资金面继续主导市场，上周债市延续震荡走弱。上周（2月17日），面对政府债发行上量、公开市场到期量较大以及税期等多重压力，央行并未加大投放予以对冲，资金面持续收紧，带动债市短端利率大幅上行，并传导至长端。同时，长端利率还受到股债跷跷板效应、民营企业家座谈会等利空因素扰动。整体上看，上周债市延续走弱，长端利率震荡上行，短端利率因资金面收紧上行幅度更大，收益率曲线继续平坦化上移。
本周（2月24日当周）债市料延续偏弱震荡。上周五央行公开市场转为净投放，或表明对流动性的态度边际放松。这意味着，面对大规模政府债发行以及跨月资金压力，本周央行或适度采取对冲措施，但资金面紧平衡状态料仍将延续，短债将难有明显修复。从基本面来看，本周将公布2月PMI数据，需关注基本面边际变化，从高频数据表现看，债市面临的基本面风险不大。此外，股市上涨也是近期压制债市情绪的重要因素，预计股市在科技牛行情带动下，市场风险偏好将继续改善，本周股债跷跷板效应或将延续。总体上看，尽管
一、上周市场回顾
1.1二级市场
上周债市延续走弱，长债收益率震荡上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.67%；上周五10年期国债收益率较前周五上行6.54bp，1年期国债收益率较前周五大幅上行10.02bp，期限利差继续收窄。
2月17日：周一，资金面继续收紧，加之受民营企业家座谈会影响，股债跷跷板效应延续，债市震荡走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行3.88bp；国债期货各期限主力合约全线收跌，10年期主力合约跌0.13%。
2月18日：周二，债市波动较大，整体仍偏弱。具体来看，早盘资金面延续紧势，债市继续走弱，而午后随着资金面有所转松，加之股市下跌，债市小幅反弹。全天看，银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.72bp；国债期货各期限主力合约全线收跌，10年期主力合约跌0.17%，盘中一度跌0.44%。
2月19日：周三，受资金面转松，以及后续降准降息传闻提振，债市震荡回暖。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行3.80bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.08%。
2月20日：周四，受资金面收紧压制，债市整体走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行2.24bp；国债期货各期限主力合约收盘全线收跌，10年期主力合约跌0.26%。
2月21日：周五，尽管资金面由紧转松，但受股市大涨压制，多头情绪大幅降温，债市延续弱势。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行3.50bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.27%。
1.2一级市场
上周共发行利率债87只，环比增加41只，发行量8360亿，环比增加1501亿，净融资额7536亿，环比增加2077亿。分券种看，上周国债、政金债发行量及净融资额均环比减少，而地方债发行量及净融资额环比增加。
上周利率债认购需求整体尚可：共发行2只国债，平均认购倍数为2.76倍；共发行20只政金债，平均认购倍数为2.83倍；共发行65只地方债，平均认购倍数为20.55倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3)
二、上周重要事件
2月LPR报价保持不变，符合市场预期。2月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.10%，上月为3.10%；5年期以上品种报3.60%，上月为3.60%。
2025年2月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场普遍预期，这一方面源于本月政策利率保持稳定，根本原因在于去年三季度末一揽子增量政策出台后，楼市回暖，经济景气度上升，带动2024年四季度GDP同比大幅上涨，随后2025年年初居民消费整体走势平稳，1月金融数据“开门红”，加之当前处于政策观察期，短期内降息的必要性下降；另一方面也因当前银行净息差处于历史低位，加之近期DR007和同业存单到期收益率上行，报价行缺乏下调LPR报价加点的动力。
三、实体经济观察
上周生产端高频数据涨跌不一，其中，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率均有所上升，高炉开工率、日均铁水产量则微幅下滑。从需求端来看，上周BDI指数、出口集装箱运价指数CCFI均下跌；上周30大中城市商品房销售面积继续回升。物价方面，上周猪肉价格延续下跌，而大宗商品价格多数上涨，其中，原油、螺纹钢价格均有所上升，而铜价小幅下跌。
四、上周流动性观察
五、附表
