有上市公司发布三季报了，我们就来看看吧，广东道氏技术股份有限公司（股票简称：道氏技术）2007年成立，2014年12月在深交所创业板上市，总部位于广东佛山。道氏技术深耕新材料领域，专注材料创新、工艺创新、产品创新，业务布局已从单一陶瓷材料业务，发展形成当前“碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源”的多元格局。

道氏技术的各业务板块中，碳材料业务和锂电材料业务已成为核心战略业务；陶瓷材料业务作为传统优势领域，将持续巩固行业领先地位。道氏技术聚焦新能源电池材料迭代技术和前沿产品，已全面布局单壁碳纳米管、高镍三元前驱体、富锂锰基前驱体、硅碳负极、硫化物/氧化物电解质、金属锂负极等固态电池关键材料，构建核心竞争力，正朝着“固态电池全材料解决方案提供商”的目标稳步发展。

季报一般不公布分产品和地区的营收结构，从其2025年上半年的情况看，“锂电材料”是其单列的规模最大的业务，占比超过1/3；“碳材料”和“陶瓷材料”也是重要业务，但占比都不超过一成；其他业务占比近半，在其他中，似乎需要分一些单一业务出来了。海外市场的占比超过六成，国内近四成，道氏技术的国际化程度还不错。

2025年前三季度，道氏技术的营收同比微跌1.8%，这是连续增长五年后的小幅回调。在2021年营收规模超过65亿元之后，道氏技术的增速开始变慢，接近于同期GDP的增速，就算2025年四季度努把力，全年最多也只能是低速增长。

我们能不能就此判断，道氏技术就会进入较长时间的“稳定期”呢？如果从财务角度看，确实如此；但是考虑到其提到的“固态电池材料”等潜力业务和后面要看到的其前几年的大额项目投资，其存在的增长潜力还是有的，关键看他们能否把握住。

净利润方面的波动就要大得多，2021年还是出现过“大繁荣”，当时可不仅仅是化工和芯片行业大繁荣，平板玻璃等材料行业也出现过，道氏技术所在的锂电材料等行业应该也有，只是我们没有关注到。之后就是连续两年的下跌，甚至还有2023年的小额亏损；2024年大幅反弹，2025年前三季度继续高速增长，虽然还不及2021年前三季度的水平，但四季度表现如果较好的话，是有希望创下新纪录的。

毛利率总体上呈下跌的趋势，从2022年以来，出现过两次23%和16%左右的，以两年为周期的毛利率平台。2023年算是触底，当年也出现了小额亏损；之后的2024年和2025年前三季度都在持续反弹，2025年前三季度达到了21.3%，离上次23%的平台，已经不远了。

在销售净利率和净资产收益率方面，最近七年零三个季度的表现中，只有两年和2025年前三季度是优秀级的表现；其他五年中，四年算勉强及格的水平，亏损的2023年只能是不及格的表现。

2021年的主营业务盈利空间高达11.1个百分点，之后的三年都不到5个百分点；亏损的2023年，主营业务并没有亏损。2025年前三季度的主营业务盈利空间恢复至7.5个百分点，毛利率只比2021年差2.1个百分点，期间费用占营收比还抵掉了0.8个百分点，最大的差异竟然是“税金及附加”，比2021年高了2.3个百分点，综合后的主营业务盈利空间就低了很多。

季报并不提供报表附注，无从得知其“税金及附加”的详细构成，从2025年上半年的“税金及附加”构成情况看，“矿业税”和“出口税”合计达1.35亿元，占比超八成；而2021年上半年的这两项税金合计才0.33亿元，占比不到七成。

不管是什么原因导致的这一税收负担变化，都可以简单理解为，2023年在附加税方面比2021年多交了一倍，2024年更多一些，2025年前三季度已经是多两倍以上的水平了。

在其他收益方面，道氏技术前几年都是净损失的状态，2023年正是这方面的损失导致了小额亏损。导致前几年净损失的主要原因是“资产减值损失”，2022年和2023年主要是“存货跌价损失”，这应该与当时的毛利率处于最低平台有关；2024年虽然主要也是“存货跌价损失”，但也有金额不低的“商誉减值损失”和“固定资产减值损失”。

