0714夜报-赛力斯爆雷，实属无奈

A股现在是跟着韩国股市走了，或者说全球科技都要盯着三星和海力士。

这两家存储龙头在中午时候都是大跌，A股大盘跌到接近3869点，下午开盘韩国股市拉涨，A股直接就跟着V起来，大盘直接上涨100点到收盘3967点。

但坦白说，制造板块受益并不多，无论是新能源、汽车、机器人等核心板块，都只是跌幅收窄或者略微上涨。

正好有段时间没聊到国内新能源车市场，来看看主流车企的上半年销量情况：

1）两家龙头：比亚迪：累计交付180.9万辆，同比-15.7%，绝对量断层领先，差距收窄；吉利：累计交付142.3万辆，同比+1.0%，年度冲击销冠目标不变，其中极氪累计交付17.8万辆，同比+96.6%，接近翻倍。

2）五家“新势力”：零跑：累计交付35.6万辆，同比+60.8%，其中6月份交付9.3万辆继续新高；理想：累计交付19.3万辆，同比-5.1%，其中6月份同环比下滑，趋势较弱；蔚来：累计交付19.1万辆，同比+67.4%，其中乐道品牌同环比增长贡献很大；小鹏：累计交付16.6万辆，同比-15.8%，其中6月份环比增速达到25%；小米：累计交付量18.0万辆，同比+15%，每个月都是超3万辆，只能毛估估。

3）鸿蒙智行：上半年累计交付24.2万辆，同比+18.6%，其中6月份同比略减4%、环比略增10%，相比于其他新势力，“五界”表现并不算亮眼。

到知道，鸿蒙智行年初目标是年销量100万，现在进度过半只完成了1/4，有点不尽如人意。其中问界上半年交付大概16.8万辆，占比大概7成，举足轻重。

聊到这里，我实在是忍不住了...

赛力斯在周日晚上公告了上半年业绩预告，二季度预计大幅亏损，周一直接跌停，到今天周二收盘依旧走弱，相信大家都看在眼里。

考虑到每次谈及赛力斯或小米都容易引来不必要的麻烦，本来不想多聊，但毕竟是周日制造业龙头表格里的一员，而且都说到鸿蒙智行了，还是啰嗦几句。实在不行，后面有争议再删文吧。

先来看看具体业绩情况：（如下图）

当时看到这个数字，我脑海里就是“三部曲”：

第一，上半年亏损肯定大幅低于市场预期，几乎没看到任何一家卖方给过亏损预期，定义为“爆雷”基本没有争议；第二，考虑到一季度归母净利润是7.5亿，倒推下来二季度要亏损22.5亿-25.5亿，利润端的波动堪称天翻地覆；第三，公告提及问界汽车亏损幅度较高，但同时指出扣除问界影响后依然处于亏损状态，说明公司自有业务的“底子”也并不算强。

顺便补充下，赛力斯到底是什么底子？

旗下整车起家品牌为东风小康，早年主力生产微型面包车。创始人张兴海1986年拿8000元在重庆创办弹簧厂，主打洗衣机配套弹簧，巅峰时期国内市场占比达九成。

2003年与东风合资成立东风小康切入微车赛道，产品和五菱宏光、长安之星等并列为国内微车头部车型，当年“开东风奔小康”的广告语流传甚广。

2016年小康股份登陆A股，2021年与某为深度绑定，联合推出AITO问界品牌；2022年上市公司正式更名为赛力斯。

从早年造平价微面的零部件企业，到2025年股价最高突破170元，市值巅峰接近3000亿，算是某为智选车模式落地、销量兑现最成功的样本，没有之一。

为什么从“最成功样本”走到了大幅亏损呢？

公司在公告里给出两个理由：其一是成本，存储芯片、工业金属、碳酸锂等原材料集体涨价，造车成本被推高；其二是资产减值，受技术迭代和车型换代影响，部分老产线、老零部件价值下滑，需一次性计提。

