盖）；推进SOC/SOFC示范工程的壹石通。

　　风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期；海外贸易政策变动；上游原材料价格波动；行业政策变化；行业竞争加剧；技术路线变动。