2025年前三季度的“资产减值损失”变成了小额收益状态，虽然季度的减值测试可能没有年度严格，但由于毛利率大幅增长，减值损失的风险确实在下降，再加上前几年提多了，存货在毛利率提升后销售时，比实际价值还高，确实需要冲回来。

导致2025年前三季度净收益增长的因素还有政府补助和“投资收益”增长，政府补助中“进项税加计抵减”增长是关键，这是一项临时性的税收优惠政策，我们以前的文章中多次介绍过，本处就省略了。“投资收益”主要是“持有短期理财产品期间取得的投资收益”，原因是钱多了，搞些理财，多少有点收益。

分季度来看，营收的季度间波动很大，2023年下半年和2024年上半年的四个季度，是两成以上的高速增长；之前的两个季度和之后的四个季度，都在同比下跌；2025年三季度似乎又轮到了同比增长的状态。

增长速度相对高一些，下跌速度相对低一些，体现在年度上就成了小幅增长。如果按这个规律，2025年四季度可能也是同比近两成的增长，那么全年就会维持小幅增长状态；虽然最终能否这样发展还存在不确定性，但至少这种可能性还是比较大的。

2023年各个季度的净利润表现并不好，只有三季度能实现小额盈利；2024年有所改善，但盈利较好的也只有二季度；2025年的三个季度就要好得多了，特别是最近的两个季度，可以说是表现优秀。

毛利率的季度间波动是比较大的，在2025年一季度之前，都可以说是在16%左右的水平上下波动，最近两个季度超过20%，似乎也基本能稳住这一较高水平。

这就导致2025年一季度以前的主营业务盈利空间表现都不太好，只有一个季度超过5个百分点，甚至还有一个季度出现过亏损。最近两个季度的主营业务盈利空间，已经提升至10个百分点左右，这还是消化了“税金及附加”占营收比大幅增长后的水平。

除2022年之外，“经营活动的现金流量净额”表现都比较好，由于2022年及前后两年的固定资产投资规模较大，为此连续两年大额融资，除2021年定增融资近12亿元之外，其他的融资方式主要是发行债券和银行贷款等间接融资。

经营性长期资产和固定资产在2022年末翻倍，之后两个年末也仍在增长；2025年三季度末的经营性长期资产已经开始下降，只是内部构成从在建工程转入至固定资产了。由于季报没有更多的细节，我们就简单说一下，MMT铜钴湿法二期已经完工，年产12 万吨负极材料项目二期项目也在今年陆续建成投产，年产3万吨三元前驱体项目仍处于设备调试阶段。

2022年的固定资产规模大幅增长，并没有在营收方面明显体现出增长，是不是这些项目的建设意义不大呢？当然不是，在行业大繁荣后，很多企业都出现了营收“大跳水”，而道氏技术能够在此期间也实现稳步增长，正是这些新项目等在起到支撑作用。但是，我们不得不承认，这些项目的效果，应该与其预期的效益情况，还是有不小差距的。

有息负债的规模在2023年末接近60亿元，在2025年上半年末已经下降至40亿元以内，由于还有规模较大的项目处在建设中，资金需求还不小，就算道氏技术自身的现金比较充裕，也不着急去杠杆。

道氏技术的长短期偿债能力都是很强的，如果不再大规模开工新的建设项目，他们周转和偿债方面是没有问题的。2025年三季度末，流动比率和速动比率的距离有所扩大，存货的规模是不是偏大呢？

实际上是2024年末的存货规模就已经大幅增长，2025年三季度末仍为26亿元，与年初基本一致。但其占流动资产比却比前几个年末都高，这就导致其对速动比率的影响变大。同时，存货的周转天数却比2024年大幅增长，这又是什么原因呢？应该是营收微跌和毛利率增长共同作用的结果，具体情况涉及到繁人的公式计算，我们就不细说了。

道氏技术作为首批发布2025年三季度财报的上市公司，当然是其有“喜讯”与投资者分享。前几年大规模投资的项目，现在的效益情况发挥得并不算特别好，但其已经打好了产能基础。如果后续期间，下游固态电池等行业的市场需求大幅增长，他们是有这方面先发优势的。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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