有趣的是，为了安抚投资者，公告里特意补充：“公司保持充裕的现金储备和稳健的资产负债结构，能够为业务发展、技术研发及战略投入提供坚实保障……”

但我翻了下一季度报表：账面资金从873亿缩减至639亿，同时经营性现金流净流出210亿，表现难言乐观；资产负债率66%，相比2024年的88%明显下降，但在整车行业高负债率本就是常态，这一指标参考意义有限。

成本压力是全行业共性问题，但减值和现金流恶化就是赛力斯的个案，必须厘清。

问界当年一炮而红主要靠问界M9（2025年年报封面就是这辆车），然而上市未满三年，市面上已涌现30-40款“9系”SUV。如此多的车型挤在同一细分市场，价格战不可避免，例如零跑D19就将起售价拉低至21.98万元。

赛力斯想要保住销量，只能在终端让利，结果就是成本刚性、售价承压，利润空间被两头挤压。这也解释了为何一季度尚能盈利、二季度突然崩塌——原材料涨价的滞后效应集中释放，恰好撞上终端降价，利润瞬间归零甚至转负。

此外，赛力斯是依托某为扶持崛起的，某为自己不造车，而是构建了鸿蒙智行联盟，拉拢多家车企打造“界字辈”品牌：问界是赛力斯、智界奇瑞、享界是北汽、尊界是江淮、尚界是上汽。

这“五界”各有定位，我自己做过归纳：问界主攻25-50万级智能家庭SUV，智界瞄准年轻群体纯电市场，享界布局行政豪华轿车，尊界冲击百万级豪车，尚界下沉至15万级亲民市场。

但是，“朋友圈”急速扩张对鸿蒙生态是好事，对赛力斯就未必了，这意味着问界不再是唯一的“亲儿子”，那份独家光环正在被稀释。尽管各个品牌定位看起来是错开的，但技术优先级和流量分配，肯定无法维持前两年的倾斜力度。

上述还是定性维度，定量就更直接了。根据市场测算，赛力斯每年支付给某为体系的费用并非小数，大致是每卖出一辆40万的问界，需向某为支付约8-10万元的硬件、渠道及技术授权费用。

大家想想，某为拿的是整车售价的固定比例，而成本上涨的风险却由赛力斯全额承担。卖得多某为赚得多，卖得亏赛力斯要自己扛，这套机制在顺风期是皆大欢喜，一遇逆风便原形毕露。

这也解释了公告中的资产减值：技术迭代太快，今年的旗舰配置明年就可能过时了，赛力斯要跟进新技术、推新车型，老旧产线和零部件库存就得折价处理。

更关键的是，产品节奏由鸿蒙定义，赛力斯只能被动跟进产能投放，一旦某款车型没能接住市场需求，闲置产线就成了减值的源头。

回到那个终极问题：赛力斯到底能不能离开鸿蒙？

答案显然是否定的。我们前面就提到，剔除问界业务后，赛力斯自身二季度也是亏损的，自有品牌“蓝电”更是每个月卖不出几辆。

而且这不仅是赛力斯的境遇，其他几家合作的国有车企，处境大同小异：自身无力投入巨额资金研发智驾，于是就加入鸿蒙智行。换取软硬件支持和品牌溢价，代价则是高昂的费用和交出“灵魂”，但至少借此“活”了过来。

只不过，鸿蒙在其他几家车企的营收占比还比较低，体现到报表里不至于“伤筋动骨”。赛力斯是最特殊的，盈亏同源，当年估值溢价最高，如今跌起来也最狠。

好了，差不多就说这些。从问界系列推出起，赛力斯就一直饱受争议，这篇文章围绕着半年度预亏公告，稍微展开一点点，只针对基本面，希望大家不要上升到其他高度哈。

至于投资端，赛力斯股价从高点回撤了70%，相信里面包含了太多悲观预期，但从中长期角度，老读者都知道“整车做减法”，价格战还在打、看不到竞争终局、盈利能力偏弱等等，都是不确定因素，就不赘述了。赛力斯